医药行业2023年三季度总结报告：医疗反腐影响逐渐消除，血制品、疫苗、中药持续稳健

　　核心观点 　　医药行业： 2023年前三季度405家医药上市公司收入总额同比增速为5.63%、 归母净利润总额同比增速达5.36%、 扣非归母净利润总额同比增速达5.5%。 2023Q3季度405家医药上市公司收入总额同比下滑1.6%、归母净利润总额同比增速为0.9%、 扣非归母净利润总额同比下滑2.1%。 单Q3收入及扣非归母净利润均环比Q2有所下滑， 主要系受院内政策影响。 分季度来看， Q1季度收入同比增速最快， Q2、 Q3环比下滑。 　　化学制剂： 96家化学制剂公司2023年Q1-3收入总额同比增速为2.6%， 归母净利润总额同比增速为6.3%， 扣非归母净利润总额同比增速为-0.5%。 2023Q3收入总额同比增速为-3.7%， 归母净利润总额同比增速为-2.1%， 扣非归母净利润总额同比增速为-13%， 2023Q3医疗反腐影响较大， 收入和利润同比下滑明显。 我们认为接下来处方需求总量不会改变， 但处方结构将会明显改变， 对高性价比集采药品、 疗效确切的创新药品将会相对利好；从中期看， 利于医药行业销售费用率下降、 净利润率提升， 利于真创新公司脱颖而出。 随着国内创新研发进程的不断推进， 化学制剂板块仍将不断分化， 创新药研发企业仍将成为化学制剂板块业绩增长的核心催化剂， 建议持续关注创新药公司。 建议关注：恒瑞医药、 海思科、 信立泰、 百济神州等。 　　生物制品： 54家生物药公司2023年Q1-3累计收入总额同比增速为11.9%， 归母净利润总额同比增速为84.5%， 扣非净利润总额同比增速为121.5%。 2023Q3收入总额同比增速为14.6%、 归母净利润总额同比增速为340.6%， 扣非净利润总额同比增速为444.9%， 未受反腐影响， 行业景气度提升。 生物药是目前全球发展最快的领域之一， 国内在鼓励创新的大政策推动下， 以重组蛋白和单抗为代表的新品正加速上市， 特别是以GLP1多肽类为代表的减肥药物市场前景广大， 需求旺盛。 我们认为行业高景气度将中长期延续。 建议关注：信达生物、 智飞生物等。 　　中药： 50家中药公司2023年Q1-3收入总额同比增速为11.4%， 归母净利润总额同比增速为36.2%， 扣非归母净利润总额同比增速为36.0%。 2023Q3收入总额同比增速为3.2%、 归母净利润总额同比增速为18.3%，扣非净利润总额同比增速为14.5%。 2023前三季度相比前期上升明显， 主要系23Q1存在部分涉疫订单所致， 23Q3增速放缓， 主要系Q3反腐影响院内正常药品销售所致。 政策对中药的支持从口号过渡到业绩提现阶段， 如药审中心对中药注册改革利于创新品种数量的增加、 医保支付政策倾斜（中成药集采降幅收窄、 降低医保门槛、 创新中药国谈等） 及完善中医药服务体系等。 我们认为中医药是目前国家最支持的行业之一。 此外， 基药目录调整在即， 中成药在此次基药目录调整中有望进一步扩容， 对业绩进行提振。 推荐：贵州三力、 太极集团、 方盛制药等 　　创新药产业链： 22家CXO公司2023年Q1-3年收入总额同比增速为1.43%， 归母净利润总额同比增速为-9.91%， 扣非归母净利润总额同比增速为-3.87%。 2023Q3收入总额同比增速为-3.8%， 归母净利润总额同比增速为-15.6%， 扣非归母净利润总额同比增速为-10.5%。 受新冠小分子大额订单影响， 2022Q3当期为高基数， 2023Q3各项业绩指标明显回落， 同时叠加受生物医药投融资不景气带来的需求端疲软， 业绩端开始表现承压模式。 短期看， 生物医药投融资景气度下行带来了行业供给大于需求的问题， 导致行业竞争加剧， 行业面临调整与整合；中长期看， 一方面CDMO企业海外业务拓展顺利， 在成本低、 效率高、 质量优三重优势下竞争优势突出， 另一方面监管趋严、 新药研发向差异化发展导致新药研发难度和成本增加， CRO企业凭借项目经验优势和资源优势或成为药企的重要合作伙伴， 因此我们认为CXO长期需求向上， 看好管线结构合理的平台型企业、 细分赛道竞争优势明显的龙头企业和业务差异化发展的创新企业。 建议关注：药明康德、 凯莱英等。 　　科研服务： 14家公司2023年Q1-3收入总额同比增速为-14.5%， 归母净利润总额同比增速为-59.8%， 扣非净利润总额同比增速为-69.1%； 2023Q3收入总额同比增速为-19.3%， 归母净利润总额同比增速为-67.4%， 扣非净利润总额同比增速为-60.6%。 我们认为2024年科研服务企业有望迎来股价与业绩拐点： ①国内外投融资或在2024年出现拐点， 需求端有望改善， 迎来β行情； ②部分企业2022年研发与销售投入加大， 人员扩张， 利润承压， 2024年有望迎来改善； ③2023H1仍有部分企业有新冠业务留存， 2023H2基本出清，对业绩扰动减弱； ④部分企业2023年为出海元年， 2024年有望步入收获期；海外需求较好， 建议关注海外业务占比较高的标的。 