一体两翼，双轮驱动

中心思想 战略布局驱动业绩增长，康复医疗成为核心引擎 公司2017年实现营业收入5.55亿元，同比增长48.80%；归母净利润0.90亿元，同比增长66.74%，业绩增长主要源于康复医疗器械板块的贡献，该板块实现营收1.10亿元，成为主要驱动力。 公司通过收购龙之杰和博日鸿，初步完成“一体两翼，双轮驱动”战略布局，在医药自动化与康复医疗两大领域形成协同效应，为未来增长奠定基础。 盈利能力提升与费用控制挑战并存 综合毛利率达40.18%，较上年提升3.65个百分点，主要受益于康复医疗器械板块65.48%的高毛利率；但医药自动化业务毛利率下降2.63个百分点至33.90%，显示传统业务面临成本压力。 销售费用率因并表影响上升4.67个百分点，拖累营业利润约2,592万元，表明费用管控需进一步优化，以平衡规模扩张与盈利质量。 主要内容 公司2017年经营业绩与战略布局 事件：公司发布2017年报，营业总收入55,513.03万元，同比增长48.80%；归母净利润8,960.14万元，同比增长66.74%。 公告点评-战略布局：公司成功收购龙之杰和博日鸿，初步完成在生物医药自动化及康复医疗器械领域的产业布局。2017年医药自动化业务营收44,475.61万元，同比增长19.22%，净利润6,017.56万元，同比增长11.98%；康复医疗器械业务营收11,037.42万元，成为业绩增长主要驱动力。 公告点评-毛利率与费用：综合毛利率40.18%，提升3.65个百分点；康复医疗器械毛利率65.48%，医药自动化业务毛利率33.90%，下降2.63个百分点。销售费用率上升4.67个百分点，影响营业利润2,592万元。 公告点评-康复医疗市场：2016年中国康复医疗市场规模约321亿元，随着医保政策完善及三级康复体系推进，市场有望快速增长。龙之杰在电疗、光疗、磁疗等领域国内领先，2017年实现营收12,716.99万元，归母净利润3,896.53万元，完成承诺净利润的94.93%，暂无需补偿。 投资评级与财务预测 投资建议：维持“增持”评级，预计2018/2019/2020年归母净利润分别为1.27/1.40/1.54亿元，对应EPS为0.70/0.77/0.85元，PE为33/30/27倍。公司医药自动化业务稳健，康复医疗业务前景可期，综合毛利率提升显著。 风险提示：康复医疗器械发展不及预期，商誉减值风险。 主要财务数据：2017年毛利率40.18%，净资产收益率5.85%；预测2018-2020年毛利率稳定在41.74%-42.10%，归母净利润增长率分别为42.07%、9.94%、9.91%。 总结 业绩高增长与战略落地验证，未来需关注费用管控与市场拓展 公司2017年营收与利润均实现高速增长，战略布局初步成型，康复医疗成为核心增长点，综合毛利率提升，但销售费用率上升侵蚀利润，需关注费用控制效果。 康复医疗市场空间广阔，龙之杰技术领先且业绩接近承诺，未来有望持续贡献增量；医药自动化业务稳健，但毛利率下滑需通过产品结构优化改善。 投资评级维持“增持”，核心风险在于康复医疗进展与商誉 基于对2018-2020年净利润的预测，当前PE处于合理区间，公司具备估值吸引力；但需警惕康复医疗器械推广不及预期，以及收购带来的商誉减值风险，后续业绩兑现是关键。