基础化工行业研究：业绩边际改善，看好顺周期龙头和轮胎板块-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　行业观点

　　在周期下行背景下，化工板块2023年业绩下滑明显，2024年1季度开始向上修复。在经历了2021年期间周期向上推动量价齐升带来的快速增长后，较多化工企业也开启了大扩张模式，部分细分子行业开始出现供过于求从而导致板块盈利能力下滑。2023年化工行业整体实现营业收入6.8万亿元，同比下滑2%；归母净利润1996亿元，同比下滑36%。2024年1季度化工整体业绩环比修复较为明显，单季度化工行业整体实现营业收入1.63万亿元，同比下滑0.2%，环比下滑0.6%；归母净利润555亿元，同比下滑6.2%，环比增长148.3%。

　　从各细分子行业来看，2023年收入和利润增速较高的行业有轮胎、涤纶、日用化学品等行业，2024年1季度表现较好的有合成革、轮胎、涤纶等。2023年盈利能力提升明显的行业有轮胎、日用化学品、粘胶和涤纶，下滑显著的有化肥（钾肥、磷化工及磷酸盐、氮肥）、农药和氟化工及制冷剂等。2024年1季度盈利能力有明显提升的行业主要是合成革、轮胎、炭黑和涤纶等，下滑明显的行业仍然是化肥和农药板块。表现较好的行业如轮胎和涤纶等主要得益于供需端的改善，需求端随着国内消费逐渐修复叠加海外去库结束，轮胎和涤纶的需求均实现了较好恢复，供给方面国产轮胎企业凭借性价比优势抢占全球市场，而涤纶长丝随着产能投放周期已告一段落后竞争格局有所优化。

　　从企业端的股价和业绩表现来看，轮胎和涤纶等板块的公司业绩表现较好，塑料制品和涂料油墨板块企业股价涨幅靠前，光刻胶和机器人等主题性行情仍在演绎。轮胎和涤纶板块相关企业主要受益于行业景气回暖，产品销量增长的同时价差也实现了修复，同时前两年板块周期下行阶段的业绩基数相对较低，因而在2023年和今年1季度均表现出较高的业绩弹性。此外在拥抱AI时代的背景下，光刻胶、人形机器人、MR和Sora等相关概念股迎来主题性行情。

　　龙头企业的业绩虽然跟随所处行业景气度的切换而出现分化，但具备成本优势的龙头还是彰显了业绩韧性。受需求疲软和化工产品底部震荡的影响，华鲁、扬农、龙佰三家企业2023年业绩有所回落，净利润同比分别下滑43.1%、12.8%、5.6%；其中华鲁和龙佰在2024年1季度已经迎来业绩拐点，净利润同比分别增长36.3%、64.1%。虽然面临产品价格下行的压力，但万华还是展现出了较好的业绩稳定性，收入和净利润均维持了正增长的态势。作为我国轮胎龙头的赛轮在行业周期上行的时候展现出较强的业绩弹性，2023年净利润同比增长132%，2024年1季度延续了高增长的态势，净利润同比增速达到191%。

　　投资建议与估值

　　化工板块在整体基本面表现相对较弱的背景下，寻求确定性的价值风格和主题性的趋势风格成为两大主线。随着相关政策组合拳的持续发力，部分价格处于磨底周期的产品需求端有开始改善的迹象，建议关注价格风险出清后的顺周期板块投资机会。业绩确定性角度继续推荐轮胎产业链，在需求端的持续性和确定性得到验证的背景下，轮胎企业中短期业绩继续向好长期依托性价比优势实现全球替代，同时在行业供需双好的背景下也同样建议关注企业扩产带来的上游设备端的机会。选股方向上随着相关强监管政策出台，将有利于经历了多轮周期波动的龙头企业强化自身竞争优势，形成良好的正向循环，建议继续重点关注优质龙头企业。

　　风险提示

　　国内外需求下滑；原油价格剧烈波动；贸易政策变动影响产业布局；产品价格下滑

化工行业2023年报及2024年一季报总结与分析

中心思想

2023年化工行业整体业绩下滑，但2024年一季度开始呈现边际改善趋势。 行业受到周期下行、部分细分领域供过于求等因素影响，营收和净利润均出现下滑。然而，2024年一季度，行业整体业绩环比修复明显，部分细分行业表现突出。
细分子行业表现分化，轮胎、涤纶等行业表现较好，化肥、农药等行业盈利能力下滑。 行业内不同细分领域受供需、政策等因素影响，业绩表现差异显著。轮胎、涤纶等行业受益于需求改善和供给优化，盈利能力提升；而化肥、农药等行业则面临较大挑战。
投资建议聚焦确定性价值和主题性趋势，关注顺周期板块和优质龙头企业。 在行业基本面相对疲软的背景下，建议关注价格风险出清后的顺周期板块投资机会，以及业绩确定性较强的轮胎产业链。同时，龙头企业在行业整合中具备优势，值得重点关注。

主要内容

一、化工行业年报和一季报总结

1.1 化工板块业绩整体仍然承压但边际向好

2023年行业整体表现： 营业收入6.8万亿元，同比下降2%；归母净利润1996亿元，同比下降36%。
2024年一季度行业表现： 营业收入1.63万亿元，同比下降0.2%，环比下降0.6%；归母净利润555亿元，同比下降6.2%，环比增长148.3%。
增长企业数量变化： 2023年收入实现增长的公司有182家，净利润实现增长的公司有159家；2024年一季度收入实现增长的公司有234家，净利润实现增长的公司有229家，呈现底部回升趋势。
盈利能力变化： 2023年毛利率15.4%，净利率3.2%；2024年一季度毛利率15.7%，净利率3.7%，呈现边际改善。
价格指数分析： 化工产品价格指数在2023年前三季度呈现V字走势，四季度震荡回落，今年以来走势平稳。
下游需求分析： 房地产行业新开工面积仍在回落；纺织服装业景气度回升；光伏和汽车行业保持增长。

1.2 化工行业运营效率和资产结构仍待改善

存货和应收账款： 2023年底存货7741亿元，存货周转天数49天；应收账款3542亿元，应收账款周转天数19天。2024年一季度存货8240亿元，存货周转天数52天；应收账款4114亿元，应收账款周转天数21天。
固定资产和在建工程： 2023年底固定资产2.69万亿元，在建工程6953亿元。2024年一季度固定资产2.68万亿元，在建工程7422亿元。
现金流和资产负债率： 2022年经营性净现金流4948亿元；2023年资产负债率52.9%，2024年一季度资产负债率53.2%，资产结构仍待优化。