综合以上， 建议关注：诺唯赞、 药康生物、 百普赛斯、 诺禾致源、 奥浦迈等。 　　原料药： 44家原料药公司2023年Q1-3收入同比增速-1.0%， 归母净利润同比增速-21.1%， 扣非归母净利润总额同比增速-18.3%。 2023Q3收入同比增速-6.3%、 归母净利润同比增速-22.1%、 扣非归母净利润总额同比增速为-27.3%。 原料药板块受到全球去库存、 印度竞争加剧等因素的影响， 在2023年需求和价格均受损；随着全球制药企业库存出清， 预计2024上半年开始逐步恢复。 成本上看， 2023年石化工等上游成本明显下滑， 成本端开始修复。 我们看好： 1） 2024年清库存结束后具备弹性的标的， 推荐普洛药业、 华海药业等， 关注美诺华等； 2） 大单品/新品种放量逻辑：推荐同和药业等， 关注仙琚制药、 奥锐特等； 3） GLP1产业链机会：关注奥锐特、 圣诺生物、 诺泰生物等。 　　医疗器械： 107家医疗器械公司2023年Q1-3收入总额同比增速为-22.86%、 归母净利润总额同比增速为-43.5%、 扣非归母净利润总额同比增速为-47.36%； 2023Q3收入总额同比增速为-22.4%， 归母净利润总额同比增速为-45.2%， 扣非归母净利润总额同比增速为-49.2%， 2023Q1-Q3、 23Q3行业相比2022同期下降明显， 主要系新冠检测需求大幅度下降以及反腐影响设备及耗材销售所致。 我们认为， 医疗器械行业百花齐放、 黄金投资时代的大趋势不变， 核心原因： 1） 受益新基建、 贴息及防疫医疗资源储备等政策， 医疗设备装机量加速； 2） 细分领域国产龙头不断突破技术壁垒， 进口替代加速； 3） 集采影响逐步出清， 行业集中度提升， 随着疫后院内手术量恢复， 创新器械公司迎来快速恢复； 4） 科创板将加快更多优质器械公司上市。 我们建议关注以下几类， 1） 医疗设备类企业， 政策友好， 国产替代+海外出口推动长期稳定发展，如核磁、 内镜、 呼吸机等领域； 2） 集采逐步出清、 进口替代空间大的院内耗材方向， 如化学发光、 电生理、 PCI介入耗材等领域； 3） 新技术、 新术式带来的新的诊疗方向， 如介入瓣膜、 神经介入、 癌症早筛、 手术机器人等； 4） 自费产品， 受益于消费升级， 重点推荐眼科如角膜塑形镜领域； 5） 器械CDMO， 短期受益上游成本端降价， 长期依靠不断加强的精密制造能力， 客户/订单量激增， 盈利能力不断提升， 如医疗设备上游核心零部件领域。 建议关注：迈瑞医疗、 鱼跃医疗等。 　　医疗服务： 11家医疗服务上市公司（剔除三方检测公司） 2023年Q1-3收入同比增速为25.58%、 归母净利润同比增速为89.87% 、 扣非归母净利润总额同比增速为62.99%； 2023Q3单季度的收入同比增速为14.09% 、 归母净利润同比增速为22.22% 、 扣非归母净利润总额同比增速为23.38% 。 社会老龄化带来医疗刚需增长， 叠加人均可支配收入提高和健康意识提升带来的可选医疗需求升级， 尽管短期疫情及经济形势扰动， 但医疗服务赛道可持续增长确定性较高。 建议关注：华厦眼科、 普瑞眼科、 国际医学、 海吉亚、固生堂等。 　　药店： 7家药店2023年Q1-3收入总额同比增速为18.16%、 归母净利润总额同比增速为19.84%， 扣非归母净利润总额同比增速为19.81%； 2023Q3收入总额同比增速为11.93%、 归母净利润总额同比增速为8.92%， 扣非归母净利润总额同比增速为6.3%。 Q3在2022年同期高基数下实现稳健增长。 长期看医疗需求与处方药外流推动行业稳健增长， 上市公司内生增长与外延扩张稳步推进。 建议关注：益丰药房 、 大参林 、 老百姓。 　　医药流通： 22家医药流通上市公司2023年Q1-3收入同比增速为8.33% 、 归母净利润同比增速为-6.13% 、扣非归母净利润总额同比增速为-2.23%； 2023Q3同比于2022Q3的收入同比增速为-2.15% 、 归母净利润同比增速为-12.06% 、 扣非归母净利润总额同比增速为-11.4%。 未来零售药店和基层医疗终端份额占比逐步上升， 且行业集中度不断提升、 总代业务不断增长等， 龙头商业企业价值进一步凸显。 建议关注：九州通、 润达医疗。 　　总结： 2023年Q1-Q3： 收入增长最快的三个领域依次为生物制品、 中药、 化学制剂；利润增长最快的三个领域依次为生物制品、 中药、 化学制剂。 2023Q3： 收入增长最快的三个细分领域依次为血制品、 疫苗、 药店；利润增长最快的三个细分领域依次为血制品、 疫苗、 中药。 　　风险提示： 新冠疫情反复的风险， 药品和耗材降价超预期风险， 医改政策执行低于预期风险。