智能制造+康复医疗齐头并进，盈利能力不断提升

中心思想

双轮驱动战略成效显著，盈利能力持续提升

本报告的核心观点是：2023年，公司通过“一体两翼、双轮驱动”战略，在智能制造与康复医疗两大业务板块协同发力下，实现营收与利润的稳健增长。其中，智能制造板块受益于非粮发酵、新材料等非药领域突破，收入同比增长21%；康复医疗板块在基层康养市场拓展带动下，收入同比增长20%。两大板块归母净利润增速均高于收入增速（智能制造+43%，康复医疗+30%），主要得益于毛利率提升（42.93%，同比+1.36pp）和费用管控优化（销售费用率9.50%，同比-0.64pp；管理费用率7.31%，同比-1.7pp），推动公司整体净利率达到14.27%（同比+1.36pp），盈利能力持续改善。

前瞻布局脑科学，产学研结合构建新增长极

公司持续加大研发投入（2023年研发投入7350万元，同比+15%），在智能制造领域推出首款智能检测产品“在线近红外光谱仪”，实现生产自动化闭环；在康复医疗领域，与多所知名院校围绕“脑机接口”展开深度合作，并于2024年3月成立“北京脑连科技有限公司”，致力于将脑机接口技术应用于康复领域，通过神经通路重建实现主动康复，为未来增长奠定技术基础。

主要内容

事件：公司发布2023年年报核心数据

2023年公司实现营业收入11.76亿元（同比+21%），归母净利润1.70亿元（同比+36%），扣非归母净利润1.49亿元（同比+31%）。经营活动现金流净额为1510万元（同比-49%），主要受营运资金变动影响，但整体盈利质量稳健。

点评：智能制造+康复医疗齐头并进，盈利能力不断提升

智能制造板块：非药领域突破驱动增长

2023年智能制造板块实现营业收入8.50亿元（同比+21%），归母净利润0.85亿元（同比+43%），增速显著高于收入增速。公司通过非粮发酵、新材料、食品等非药领域取得突破，拓宽市场空间。毛利率提升及费用率下降（销售费用率9.50%，同比-0.64pp；管理费用率7.31%，同比-1.7pp）是利润加速增长的主因。

康复医疗板块：基层康养市场拓展助力

2023年康复医疗板块实现营业收入3.25亿元（同比+20%），归母净利润0.85亿元（同比+30%），与智能制造板块贡献利润持平。公司深化基层康养市场布局，叠加产品结构优化，推动板块盈利能力提升。

布局前沿：产学研结合探索脑科学领域

公司以自主研发为核心，产学研合作为导向，2023年研发投入7350万元（同比+15%），占营收6.25%。智能制造领域推出“在线近红外光谱仪”，实现生产过程自动化闭环；康复医疗领域与多所知名院校合作开展“脑机接口”研究，并成立“北京脑连科技有限公司”，推动技术从被动康复向主动神经功能重建转化。

盈利预测：未来三年增长路径清晰

预计2024-2026年营业收入分别为14.20、17.07、20.48亿元，同比增速20.8%、20.2%、20.0%；归母净利润分别为2.23、2.95、3.85亿元，同比增速30.9%、32.4%、30.6%。对应2024年PE为20倍，PEG小于1，具备估值吸引力。毛利率预计稳步提升至45.2%，净资产收益率（ROE）从2023年的7.9%提升至2026年的12.6%。

风险因素：需关注潜在挑战

产品研发及注册失败风险；市场竞争加剧风险；产品价格下降风险。这些因素可能对公司未来业绩造成不确定性。

总结

本报告从业绩表现、业务结构、盈利质量、研发布局及未来展望等多个维度，对该公司2023年年报进行了全面分析。核心结论是：公司“智能制造+康复医疗”双轮驱动战略成效显著，两大板块收入与利润均实现双位数增长，且利润增速快于收入增速，显示盈利能力持续提升。公司通过提升毛利率（42.93%，同比+1.36pp）和优化费用管控（销售费用率、管理费用率分别下降0.64pp和1.7pp），推动净利率达到14.27%（同比+1.36pp），实现归母净利润1.70亿元（同比+36%）。在研发方面，公司前瞻布局脑科学领域，成立脑连科技公司，探索脑机接口在康复中的应用，为长期增长注入新动能。基于现有业务增长趋势和盈利预测，预计2024-2026年归母净利润复合增速约31%，对应PE逐步下降至11.6倍，估值具备吸引力。但需警惕产品研发、市场竞争及价格下降等风险。总体而言，公司正处于盈利能力提升与战略布局深化并行的有利阶段。