公司信息更新报告：2025年经营业绩稳健提升，重启门店扩张助发展

中心思想

业绩稳健增长，盈利能力持续优化

益丰药房2025年实现营收244.33亿元（同比+1.54%），归母净利润16.78亿元（同比+9.81%），扣非归母净利润16.12亿元（同比+7.65%），盈利端增速显著优于收入端。净利率同比提升0.63个百分点至7.49%，主要受益于销售费用率下降1.72个百分点至23.96%，毛利率虽小幅下滑0.76个百分点至39.36%，但费用端改善有效支撑利润释放。2026Q1延续增势，归母净利润同比+11.14%，扣非归母净利润同比+12.57%，显示公司经营韧性增强。基于当前门店调整周期，我们下调2026-2027年盈利预测并新增2028年预测，预计EPS分别为1.55/1.75/1.96元，对应PE为15.5/13.8/12.3倍，维持“买入”评级。

门店重启扩张叠加处方外流布局，成长动能切换

公司完成门店调整，2025年底门店总数达14,831家（净增147家），2026Q1持续净增112家至14,943家，重启扩张信号明确。零售业务稳中有升（+0.56%），加盟分销业务快速增长（+15.18%），毛利率同比提升2.18个百分点至10.06%，成为营收新增长极。承接处方外流方面，线下以院边店、DTP药房、“双通道”医保定点等为抓手，线上升级电子处方流转并构建“医患药险”闭环，有望受益于处方外流政策红利。上述布局为公司中长期增长注入新动力。

主要内容

经营业绩稳健提升，维持“买入”评级

财务数据概览

2025年营收244.33亿元（+1.54%），归母净利润16.78亿元（+9.81%），扣非归母净利润16.12亿元（+7.65%）。2026Q1营收60.85亿元（+1.26%），归母净利润5.00亿元（+11.14%），扣非归母净利润4.93亿元（+12.57%）。

盈利能力与费用分析

毛利率39.36%（-0.76pct），净利率7.49%（+0.63pct）。销售费用率23.96%（-1.72pct），管理费用率4.86%（+0.36pct），财务费用率0.58%（-0.14pct）。费用端整体优化支撑利润增长。

盈利预测调整

下调2026-2027年并新增2028年预测：预计2026-2028年归母净利润18.84/21.21/23.72亿元（原20.29/23.33亿元），EPS 1.55/1.75/1.96元/股，当前股价对应PE 15.5/13.8/12.3倍。

零售业务稳中有升，加盟及分销业务快速增长

分业务表现

医药零售营收213.06亿元（+0.56%），毛利率40.82%（-0.57pct）；加盟及分销营收24.27亿元（+15.18%），毛利率10.06%（+2.18pct）。加盟分销业务增速与毛利率双升，成为重要增长点。

分产品表现

中西成药营收183.50亿元（+1.69%），毛利率35.03%（-0.86pct）；中药营收23.30亿元（+0.71%），毛利率47.51%（-0.89pct）；非药品营收30.54亿元（+1.88%），毛利率46.05%（+0.37pct）。非药品品类表现相对稳健。

门店调整接近尾声、重启增长，线上线下积极布局承接医院处方外流

门店扩张进程

截至2025年底门店总数14,831家（含加盟4,313家），净增147家；2026Q1净增112家至14,943家（含加盟4,427家），扩张重启。

处方外流承接策略

线下：依托院边店、DTP专业药房、“双通道”医保定点、特慢病医保及门诊统筹药房；线上：升级电子处方流转业务，构建服务医保及商保患者的“医患药险”闭环，系统提升处方药可及性与患者粘性。

风险提示

包括市场竞争加剧、门店销售不及预期、区域拓展不及预期等。

总结

益丰药房2025年经营业绩呈现“收入稳增、利润快增”特征，核心驱动来自费用端优化与加盟分销业务的快速增长。门店调整在2025年基本完成，2026Q1重启净增态势，扩张节奏回归正轨。公司围绕处方外流进行线上线下全面布局，线下强化院边店与专业药房网络，线上升级电子处方流转体系，有望在政策红利中获得持续增量。盈利预测显示2026-2028年归母净利润复合增速约12%，当前估值相对合理，公司稳健向好的经营态势具备可持续性。