化工系列研究（四）：涤纶长丝长期需求占比提升，龙头驱动格局向好

　　投资要点： 　　纤维消费长期趋势，涤纶占比持续提升。 根据欧洲化纤协会数据，在全球范围内对各类纤维的需求约为1亿吨， 化学纤维占纤维总量的75%，其中，聚酯约占5723万吨，约占纤维总需求的近56%。而在10年前，聚酯的份额不到50%。多年来，聚酯纤维通过不断降低成本、性能改进，应用范围也在不断增长。 印度市场中涤纶的占比仅为41%，未来涤纶使用占比的提升空间仍然很大。 　　聚酯原料成本优势明显，性能改善，下游应用不断扩张。 原料占聚酯成本80%以上，其中PTA是最主要的原材料。涤纶长丝成本主要包括原材料、能源、人工和其他，我们统计了行业中5家聚酯上市企业发现原材料在聚酯成本中平均占比达到82.8%。聚酯纤维是性价比最高的纤维原料，价格相较于锦纶、棉花等具有很大的成本优势。从使用性能角度，聚酯的性能也在不断改善。 　　涤纶产业链格局演变，国内竞争力优势持续增强。 中国国内的涤纶产业经过多年的发展，已经建立了完整的产业链。通过利用PTA的技术进步以及精细化管理能力，国内的涤纶产业成本领先， 年产量占全球86%，也使得中国纺织服装产业链能够在全球保持竞争力。 2022年我国涤纶长丝产量2831万吨，涤纶短纤产量657万吨；相比之下印度涤纶长丝产量为256万吨，涤纶短纤为116万吨；而日本的涤纶产量则逐年下降。 　　长丝集中度提升、扩张有序，行业龙头充分受益。 龙头包揽长丝扩产，后期产能增速平稳。2023年预计新增447万吨涤纶长丝产能，截至目前我国涤纶长丝产能已经超过4256万吨，国内六家聚酯龙头在新增产能中占比达到九成以上。从目前已有数据来看， 2024年国内预计新增涤纶长丝产能605万吨。随着行业向差别化竞争发展，龙头有序扩产，依托上游配套产能提升行业壁垒。从短期来看，产业链利润仍暂时集中在上游PX端。长期来看， PX原料端的调油扰动或将进一步减小， 产业链利润有望向下游转移。 　　长丝需求修复，行业库存降至低位。 年初至今，库存天数震荡下行，截至9月， POY/DTY/FDY库存天数同比下降18.00/13.60/12.90天。江浙地区化纤纺织企业的开机率逐月攀升， 9月份达到65.47%，同比增加5.27pct。 2023年长丝市场随着终端需求提振同步上行， 截至8月，国内长丝表观消费量为268.91万吨，同比增加46.77%，内需提振明显； 产能利用率同时提升， 8月产能利用率为85.26%。 　　投资建议： 今年以来随着终端需求复苏，长丝景气度有所改善。我们认为涤纶行业的龙头企业将会进一步受益于集中度的提升，产业链规模化和一体化发展模式下，国内企业在全球产业链的竞争中优势进一步凸显。由于涤纶的成本优势以及性能改善，预计未来涤纶在纤维应用中的比例将会继续提升，且印度市场的潜力巨大。推荐涤纶长丝及大炼化的行业龙头， 桐昆股份、荣盛石化、恒力石化、新凤鸣、恒逸石化等。 　　风险提示： 油价大幅波动；在建项目变动；地缘政治影响。