小分子业务经营稳健，新兴业务加速爆发-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　凯莱英(002821)

　　业绩简评

　　2026年8月24日公司披露半年报，上半年公司实现营业总收入36.07亿元，同比增长13.13%，恒定汇率下同比增长16.20%；实现归母净利润5.20亿元，同比下降15.71%；实现经调整净利润7.53亿元，同比增长12.90%。

　　经营分析

　　小分子业务经营稳健，新兴业务加速爆发。2026年上半年公司小分子业务实现收入22.97亿元，实现毛利率47.83%，恒定汇率下同比提升1.76pct，交付商业化项目48个，临床III期项目51个。服务减重相关小分子GLP-1项目5个，其中商业化项目1个，临床后期项目1个。根据在手订单预计2026年下半年小分子验证批（PPQ）项目有13个；新兴业务实现收入13.04亿元，同比增长72.49%，恒定汇率下同比增长75.10%。新兴业务整体毛利率32.50%，恒定汇率下同比提升3.72pct。

　　在手订单充裕，夯实长期业绩确定性。公司在手订单总额16.73亿美元，较去年同期增长53.77%，2026年初至今新签订单同比增长54.59%。分板块来看：1）化学大分子CDMO业务在手订单金额同比增长163.47%，其中境外订单占比68.30%；2）生物大分子CDMO业务在手订单金额同比增长88.71%，其中境外订单占比49.18%；3）制剂CDMO业务在手订单金额同比增长30.93%，其中境外订单占33.37%。

　　新项目新分子助力公司长期发展。公司服务多肽药物60个，其中减重相关领域项目25个；寡核苷酸服务项目74个，其中验证批（PPQ）5个，临床后期项目20个；服务毒素连接体项目58个，其中商业化项目3个，验证批（PPQ）项目9个；生物大分子BLA项目7个，验证批（PPQ）项目4个，充足且强劲的产品管线可有效打开公司长期成长空间。

　　盈利预测、估值与评级

　　预计公司2026-2028年实现营业总收入80.75亿元/99.51亿元/123.99亿元，同比+21.06%/+23.23%/+24.61%，归母净利润13.93亿元/17.46亿元/22.12亿元，同比+22.96%/25.39%/26.70%，对应EPS为3.86/4.84/6.13元。公司股票现价对应PE估值为40.55/32.34/25.52倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　地缘政治风险；汇兑损失风险；产品上市审评进展不及预期风险；大客户集中风险。

中心思想

小分子基本盘稳固，新兴业务成为增长新引擎

报告显示，凯莱英2026年上半年实现营收36.07亿元（同比+13.13%），经调整净利润7.53亿元（同比+12.90%），业绩稳健增长。核心驱动力在于：小分子CDMO业务恒定汇率下毛利率同比提升1.76个百分点至47.83%，交付商业化项目48个，展现出成熟业务的盈利韧性；同时，新兴业务收入同比高增72.49%至13.04亿元，毛利率提升3.72个百分点，标志着公司从“小分子单核”向“化学大分子+生物大分子+制剂”多极增长的战略转型已进入加速兑现期。

在手订单高增夯实中期确定性，新分子管线打开远期空间

截至2026年中，公司在手订单总额达16.73亿美元（同比+53.77%），年初至今新签订单同比增长54.59%，充裕的订单量有力支撑未来1-2年收入转化。分板块看，化学大分子CDMO在手订单同比大增163.47%，生物大分子CDMO增长88.71%，制剂CDMO增长30.93%，其中境外订单占比均较高，显示海外客户黏性持续增强。此外，公司服务多肽、寡核苷酸、毒素连接体及生物大分子BLA项目数量快速增长，减重相关GLP-1项目已涵盖商业化阶段，新分子布局有望不断延伸业绩增长曲线。

主要内容

业绩简评

2026年8月24日公司披露半年报：上半年实现营业总收入36.07亿元（同比+13.13%，恒定汇率+16.20%）；实现归母净利润5.20亿元（同比-15.71%），主要受非经调整项目扰动；实现经调整净利润7.53亿元（同比+12.90%），真实经营利润增速与收入增速匹配。整体业绩符合预期，盈利质量改善。

经营分析

小分子业务经营稳健，新兴业务加速爆发：上半年小分子业务收入22.97亿元，毛利率47.83%（恒定汇率同比+1.76pct），交付商业化项目48个、临床III期项目51个；减重相关GLP-1项目5个（含商业化1个、临床后期1个），预计下半年有13个验证批（PPQ）项目。新兴业务收入13.04亿元（同比+72.49%，恒定汇率+75.10%），毛利率32.50%（恒定汇率同比+3.72pct），毛利率改善验证规模效应逐步显现。

在手订单充裕，夯实长期业绩确定性：在手订单总额16.73亿美元（同比+53.77%），2026年初至今新签订单同比增长54.59%。分板块：化学大分子CDMO在手订单同比+163.47%（境外占比68.30%）；生物大分子CDMO同比+88.71%（境外占比49.18%）；制剂CDMO同比+30.93%（境外占比33.37%）。高增速及高境外占比反映公司在全球CDMO价值链中地位提升。

新项目新分子助力长期发展：服务多肽药物60个（减重相关25个）；寡核苷酸服务项目74个（PPQ 5个，临床后期20个）；毒素连接体项目58个（商业化3个，PPQ 9个）；生物大分子BLA项目7个（PPQ 4个）。充足且强劲的产品管线为未来3-5年持续增长提供项目基础。

盈利预测、估值与评级

预计2026-2028年营业总收入分别为80.75/99.51/123.99亿元（同比+21.06%/+23.23%/+24.61%），归母净利润分别为13.93/17.46/22.12亿元（同比+22.96%/+25.39%/+26.70%），对应EPS为3.86/4.84/6.13元。当前股价对应PE为40.55/32.34/25.52倍。基于业绩增长确定性强、新兴业务利润贡献加大，维持“买入”评级。

风险提示

需关注地缘政治风险、汇兑损失风险、产品上市审评进展不及预期风险、大客户集中风险。尽管公司海外订单占比高，但客户结构持续优化，大客户依赖度呈下降趋势。

总结

凯莱英2026年上半年经营数据验证了“小分子基盘稳固+新兴业务爆发”的双轮驱动逻辑。小分子业务毛利率改善反映技术优势与成本管控能力；新兴业务72%的收入增速与在手订单53%的同比增幅，充分表明公司已成功构建化学大分子、生物大分子、制剂等多元化增长极。新分子（多肽、寡核苷酸、毒素连接体、生物大分子）项目管线深厚，尤其减重GLP-1项目进入商业化阶段，将推动收入结构优化与估值提升。结合充裕的在手订单及新签订单高速增长，公司2026-2028年盈利预测具备较强能见度，当前PE估值处于历史中枢下方，安全边际充足。

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