外延并购整合顺利，医疗康复器械高速增长

中心思想 外延并购整合助力业绩稳健增长 公司2018年实现营收6.89亿元（同比+24.14%），归母净利润1.02亿元（同比+14.18%），扣非归母净利润0.99亿元（同比+17.85%），经营性现金流由负转正至1435.47万元。子公司龙之杰和博日鸿均超额完成业绩承诺，控股金安药机和施瑞医疗，深化“一体两翼”战略布局，显示较强的并购整合能力。 医疗康复器械板块成为核心增长引擎 康复医疗器械板块营收1.65亿元（同比+49.44%），毛利率高达70.97%（同比+5.49Pct），占总营收23.94%，增速远超医药生物自动化板块（+17.86%）。该板块高增速与高毛利率特征凸显公司向高附加值领域转型的成功，同时研发投入同比增长30.54%，知识产权成果丰厚，为长期增长奠定基础。 主要内容 事件 公司发布2018年年报及2019年一季度业绩预告修正：2018年营收6.89亿元（+24.14%），归母净利润1.02亿元（+14.18%）；2019Q1净利润预计1256.36-1495.66万元（+5%-25%）。 事件点评 经营性现金流好转，医疗康复器械板块高速增长 2018年经营性现金流净流入1435.47万元（2017年为-2165.77万元），主要因经营活动现金流入增加。分业务看，医药生物自动化营收5.24亿元（+17.86%），毛利率32.71%（-1.19Pct）；康复医疗器械营收1.65亿元（+49.44%），毛利率70.97%（+5.49Pct），现金流改善与高毛利业务扩张形成正向循环。 子公司业绩承诺完成，外延并购深化“一体两翼，双轮驱动”战略 龙之杰2018年扣非净利润5321.08万元，超承诺65.15万元；博日鸿扣非净利润1569.21万元，超承诺69.21万元。公司控股浙江金安药机（55%）进入中药市场，子公司龙之杰控股广州施瑞医疗（80%）拓展孕产康复领域，外延并购清晰延伸产业链，结合内生增长有望受益于工业智能化与人口老龄化趋势。 研发投入稳步提升，知识产权成果丰硕 2018年研发投入3730.40万元（+30.54%），占营收5.41%，全部费用化。截至年底研发人员301人，累计获得发明专利20项、实用新型158项、外观专利41项、软件著作权72项，研发驱动高附加值产品布局。 投资建议 预计2019-2021年归母净利润分别为1.19/1.37/1.54亿元，对应EPS 0.44/0.50/0.57元，PE 26/23/20倍。维持“增持”评级，基于客户稳定、订单增加、并购整合顺利、研发投入提升等因素。 风险提示 康复医疗器械发展不及预期；市场竞争加剧风险；商誉减值风险。 主要财务数据及预测 2018-2021年营收预测分别为689.14/828.23/950.62/1044.24百万元，归母净利润102.30/118.95/137.32/153.74百万元，毛利率41.87%/42.29%/43.05%/43.67%，净资产收益率（摊薄）6.30%/6.87%/7.40%/7.71%。 总结 诚益通2018年业绩符合预期，外延并购整合顺利，医疗康复器械板块高速增长且毛利率提升，现金流显著改善。子公司龙之杰和博日鸿均超额完成业绩承诺，新收购的金安药机和施瑞医疗拓展中药与孕产康复市场，深化“一体两翼”战略。研发投入同比增加30.54%，知识产权积累丰厚，为后续产品创新提供支撑。公司维持“增持”评级，但需关注康复器械市场发展不及预期、竞争加剧及商誉减值等潜在风险。