海外医械财报解读系列二：史赛克2023年报解读：量价齐升驱动业绩增长，2024年趋势有望延续-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　投资要点

　　量价齐升推动全年业绩较快增长。公司2023年实现营业收入204.98亿美元，同比增长11.1%，固定汇率下增长11.6%。剔除收购和资产剥离的0.1%影响后，公司全年内生增长11.5%，其中销量增加贡献10.9%，价格上涨贡献0.6%。2023年公司净利润31.65亿美元，同比增长34.22%。基于健康需求的持续释放以及逐渐稳定的宏观经济环境，公司预计2024年营业收入有望实现内生增长7.5%-9%。

　　分季度看，公司2023财年Q4营业收入58.15亿美元，同比增长11.78%，内生增长11.4%；实现净利润11.43亿美元，同比增长103.02%，主要与2022Q4同期低基数有关。

　　分地区看，2023年公司美国业务实现营业收入152.57亿美元，同比增长11.87%，国际业务营业收入52.41亿美元，同比增长8.94%。其中，欧洲、中东、非洲23年营业收入26.18亿美元，占比13%，同比增长11.50%，亚太地区19.46亿美元，占比10%，同比增长3.24%，其他地区6.77亿美元，占比3%，同比增长17.13%。

　　盈利能力持续稳定，期间费用稳中有降。2023财年公司毛利率为63.70%，同比2022年增长0.94pp，主要因较高的销售定价和有利的销量抵消较高的制造和供应链成本；2023财年公司期间费用率41.64%，同比下降1.15pp，主要得益于收入规模扩大带来的摊薄效应，其中研发和工程费用率6.77%（-1.11pp）、销售、行政及一般费用率34.78%（-0.21pp）、召回费用率0.09%（+0.17pp）。

　　医疗手术及神经产品：内窥镜等多业务实现双位数增长，神经血管整合效果显著。2023年公司医疗手术及神经产品营收118.36亿美元，按报告增长11.54%。按固定汇率计算增长12.1%，剔除收购和资产剥离的0.3%影响后，2023年该业务因销量增加增长10.2%，因价格上涨而增长1.6%。分区域来看，2023年公司美国地区收入90.67亿美元，同比增长13%，国际收入27.69亿美元，同比增长7.04%。分业务来看，2023年

　　①医疗业务收入34.59亿美元，同比增长约14.12%，其中Vocera、ProCuity（智能互联病床系统）、Sage贡献主要业绩，2023Q1公司新推出Xpedition动力楼梯椅，为急救人员提供集成工作流程，取得良好成效；

　　②内窥镜业务收入30.33亿美元，同比增长11.3%，2023Q3推出17884K新品，可应用于泌尿外科、神经病学和耳鼻喉科，性能显著提升，产品需求旺盛，目前客户订单等待已超过6个月，未来有望获得10%-15%的定价提升；

　　③仪器业务收入25.69亿美元，同比增长12.72%，主要增长来自System9（全联合电动工具）、Neptune S（市场上首个持续封闭的低流体废物管理系统）和烟雾疏散产品；

　　④神经颅业务收入15.49亿美元，同比增长12.57%，主要由bonemill+和关键客户转化驱动；

　　⑤神经血管业务收入12.26亿美元，同比增长2.17%，2023年公司完成对Cerus的收购（神经介入器械治疗颅内动脉瘤行业领先企业），未来有望加强在相关领域的产品竞争力，中国业务受集采政策影响较大。

　　骨科：创伤、关节条线持续强劲，2024年Mako有望拓展到脊柱和肩领域。2023年公司骨科营收86.62亿美元，按报告增长10.5%，按固定汇率计算增长11.1%，因销量增长贡献11.9%，因定价降低抵消0.8%。分区域来看，2023年公司美国地区收入61.90亿美元，同比增长10.26%，国际收入24.72亿美元，同比增长11.15%。分业务来看，

