2026年半年报点评：主业修复持续兑现，盈利弹性加速释放-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　康华生物(300841)

　　投资要点

　　事件：公司发布2026年半年报，上半年实现营收5.38亿元，同比增长11.25%；实现归母净利润1.41亿元，同比增长23.25%；扣非后净利润1.34亿元，同比增长20.28%。公司营业收入主要来自核心产品冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）的销售。

　　主业销售修复持续兑现，26H1业绩延续回暖趋势。公司2026H1实现营业收入同比增长11.25%，归母净利润同比增长23.25%；其中26Q2实现收入3.66亿元，同比增长5.76%，归母净利润1.14亿元，同比增长21.29%。公司2025年受行业竞争、渠道库存管理趋严及2024年诺如疫苗海外授权高基数影响，业绩明显承压。2026H1公司非免疫规划疫苗类产品的营业收入同比增长约11.24%，显示核心业务已从2025年的调整期逐步进入恢复期。

　　费用率优化与现金流改善带动盈利弹性释放。26H1公司毛利率89.76%，同比下降3.02pp，但归母净利率提升至26.22%，同比提升2.55pp；同期销售费用率40.04%，同比下降2.18pp，研发费用率7.52%，同比下降3.82pp，经营活动现金流净额1.61亿元，同比增长147.23%。

　　短期看狂苗修复，中长期看平台化升级，纳美信并购提升战略想象空间。短期内，公司业绩仍主要由人二倍体狂犬病疫苗驱动，随着品牌与渠道持续强化，2026年主品种销售有望保持恢复性增长。中长期看，公司重组六价诺如病毒疫苗已于2026年1月启动I期临床，ACYW135群脑膜炎球菌结合疫苗于2026年3月获临床批件，同时分期收购纳美信持续推进，后者冻干mRNA RSV疫苗NR222已完成II期375例受试者入组，有望强化公司mRNA平台能力，打开第二成长曲线。

　　盈利预测。预计2026-2028年EPS分别为2.01元、2.31元、2.56元，对应动态PE分别为27倍、23倍、21倍。关注公司核心大单品业绩持续放量，在mRNA疫苗市场的布局，以及海外市场的成功开拓。

　　风险提示：产品销售不及预期风险、产能与审批进度风险、创新管线推进不及预期风险等。

中心思想

主业修复与盈利弹性双轮驱动

核心观点：康华生物2026年上半年业绩验证主业修复趋势，营收同比增长11.25%，归母净利润同比增长23.25%，盈利弹性加速释放。
核心产品冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）销售修复是主要驱动力，非免疫规划疫苗营收同比增长约11.24%。
费用率优化与现金流改善带动净利润增速显著高于营收增速，归母净利率同比提升2.55pp，经营活动现金流净额同比增长147.23%。

短期稳健增长与长期平台化布局

短期：人二倍体狂犬病疫苗仍为业绩核心，品牌与渠道强化驱动恢复性增长。
中长期：重组六价诺如病毒疫苗启动I期临床，ACYW135群脑膜炎球菌结合疫苗获临床批件，分期收购纳美信推进冻干mRNA RSV疫苗（NR222完成II期入组），强化mRNA平台能力，打开第二成长曲线。
盈利预测：预计2026-2028年EPS分别为2.01元、2.31元、2.56元，对应动态PE为27倍、23倍、21倍。

主要内容

投资要点

公司发布2026年半年报，上半年实现营收5.38亿元（同比+11.25%），归母净利润1.41亿元（同比+23.25%），扣非后净利润1.34亿元（同比+20.28%）。26Q2单季收入3.66亿元（同比+5.76%），归母净利润1.14亿元（同比+21.29%）。2025年因行业竞争、渠道库存管理及诺如疫苗海外授权高基数导致业绩承压，2026H1核心业务进入恢复期。毛利率同比下降3.02pp至89.76%，但归母净利率提升2.55pp至26.22%；销售费用率40.04%（同比-2.18pp），研发费用率7.52%（同比-3.82pp），经营活动现金流净额1.61亿元（同比+147.23%）。短期看狂苗修复，中长期看平台化升级，纳美信并购强化mRNA能力。同时提示产品销售、产能审批、创新管线推进等风险。

盈利预测

关键假设：1）非免疫规划疫苗（核心狂犬病疫苗）2026-2028年收入增速分别为12%/10%/10%；2）其他业务收入增速均为10%/10%/10%；3）受增值税调整影响，2026H1毛利率小幅下降，预计2026-2028年毛利率均为90%（非免疫规划业务90%，其他业务99.60%）。基于上述假设，预计2026-2028年营业收入分别为13.05亿元（+12.0%）、14.35亿元（+10.0%）、15.79亿元（+10.0%）；归母净利润分别为2.61亿元（+18.86%）、3.01亿元（+15.03%）、3.33亿元（+10.68%）；EPS分别为2.01元、2.31元、2.56元，对应动态PE分别为27倍、23倍、21倍。

附表：财务预测与估值

报告附有详细的利润表、资产负债表、现金流量表及财务分析指标。2025A-2028E主要数据：营业收入从1165百万元增至1578.81百万元；归母净利润从219.90百万元增至332.76百万元；毛利率保持89%-92%；ROE从6.22%提升至8.10%；资产负债率从11.78%微升至12.34%；经营活动现金流净额2025A为379.71百万元，2026E为342.99百万元，随后逐年增长。估值指标方面，2026E PE为27倍，PB为1.96倍，EV/EBITDA为14.61倍。

总结

本报告核心结论：康华生物2026年上半年在核心产品狂犬病疫苗销售修复、费用率优化及现金流改善推动下，业绩重回增长轨道，盈利弹性显著释放。短期主业恢复性增长确定性较强，中长期通过诺如病毒疫苗、ACYW135疫苗以及mRNA平台（纳美信）布局构建第二成长曲线。盈利预测显示未来三年收入及净利润保持10%以上复合增长，当前股价对应2026年PE约27倍，估值合理。需关注产品销售不及预期、审批进度及创新管线推进等风险。

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