2026中报点评：业绩承压，创新管线带来长期增量

中心思想

中报业绩短期承压，结构优化初显成效

报告显示，康弘药业2026年上半年实现营业收入21.79亿元（-11.19%），归母净利润5.65亿元（-22.61%），业绩明显下滑。核心原因在于生物药板块受产品降价及增值税政策调整影响，收入同比下降18.13%。但化学药营收逆势增长7.54%，占比提升至15.14%，成为唯一正增长品类，表明公司业务结构正在向多元化方向优化。此外，销售费用率同比下降1.96个百分点，营销效率有所提升。2026年二季度单季降幅环比收窄，业绩边际改善趋势初现。

创新管线与国际化布局带来长期增量

尽管短期承压，公司在研发投入上持续加码，研发费用同比大幅增长30.69%。高剂量康柏西普（KH902-R10）处于III期临床，旨在延长给药间隔、迭代现有产品；TROP2 ADC（KH815）进入I期临床，具备抗耐药潜力；基因治疗管线（KH631、KH658、KHN921）均已获批中美临床试验，覆盖湿性年龄相关性黄斑变性、糖尿病性黄斑水肿及肥厚型心肌病。国际化方面，康柏西普获圭亚那药品注册证书，进入“一带一路”市场；吡仑帕奈片拟中选第12批集采，有望扩大医院覆盖。综合来看，创新管线和海外拓展为中长期增长提供了有力支撑。

主要内容

事件回顾：中报业绩数据

公司发布2026年中报：实现营业收入21.79亿元（-11.19%），利润总额6.60亿元（-22.53%），归母净利润5.65亿元（-22.61%），扣非归母净利润5.57亿元（-22.91%）。第二季度单季营收11.33亿元（-9.74%），归母净利润2.57亿元（-21.97%），降幅较一季度有所收窄。业绩下滑主要受生物药板块降价及增值税政策调整影响，但化学药实现7.54%的正增长，业务结构优化显现。

投资要点：业绩承压与管线进展

报告从四个维度分析公司现状：一是收入结构变化，生物药承压但化学药和中成药各有表现，销售费用率下降体现效率提升；二是研发投入大幅增长，KH902-R10、KH815及多个基因治疗项目临床推进顺利，KH617在胶质母细胞瘤中mOS超过21个月，数据亮眼；三是商业化进展，康柏西普进入圭亚那市场，吡仑帕奈片集采中选；四是盈利预测与估值，预计2026-2028年归母净利润分别为9.94亿元、11.43亿元、13.72亿元，对应PE分别为19倍、17倍、14倍。

盈利预测：关键假设与分业务展望

报告对三大业务板块做出假设：生物药（康柏西普）2026-2028年收入增速分别为-1%、8%、7%，毛利率维持在93%左右，受降价影响后通过以量补价恢复增长；中成药因舒肝解郁胶囊稳定增长及新适应症上市，增速分别为-6%、5%、8%，毛利率86%；化学药受益于丰富管线，增速分别为9%、15%、18%，毛利率77%。整体营收增速分别为-1.2%、8.2%、9.1%，归母净利润增速-14.54%、14.96%、20.06%。基于上述假设，2026-2028年预测净利润为9.94亿元、11.43亿元、13.72亿元。

风险提示

报告提示三大主要风险：一是研发进度不及预期，尤其是III期临床和基因治疗项目的不确定性；二是商业化不及预期，包括国际市场拓展和集采品种放量速度；三是政策变动风险，如医保降价、增值税调整、带量采购等可能进一步影响盈利水平。

总结

本报告对康弘药业2026年中报进行了全面分析，核心结论为：公司短期业绩受生物药降价及政策因素拖累，营收和利润出现双位数下滑，但化学药正增长和费用控制改善了业务结构；研发投入持续加码，创新管线涵盖高剂量康柏西普、TROP2 ADC、基因治疗等多个前沿领域，临床进展顺利，有望实现产品迭代；国际化方面，康柏西普首次进入“一带一路”市场，集采中选也有助于扩大医院覆盖。盈利预测显示未来三年归母净利润将逐步恢复增长，当前估值（2026年PE 19倍）具有一定安全边际。主要风险在于研发、商业化及政策不确定性。整体而言，公司短期承压不改长期增长潜力，创新管线与国际化布局是未来价值提升的关键驱动力。