　　①创伤和四肢业务收入31.47亿美元，同比增长12.11%，主要得益于整体脚踝替换推动足部和脚踝业务高增长；

　　②膝关节业务收入22.73亿美元，同比增长13.82%，公司的Triathlon Hinge膝关节系统2023年首次展开临床应用，预计24年有望全面商业化；

　　③髋关节业务收入15.44亿美元，同比增长9.27%，2023年公司Insignia髋关节系统在日本获批，12月投入临床，有望牵引细分市场业绩增长；

　　④脊柱业务收入11.89亿美元，同比增长3.75%，主要由机器人手术驱动；

　　⑤其他业务收入5.09亿美元，同比增长7.16%。

　　风险提示事件：政策及行业监管风险，市场竞争风险，产品降价风险，新产品研发失败及注册风险，产品质量及潜在责任风险，研报使用信息数据更新不及时的风险等

史赛克2023年报解读：量价齐升驱动业绩增长，2024年趋势有望延续

中心思想

史赛克2023年报显示公司业绩实现量价齐升，营收和净利润均取得显著增长。具体而言：

营收增长强劲: 2023年营业收入达204.98亿美元，同比增长11.1%（固定汇率下增长11.6%），内生增长11.5%，其中销量增长贡献10.9%，价格上涨贡献0.6%。
盈利能力提升: 毛利率同比增长0.94个百分点，达到63.70%；期间费用率同比下降1.15个百分点，达到41.64%。
未来展望积极: 公司预计2024年营业收入将实现7.5%-9%的内生增长。
业务增长亮点: 医疗手术及神经产品和骨科业务均实现双位数增长，多个细分领域表现突出，新产品贡献显著。

主要内容

史赛克2023年整体业绩表现及未来展望

2023年，史赛克实现营业收入204.98亿美元，同比增长11.1%（固定汇率下增长11.6%），净利润31.65亿美元，同比增长34.22%。剔除收购和资产剥离影响后，全年内生增长率为11.5%，其中销量增长贡献10.9%，价格上涨贡献0.6%。公司预计2024年营业收入内生增长率将在7.5%-9%之间。分季度来看，2023财年第四季度营业收入同比增长11.78%，净利润同比增长103.02%，这主要受益于2022年第四季度基数较低。地区方面，美国业务营收同比增长11.87%，国际业务营收同比增长8.94%。欧洲、中东和非洲地区增长强劲，而亚太地区增长相对缓慢。盈利能力方面，毛利率提升，期间费用率下降，显示公司运营效率的提高。

医疗手术及神经产品业务分析

2023年，医疗手术及神经产品业务营收达118.36亿美元，同比增长11.54%（固定汇率下增长12.1%），内生增长10.8%。其中，销量增长贡献10.2%，价格上涨贡献1.6%。美国地区收入同比增长13%，国际地区收入同比增长7.04%。

细分业务方面：

医疗业务: 收入同比增长约14.12%，Vocera、ProCuity和Sage等产品贡献显著，新产品Xpedition动力楼梯椅也取得良好市场反响。
内窥镜业务: 收入同比增长11.3%，新产品17884K需求旺盛，订单等待时间超过6个月，未来有望实现10%-15%的提价。
仪器业务: 收入同比增长12.72%，System9、Neptune S和烟雾疏散产品是主要增长动力。
神经颅业务: 收入同比增长12.57%，bonemill+和关键客户转化是主要驱动因素。
神经血管业务: 收入同比增长2.17%，收购Cerus后有望增强竞争力，但中国市场受集采政策影响较大。

骨科业务分析

2023年，骨科业务营收达86.62亿美元，同比增长10.5%（固定汇率下增长11.1%），销量增长贡献11.9%，定价降低抵消0.8%。美国地区收入同比增长10.26%，国际地区收入同比增长11.15%。

细分业务方面：

创伤和四肢业务: 收入同比增长12.11%，整体脚踝替换推动足部和脚踝业务高增长。
膝关节业务: 收入同比增长13.82%，Triathlon Hinge膝关节系统预计2024年全面商业化。
髋关节业务: 收入同比增长9.27%，Insignia髋关节系统在日本获批并投入临床。
脊柱业务: 收入同比增长3.75%，主要由机器人手术驱动。
其他业务: 收入同比增长7.16%。 Mako手术机器人累计完成超过100万台手术，预计2024年将拓展至脊柱和肩领域。

风险提示

报告列出了潜在的风险因素，包括政策及行业监管风险、市场竞争风险、产品降价风险、新产品研发失败及注册风险、产品质量及潜在责任风险以及研报使用信息数据更新不及时的风险等。

总结

史赛克2023年业绩表现亮眼，量价齐升驱动营收和利润大幅增长。医疗手术及神经产品和骨科业务是主要增长引擎，多个细分领域表现突出，新产品推出也为公司业绩增长贡献了重要力量。公司对2024年的业绩增长预期积极，但同时也需关注报告中提到的各种风险因素。整体而言，史赛克在医疗器械市场保持着较强的竞争力，未来发展前景值得期待。然而，持续关注市场竞争、政策变化以及新产品研发进展对于准确评估公司长期发展至关重要。

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