2026年半年报点评：费用优化助推净利率回升，创新成果不断-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　贝达药业(300558)

　　投资要点

　　事件：贝达药业公布2026年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入19.76亿元，同比增长14.12%；利润总额3.68亿元，同比增长96.10%；归母净利润为3.02亿元，同比增长115.97%。其中，2026年第二季度单季实现营业收入9.36亿元，同比增长15.02%；归母净利润0.66亿元，同比增长66.34%。

　　费用优化助推净利率回升，毛利率高位回落。2026年上半年毛利率同比下降，主因营业成本同比+42.91%、快于收入增速；净利率14.81%、同比提升7.26pp，一方面受益于折旧摊销回落带来的费用端改善，另一方面公允价值变动收益7,266万元等非经常性因素亦有增厚。

　　公司强化市场推广，加快药品医院、药店准入，提升市场份额。1）乳腺癌方面，自研CDK4/6抑制剂康美纳2025年6月获批、III期数据登《JAMAOncology》，叠加曲妥珠单抗独家经销与贝泽汀（2026年2月获批），曲帕双靶成型。2）肺癌方面，贝美纳已获FDA及中国澳门ISAF批准、为首个进入NCCN指南的中国原研药，EMA申请已受理，术后辅助NDA获受理、ELEVATE研究发表于NEJM，赛美纳一线mPFS22.1个月、三代TKI单药最长，进医保后持续放量。3）肾癌方面，伏美纳已进医保并获CSCO I级推荐，一线联合研究入选ASCO GU，眼科VERONA达主要终点、LUGANO未达，EyePoint拟与FDA沟通。核心创新药均在医保协议期内，上半年完成国谈产品招采信息更新，推进新品挂网进院，深化双渠道准入。

　　在研管线梯次推进，多品种潜力待释放。截至报告披露日，公司在研管线储备20余项。恩沙替尼术后辅助治疗已完成三期临床、NDA获NMPA受理；贝福替尼术后辅助仍处三期。眼科DURAVYU方面，wAMD两项III期已完成入组，DME两项III期2026年7月底完成入组，预计2027年四季度公布结果。

　　盈利预测与投资建议。预计2026-2028年归母净利润分别为5.8亿元、7.4亿元、9.4亿元，对应PE分别为36、28、22倍。公司核心产品埃克替尼保持稳健，新产品恩沙替尼和贝福替尼等新药上市贡献未来增量，在研管线顺利推进，维持“持有”评级。

　　风险提示：研发不及预期风险；声誉风险；流动性风险；应付账款违约风险。

中心思想

利润端显著改善，费用控制成效显现

2026年上半年，贝达药业实现营业收入19.76亿元，同比增长14.12%；归母净利润3.02亿元，同比大幅增长115.97%。利润增速远超收入增速，主要得益于折旧摊销回落带来的费用端改善，以及公允价值变动收益7266万元等非经常性因素的增厚。净利率提升至14.81%，同比上升7.26个百分点，但毛利率受营业成本增长42.91%（快于收入增速）影响而有所下降。

创新药管线进入密集收获期

公司围绕乳腺癌、肺癌、肾癌等核心领域，加速创新药商业化落地：康美纳（CDK4/6抑制剂）2025年获批、曲妥珠单抗联合形成曲帕双靶；贝美纳获FDA及澳门ISAF批准、首个进入NCCN指南的中国原研药，术后辅助NDA获受理；伏美纳进医保并获CSCO I级推荐。在研管线恩沙替尼术后辅助已完成III期并提交NDA，眼科DURAVYU多项III期即将完成入组，为未来收入增量提供支撑。

主要内容

事件：2026年半年报数据公布

公司2026年上半年实现营业收入19.76亿元，同比+14.12%；利润总额3.68亿元，同比+96.10%；归母净利润3.02亿元，同比+115.97%。其中Q2单季营收9.36亿元，同比+15.02%，归母净利润0.66亿元，同比+66.34%。

费用优化助推净利率回升，毛利率高位回落

2026年上半年毛利率同比下降，主因营业成本增长42.91%快于收入增速；净利率14.81%，同比提升7.26个百分点，受益于折旧摊销回落及公允价值变动收益7266万元等非经常性因素增厚。

强化市场推广，加快医院药店准入，提升市场份额

三方面重点推进：1）乳腺癌：自研CDK4/6抑制剂康美纳2025年6月获批，III期数据登《JAMA Oncology》；曲妥珠单抗独家经销，贝泽汀2026年2月获批，曲帕双靶成型。2）肺癌：贝美纳获FDA及澳门ISAF批准，为首个进入NCCN指南的中国原研药，EMA申请已受理，术后辅助NDA获受理，ELEVATE研究发表于NEJM；赛美纳一线mPFS 22.1个月（三代TKI单药最长），进医保后持续放量。3）肾癌：伏美纳已进医保并获CSCO I级推荐，一线联合研究入选ASCO GU；眼科VERONA达主要终点，LUGANO未达，EyePoint拟与FDA沟通。核心创新药均在医保协议期内，上半年完成国谈产品招采信息更新，推进新品挂网进院。

在研管线梯次推进，多品种潜力待释放

截至报告披露日，公司在研管线储备20余项。恩沙替尼术后辅助治疗已完成三期临床，NDA获NMPA受理；贝福替尼术后辅助仍处三期。眼科DURAVYU方面，wAMD两项III期已完成入组，DME两项III期2026年7月底完成入组，预计2027年四季度公布结果。

盈利预测与投资建议

预计2026-2028年归母净利润分别为5.8亿元、7.4亿元、9.4亿元，对应PE分别为36、28、22倍。核心产品埃克替尼保持稳健，恩沙替尼和贝福替尼等新药上市贡献未来增量，在研管线顺利推进，维持“持有”评级。关键假设：药品销售收入2026-2028年分别增长16%、20%、20%，毛利率分别81%、82%、83%。

风险提示

研发不及预期风险；声誉风险；流动性风险；应付账款违约风险。

总结

贝达药业2026年半年报显示，公司收入稳健增长，利润大幅提升主要得益于费用优化和非经常性收益。创新药产品矩阵逐步完善，在乳腺癌、肺癌、肾癌等领域形成多产品布局，多个品种进入医保后持续放量。在研管线梯次推进，恩沙替尼术后辅助NDA已受理，眼科DURAVYU有望成为新增长点。盈利预测显示未来三年归母净利润复合增速约36%，但需关注研发进展、市场竞争及财务风险。当前维持“持有”评级。

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