氯碱行业景气底部向上，节能降碳政策细则落地有望进一步抬升行业景气 　　氯碱行业中的主要产品为烧碱和PVC，终端涉及基建、地产、化工等国民经济重要组成部分。2024年以来氯碱行业景气度由底部逐步向好改善，其中PVC行业新增产能较少，且有高成本产能陆续停车或退出，行业供给端压力减少；烧碱下游氧化铝、化纤等行业持续景气，带动烧碱需求向好。据我们统计，2023年电石（电石法PVC主要原料）、烧碱行业总耗电量分别为941、943亿kWh；单位价值耗电量分别为1.02、0.68kWh/元，均位于行业前列。未来若设备更新政策及能耗控制政策趋严，氯碱行业作为高耗能行业，其产能或将面临较大程度的政策限制，或加速行业供需向紧平衡方向调整，抬升行业景气。受益标的：新疆天业、氯碱化工、君正集团、北元集团1等。 　　PVC：2024年行业新增产能较少，静待节能降碳政策细则落地 　　需求端：据百川盈孚，2024年H1，PVC表观消费量为1,042万吨，同比增长3.10%；PVC出口量为130万吨，同比增长20.15%。随着国内扩内需、稳地产等政策落地，或带动国内PVC需求增长。同时我国PVC出口态势较好，印度、越南等新兴发展中国家基建需求旺盛或将带动我国PVC出口量增加。供给端：据我们统计，预计2024年国内将新增PVC产能140万吨/年，同比增长5.07%，同时2023年以来，PVC行业内停车/检修/退出产能共计132万吨/年，2024年PVC行业产能净增加较少。盈利方面：若往华东地区销售，2023年西北地区、华北地区自产电石法PVC单吨分别亏损314、亏损279元/吨；华东乙烯法PVC单吨亏损266元/吨，行业亏损较为严重。2024年Q2，受地产政策刺激，PVC价格抬升带动盈利能力向上修复。2024年行业供给压力较以往有所减弱，若节能降碳政策进一步趋严，或将加速高成本产能退出进程，推动行业供给格局向好改善。 　　烧碱：下游需求增长，降碳细则落地或使行业新增供给受限，行业供需向好 　　需求端：据百川盈孚数据，2023年，烧碱下游主要用于氧化铝（30%）、印染+化纤（13%）等领域，终端下游涉及工业、消费等领域，2024年H1，烧碱表观消费量为1,988万吨，同比增长6.12%。受益于终端新能源汽车、光伏等行业景气高位，烧碱需求持续增长。供给端：据百川盈孚，2024年规划投产的烧碱产能为249万吨/年，同比+5.10%。未来随着能耗控制趋严，叠加行业竞争加剧，烧碱新增产能投放进程或将放缓。盈利方面：据我们测算，若当地销售，2023年西北地区、华北地区凭借电力优势，其烧碱盈利能力较高，单吨烧碱净利润分别为1,118、1,180元。烧碱维持供需紧平衡格局，行业盈利能力底部向上趋势不改。未来随着国内需求持续恢复，及行业新增产能受限，行业景气度或持续向好修复。 　　风险提示：需求恢复不及预期、政策落地进度不及预期、原材料价格大幅波动；其他风险详见倒数第二页标注1。