医药行业2024年及2025Q1总结报告：药店、医药流通增长较好，CXO环比持续改善-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　医药行业：405家医药上市公司2024同比2023的销售收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-0.46%、-6.73%、-11.97%。2024年Q4收入增长最快的三个细分领域依次为CXO、医疗器械、医药流通；2025Q1收入增长最快的三个细分领域依次为CXO、药店、医药流通。

　　中药：62家中药上市公司2024年同比2023年的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为-3.9%、-14.6%、-0.2%；2025Q1同比2024Q1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-6.4%、-3.2%、-4.35%。客观经济环境变化、疾病发病率的变化叠加医药院内外政策影响，24年及25Q1增速明显放缓。建议关注：东阿阿胶、佐力药业、健民集团等。

　　化学制剂：96家化学制剂公司2024年同比2023年的收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为1.2%、15.7%、27.4%；2025年Q1同比2024Q1的收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为0.3%、5.8%、4.5%。建议关注恒瑞医药、科伦药业、百济神州等。

　　科研服务：16家科研服务公司2024年同比2023年的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为6.56%、-20.07%、-16.19%；2025Q1同比2024Q1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为4.72%、9.09%、13.33%。环比有所改善，主要系2024年仍有新冠相关基数，同时受到投融资形式等整体市场环境影响，2025年来看，整体海内外投融资形势企稳，趋势有所复苏。科研服务公司需求具备前置性，叠加国产替代自主可控契机，我们认为Q1初见业绩拐点，毛利率有所改善，盈利情况好转，且赛道高成长逻辑不变，长期前景乐观。建议关注：百普赛斯、奥浦迈、百奥赛图-B、阿拉丁、泰坦科技、诺唯赞、华大智造等。

　　医疗服务：11家医疗服务上市公司（剔除三方检测）2024年同比2023年的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为1.4%、-12.8%、-22.8%；2025Q1同比2024Q1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为6.51%、21.90%、12.19%。2024年面对宏观环境压力、市场竞争加剧、医保政策控费、高基数等，收入增长放缓，2025Q1收入增长恢复提升，利润增长更快。长期维度，社会老龄化及医疗保健意识提升带来医疗需求增长，医疗服务赛道在持续性强，行业竞争加速优胜劣汰。建议关注：爱尔眼科、普瑞眼科、固生堂、海吉亚等。

　　医疗器械：97家医疗器械上市公司2024年同比2023年的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为+1.16%、-8.91%、-9.50%；2025Q1同比2024Q1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为+0.31%、-13.94%、-14.62%。建议关注惠泰医疗、联影医疗等。

　　生物药&生物制品：54家生物药公司2024年同比于2023的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-6.9%、-18.0%、-16.3%；2025Q1同比2024Q1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-51.2%、-63.8%、-67.2%。血制品和疫苗板块受需求下降、供给增加、竞争加剧和价格承压等影响，净利润下滑明显；生物药受入院加快，医保放量等影响，业绩保持稳健增长。

　　CXO：22家CXO上市公司2024年同比2023年的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为-4.14%、-23.61%、-19.72%；受生物医药投融资不景气影响，Biotech企业面临较大融资困难，影响新药管线推进，继而导致上游的CXO板块业绩小幅下降。2025Q1同比于2024Q1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为13.1%、78.2%、23.2%。短期看，经过几个季度的调整，2025Q1开始收入利润均呈现修复趋势；中长期看，一方面我国仍是CDMO行业重要生产国，在成本低、效率高、质量优三重优势下竞争优势突出，另一方面监管趋严、新药研发向差异化发展导致新药研发难度和成本增加，CRO企业凭借项目经验优势和资源优势或成为药企的重要合作伙伴，因此我们认为CXO长期需求向上，看好管线结构合理的平台型企业、细分赛道竞争优势明显的龙头企业和业务差异化发展的创新企业。

　　原料药：50家原料药上市公司2024同比2023的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为2.48%、-0.67%、-4.78%；原料药板块受到下游去库存、行业竞争加剧的影响，需求和价格总体受损；随着去库存尾声与富余产能出清，预计在2025年逐季度恢复。2025Q1同比2024Q1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-3.8%、8.67%、4.95%。2025Q1开始需求企稳，企业盈利提升。短期看，1）需求端：2023年底开始全球原料药去库存导致需求萎靡，2024Q4起需求端已逐渐企稳，品种价格稳住，2025有望逐季度恢复。2）成本端：粮食价格下行，发酵类原料药成本下降；石化价格保持较低位置，2025年板块盈利能力总体有望提升。3）供给端：过剩的小企业产能逐步出清，行业产能向头部优质公司集中，加大全球市占率。中长期看，且我国在中间体和原料药行业有非常强的成本、产业链等优势，无惧竞争，叠加大量沙班、列汀、列净等慢病品种化合物专利到期，逐步放量。GLP-1多肽产业链整体高景气，利拉鲁肽专利到期，司美格鲁肽在大部分地区将于2026年专利到期，GLP-1多肽原料药企业有望受益。

