微电生理：多能量诊疗管线持续丰富，海外商业化表现亮眼

中心思想

多能量技术平台驱动业绩稳健增长，海外市场成核心增长极

微电生理2026年上半年实现营业收入2.75亿元（同比增长23.02%），归母净利润0.40亿元（同比增长22.70%），核心驱动力来自多能量诊疗管线（射频、脉冲、冷冻、超声）的持续丰富与临床规模化应用。其中，压力监测射频消融导管手术量同比增长超45%，三维电生理手术累计超10万例；国际市场收入同比增长超50%，高端耗材海外销量持续攀升，国产电生理器械国际化进入全面加速阶段。公司技术创新与市场拓展双向发力，但扣非净利润同比大幅下降84.80%，需关注费用端压力及集采政策风险。

产品矩阵与商业化网络双轮驱动，国产替代与全球化并行

公司以“多能量+三维标测”为核心，构建了覆盖房颤、室性心律失常等复杂术式的整体解决方案。核心产品FireMagic®TrueForce®压力监测导管临床认可度提升，PulseMagic™TrueForce®脉冲消融导管已开启全面商业化；自主研发的EasyEcho™心腔内超声导管（国产最小管径）获批上市，为绿色电生理发展提供新工具。海外方面，高密度标测导管、磁导航系列及冷冻消融产品在欧洲获术者认可，战略伙伴产品在中东实现首批应用。公司预计2026-2028年营收复合增速约22.6%，归母净利润复合增速约46.2%，成长性突出，维持“买入”评级。

主要内容

一、事件概述与财务表现

1. 2026年半年报核心数据

• 营收：2.75亿元，同比+23.02%；其中Q2营收1.49亿元，同比+24.80%。
• 归母净利润：0.40亿元，同比+22.70%；Q2归母净利润0.11亿元。
• 扣非净利润：0.03亿元，同比-84.80%，主要受研发投入、销售推广等费用增长影响。
• 毛利率：2025年57.97%（预测2026年58.81%），净利率2025年11.00%（预测2026年12.14%）。

2. 财务指标趋势分析

• 收入增长率：2025年12.43%→2026E 16.03%→2027E 23.19%→2028E 28.61%，增速逐级提升，反映商业化放量加速。
• 净利润增长率：2025年-1.90%→2026E 28.07%→2027E 56.13%→2028E 54.31%，利润弹性显著高于收入，规模效应显现。
• ROE：2025年2.83%→2028E 7.72%，盈利能力持续改善。

二、多能量诊疗管线持续丰富，临床规模化应用与技术创新双向落地

1. 核心产品商业化表现亮眼

• FireMagic®TrueForce®压力监测射频消融导管：临床认可度持续提升，成功落地国内多家核心临床中心，当期手术量同比增长超45%。
• PulseMagic™TrueForce®压力监测心脏脉冲电场消融导管：完成上市后首批临床应用，已覆盖国内绝大多数省市医保挂网申报与准入，全面开启商业化推广。
• 三维电生理手术总量：截至2026年6月末，国内累计完成超10万例，覆盖医院1100余家，三维标测系统装机量稳步增长。

2. 创新产品取证实现重大突破

• EasyEcho™一次性使用心腔内超声成像导管：2026年Q1获NMPA批准上市，为国产最小管径ICE导管，可在超声辅助下搭建三维心腔结构，缩短导管左房停留时间，降低术中X射线暴露量，推动绿色电生理诊疗发展。
• 技术价值：该产品填补国产ICE导管在复杂心律失常术中成像的空白，有望打破进口垄断，成为新的增长点。

三、全球化多点突破，海外商业化与国际品牌建设同步进阶

1. 国际市场收入高增长

• 整体表现：2026年上半年国际市场收入同比增长超50%，多款高端耗材海外销量持续攀升。
• 标测领域：高密度标测导管获欧盟认证后销售稳步攀升；磁导航系列（盐水灌注射频消融导管及星形标测导管）完成欧洲商业化首发。
• 消融领域：冷冻消融系列依托表面测温技术，可实时采集球囊与接触组织温度、精准识别贴靠异常，赢得欧洲术者高度认可。
• 战略合作：商阳医疗的脉冲消融产品已在阿联酋、格鲁吉亚等国家实现首批商业化应用。

2. 国际学术品牌建设深化

• 举办多场专题研讨会，发布临床数据、分享技术优势，以扎实实力赢得海外临床专家高度评价，增强品牌影响力。

四、盈利预测与投资评级

1. 财务预测

• 营收：2026E/2027E/2028E分别为5.39/6.64/8.54亿元，同比增速16.03%/23.19%/28.61%。
• 归母净利润：2026E/2027E/2028E分别为0.65/1.02/1.58亿元，同比增速28.07%/56.13%/54.31%。
• EPS：分别为0.14/0.22/0.33元，对应当前股价PE分别为131/84/54倍。

2. 投资评级

• 当前评级：买入（维持），基于产品管线丰富、海外拓展加速、盈利能力改善预期。

五、风险提示

• 电生理集采降价风险（可能压缩产品毛利率）。
• 产品放量不及预期风险（国内手术量增速或低于假设）。
• 新品研发不及预期的风险（ICE导管、脉冲消融等后续迭代进度）。

总结

微电生理2026年半年报显示公司正处于“国内放量+海外突破”的双轮驱动期。国内层面，以压力监测射频/脉冲导管为代表的耗材手术量快速攀升，三维电生理手术累计超10万例，ICE导管获批上市开启新赛道；海外层面，国际市场收入同比增长超50%，标测、消融、冷冻等多产品线在欧洲、中东实现商业化落地，国际品牌建设加速。财务上，营收与归母净利润均实现20%以上增长，但扣非净利润下降反映短期费用压力，预计随规模效应体现，2026-2028年净利润复合增速将达46%。公司多能量技术平台（射频、脉冲、冷冻、超声）构建了差异化竞争优势，国产替代与全球化协同推进，预计将持续受益于国内电生理手术渗透率提升及海外市场拓展。基于当前估值（2026年PE约131倍）和业绩预期，太平洋证券维持“买入”评级，但需密切关注集采政策及新品放量节奏。