杀菌剂景气度提升，与大客户合作深化

中心思想

本报告的核心观点在于，利民股份（002734.SZ）正迎来业绩拐点与长期成长的双重机遇。短期来看，公司凭借在杀菌剂、杀虫剂等核心产品上的市场主导地位，充分受益于行业景气度提升带来的量价齐升与盈利修复，2025年及2026年一季度业绩实现爆发式增长。中期维度看，公司与巴斯夫、拜耳等国际农化巨头深化合作，不仅通过长协订单锁定了未来销量增长，更提升了其在全球供应链中的地位。长期而言，公司积极布局AI驱动的新农药创制与合成生物学等前沿领域，有望突破现有增长天花板，开辟第二增长曲线。

短期业绩爆发：量价齐升与投资收益双轮驱动

2025年公司实现归母净利润4.80亿元，同比暴增489.70%，这是报告的核心事实。这一增长的动力主要来源于两方面：第一，以代森锰锌、百菌清为代表的核心产品受南美市场需求旺盛及供给格局优化影响，价格自低位大幅上涨，同时关键原材料成本处于低位，共同推动毛利率同比提升6.92个百分点至26.40%；第二，参股公司新河化工（百菌清龙头企业）贡献的投资收益大幅增加至1.06亿元，成为利润增量的重要组成部分。这一数据表明，公司的主营业务盈利能力已进入强劲的修复通道。

战略深化与创新：大客户合作与前沿科技布局

报告明确指出，公司正在构建“现行业务护城河+未来增长引擎”的双轮发展战略。一方面，公司与全球农化巨头拜耳签订了6年约16亿元的长期供货合同，并在巴西等关键市场通过自主登记和收购登记证深度布局，这标志着其从单纯的产品制造商向核心供应链伙伴的转型。另一方面，公司通过控股“德彦智创”，与巴斯夫等合作，切入AI农药创制和RNA生物农药等高壁垒领域，这不仅仅是对现有产品线的补充，更有望在未来为公司带来颠覆性的增长点，打开市值想象空间。

主要内容

本报告遵循证券研究报告的标准框架，核心阐述了利民股份的近期财务表现、业务板块分析、战略布局以及未来展望。

一、 核心观点与财务表现：业绩大幅改善与客户关系深化

报告开篇即定调，公司“优于大市”。财务数据显示，2025年全年营收达到45.27亿元，同比增长6.83%；归母净利润为4.80亿元，同比大增489.70%。扣非后净利润同比增幅更是高达786.88%。进入2026年一季度，业绩增长趋势延续，营收同比增长9.65%至13.28亿元，归母净利润同比增长22.23%至1.32亿元。报告将高增长归因于核心产品量价齐升、成本优化以及联营企业投资收益的显著增加。同时，强调了公司与巴斯夫、拜耳等国际巨头的合作协议，将这一合作深化视为未来增长的重要保障。

二、 核心业务板块景气度分析：各产品线表现分化，龙头产品周期上行

报告详细拆解了公司各主要业务板块的经营状况，显示出明显的结构分化。

杀菌剂业务：量价齐升，龙头地位稳固

作为第一大收入来源，农用杀菌剂2025年实现营收24.73亿元，同比增长14.95%，毛利率高达33.57%，同比提升6.03个百分点。该板块的景气主要由两个核心品种驱动：一是代森锰锌，公司拥有4.5万吨/年产能，国内市占率70-80%，全球第二，其价格从2.35万元/吨上涨至3.05万元/吨，且原材料成本下降，叠加巴西等海外市场的成功开拓，盈利能力显著增强；二是百菌清，通过参股新河化工掌握权益产能，受益于需求旺盛和库存低位，价格从1.8万元/吨大涨至2.8万元/吨。

杀虫剂及兽药业务：部分产品价格回暖，贡献稳定利润

农用杀虫剂营收虽同比下降5.02%至12.16亿元，但毛利率提升7.17pcts至22.23%，表明盈利结构优化。其中，甲维盐和阿维菌素受行业供给收缩及替代需求增加影响，价格持续上涨，公司产线满负荷运行。兽药业务营收同比增长19.91%，受益于泰乐菌素等发酵产品市场回暖，价格上行，为公司贡献了稳定的业绩增量。

除草剂业务：毛利率承压，但亏损幅度收窄

农用除草剂实现营收3.13亿元，同比下降17.90%，且毛利率为-8.45%，是目前公司的薄弱环节。不过，其毛利率同比提升了6.67个百分点，显示出亏损正在收窄，经营状况较上年有所改善。

三、 新业务布局与战略合作：AI赋能农药创制与合成生物学

报告明确提出，新业务布局是公司打开未来成长空间的关键。公司在2024年完成了对“德彦智创”的控股，该公司专注于利用AI技术加速新农药分子的开发与筛选。2025年3月，德彦智创与巴斯夫签署战略协议，共同推进新农药在中国的商业化进程。此外，公司还与多家生物科技公司合作，布局RNA农药、噬菌体、新型小肽生物农药等合成生物学前沿领域。这些布局旨在构建高技术壁垒，为公司未来发展提供新的增长点。

四、 盈利预测与估值：维持“优于大市”评级

基于对主营产品涨价趋势、与大客户合作深化以及新业务进展的看好，报告维持“优于大市”评级。报告维持了对公司2026/2027年的盈利预测，并新增了2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别约为5.88亿、6.47亿和7.11亿元，对应当前股价的PE分别为14.2倍、12.9倍和11.7倍。通过与同业公司（如扬农化工、利尔化学）对比，该估值水平处于合理区间。

总结

本报告对利民股份进行了全面而深入的分析，核心结论可总结为“短期业绩爆发，中期协同深化，长期布局前瞻”三点。从数据上看，公司2025年归母净利润同比增长近490%，2026年一季度延续高增长，核心驱动是代森锰锌、百菌清等主力产品因供需格局改善而实现的量价齐升，以及由此带来的毛利率大幅修复和投资收益增加。从战略层面看，公司与拜耳、巴斯夫等全球农化巨头的合作不断深化，不仅通过签订长协锁定了收入增长，更提升了其在全球价值链中的地位。从长期发展看，公司积极布局AI农药创制及合成生物学等前沿技术，有望突破传统农药周期波动，建立新的核心竞争力和增长极。综上所述，利民股份凭借其在杀菌剂领域的市场主导地位、与大客户的深度绑定以及前瞻性的技术布局，正处于一个业绩与价值同步提升的良好阶段，这也是报告维持“优于大市”评级的核心逻辑所在。