　　药店：7家药房上市公司2024年同比2023年的收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为4.9%、-33.2%、-32.4%。2025年Q1同比2024Q1的收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为-0.38%、-2.59%、-3.47%。建议关注大参林、益丰药房、老百姓等。

　　医药流通：22家医药流通上市公司2024年同比2023年的收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为0.27%、-5.88%、-9.64%。2025年Q1同比2024Q1的收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为-1.01%、-3.23%、-14.35%。建议关注：九州通、上海医药。

　　风险提示：药品和耗材降价超预期风险、新产品研发不及预期、市场竞争加剧、新冠疫情反复影响海内外业务拓展、政策性风险。

中心思想

本报告基于东吴证券研究所对405家医药上市公司2024年及2025年Q1数据的统计分析，核心观点如下：

医药行业整体表现： 2024年医药行业整体增速放缓，销售收入、归母净利润和扣非归母净利润同比增速均为负值。2025年Q1数据显示，行业收入和利润均出现下滑，但部分细分领域如CXO、药店和医药流通展现出较好的增长势头，预示着行业触底回升。
细分领域差异显著： 不同细分领域的业绩表现差异巨大。CXO板块在经历2024年的下滑后，2025年Q1实现显著复苏；药店和医药流通板块在2024年表现相对较好，但2025年Q1增速有所放缓；中药板块整体承压；医疗器械板块业绩见底，有望逐季改善；生物药板块表现稳健，但血制品和疫苗板块受多种因素影响业绩下滑；原料药板块在经历去库存后，2025年Q1盈利能力提升。
未来展望： 尽管2025年Q1行业整体表现仍显疲软，但部分细分领域增长强劲，显示出医药行业复苏的迹象。长期来看，社会老龄化、医疗保健意识提升以及国产替代等因素将驱动医药行业长期增长，建议关注具备竞争优势的龙头企业和创新型企业。

主要内容

医药行业整体表现及细分领域分析

本报告对医药行业整体及十个细分领域（中药、化学制剂、科研服务、医疗服务、医疗器械、生物药&生物制品、CXO、原料药、药店、医药流通）的2024年及2025年Q1财务数据进行了详细分析。

医药行业整体： 2024年，405家医药上市公司销售收入、归母净利润、扣非归母净利润总额同比增速分别为-0.46%、-6.73%、-11.97%，2025年Q1数据显示收入、归母净利润和扣非归母净利润同比增速均为负值，主要受反腐影响。但2024年Q4和2025年Q1收入增长最快的三个细分领域分别为CXO、医疗器械、医药流通和CXO、药店、医药流通，显示出部分细分领域的韧性。

细分领域： 报告分别对十个细分领域的财务数据、盈利能力、研发投入以及未来发展趋势进行了深入分析，并提出了相应的投资建议。例如，中药板块2024年业绩承压，但部分企业凭借品牌优势和创新能力表现相对较好；化学制剂板块创新药进入收获期，盈利能力逐步增强；科研服务板块在2025年Q1初见业绩拐点，盈利情况好转；医疗服务板块2024年业绩承压，但2025年Q1增长提速；医疗器械板块业绩见底，看好逐季改善；生物药板块中，血制品和疫苗板块业绩下滑，而生物药板块保持稳健增长；CXO板块2025年Q1修复明显，长期需求向上；原料药板块在去库存后，2025年Q1盈利能力提升；药店板块2024年业绩承压，2025年Q1恢复增长；医药流通板块业绩逐季改善，行业集中度进一步提升。每个细分领域都提供了具体的公司建议。

盈利能力、研发投入及风险提示

报告还分析了各细分领域的盈利能力（毛利率、净利率、期间费用率）和研发投入情况，并对影响医药行业未来发展的风险因素进行了提示。

盈利能力： 报告通过图表展示了各细分领域上市公司的毛利率、净利率以及销售、管理、财务和研发费用率的变动趋势，并对这些变动趋势背后的原因进行了分析，例如集采政策、成本变化、规模效应等。

研发投入： 报告分析了各细分领域上市公司的研发投入情况，并探讨了研发投入对企业未来发展的影响。

风险提示： 报告列出了药品和耗材降价超预期风险、新产品研发不及预期风险、市场竞争加剧风险、新冠疫情反复影响风险以及政策性风险等多种潜在风险因素。

总结

本报告对中国医药行业2024年及2025年Q1的市场表现进行了全面的数据分析，揭示了行业整体增速放缓，但细分领域表现差异显著的现状。CXO、药店和医药流通等领域展现出较好的增长潜力。报告深入分析了各细分领域的财务数据、盈利能力、研发投入以及未来发展趋势，并对潜在风险因素进行了提示，为投资者提供了有价值的参考信息。长期来看，中国医药行业仍具有较大的发展潜力，建议投资者关注具备核心竞争力和创新能力的企业。需要注意的是，市场存在风险，投资需谨慎。

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