公司信息更新报告：业绩边际改善显著，新品放量驱动增长-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　开立医疗(300633)

　　业绩边际改善显著，新品放量在望，维持“买入”评级

　　公司2025年实现营收23.09亿元（+14.65%，同比，下同），归母净利润1.97亿元（+38.54%）。2025Q4公司实现营收8.5亿元（+38%），归母净利润1.64亿元（+390.16%），业绩边际改善显著。费用端，公司管理费用率6.33%（-0.48pct），研发费用率21.47%（-2.01pct），主要系规模效益显现，销售费用率29.26%（+0.81pct）。分产品，彩超收入12.37亿元（+4.52%），毛利率56.36%（-5.46pct）；内窥镜及镜下治疗器具收入10.14亿（+27.42%），毛利率66.59%（+1.98pct），占营业收入比重43.90%（+4.4pcts），收入结构进一步优化。考虑到集采价格压制、在建工程或将转固，我们下调2026-2027并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为3.34/4.28/5.31亿元（原值4.44/5.64亿元），EPS分别为0.77/0.99/1.23元，当前股价对应P/E分别为36.5/28.4/22.9倍，但随着超声和内镜业务高端产品占比提升，微创外科和IVUS业务规模效益凸显，净利率有望进一步增长，因此维持“买入”评级。

　　研发创新丰富产品管线，“设备+AI”成果加速落地

　　超声：公司全面升级了高端平台S80/P80系列，累计发布和更新超20项AI技术，2025年发布业内首个基于超声主机系统的“声析大模型”，并搭载第六代AI产前超声筛查技术凤眼S-Fetus6.0完成临床验证。内镜：全新4K iEndo智慧内镜平台（HD-650系列）实现批量稳定上市，成像质量和镜体操控性达到国际一流水准，此外，胃部质控、胃肠部质控AI软件持续迭代，肠道息肉检测AI软件正积极推进三类医疗器械产品注册。

　　国内市场稳步增长，海外市场持续突破

　　国内收入11.69亿（+12.04%），超声及内镜中标稳步增长，IVUS收入同比增长达到200%。依托超声80系列、内镜HD-650系列、血管内超声V10、SV-M4K200系列硬镜等高端产品的推广，大型医疗终端客户数量持续增长，三级医院占比已达近年峰值。海外收入11.40亿（+17.46%），成熟产线与新兴业务齐头并进。其中，Pluto系列AI技术成功打入海外中高端市场，超声内镜系统进入近30个国家，微创外科M4K120/220系列凭借优越图像质量上市即获广泛认可，ProPet系列与V-2000系列动物医疗设备快速在欧美宠物医疗市场建立差异化竞争力。

　　风险提示：集采降价、新产品注册及推广不及预期、海外拓展不及预期、研发转化进度不及预期风险。

中心思想

开立医疗展现强劲业绩拐点，高端化与国际化双轮驱动增长

2025年业绩边际改善显著，盈利拐点确立：公司2025年实现营收23.09亿元（+14.65%），归母净利润1.97亿元（+38.54%），其中Q4单季营收8.5亿元（+38%），归母净利润1.64亿元（+390.16%），显示出强劲的业绩修复动能。相较于2024年营收下滑5.0%和归母净利润大幅下降68.7%的疲弱表现，2025年公司经营已明确进入向上通道。
内窥镜业务成为核心增长极，产品结构持续优化：内窥镜及镜下治疗器具收入达到10.14亿元（+27.42%），占营收比重提升至43.90%（+4.4pcts），毛利率高达66.59%（+1.98pct），显著高于彩超业务（毛利率56.36%，-5.46pct）。内窥镜业务的高增长、高毛利特征正在重塑公司盈利质量。
“设备+AI”战略加速落地，高端产品拓展驱动盈利提升：公司全面升级高端超声平台S80/P80系列，率先发布基于超声主机的“声析大模型”，内窥镜领域4K iEndo智慧内镜平台实现批量稳定上市。AI技术赋能叠加高端产品占比提升，是公司维持“买入”评级的核心逻辑。

主要内容

业绩回顾与展望：业绩边际改善显著，盈利能力有望持续回升

2025年财务数据全面向好，费用管控见成效：公司2025年营收23.09亿元（+14.65%），归母净利润1.97亿元（+38.54%），净利率从2024年的7.1%提升至8.5%。费用端呈现优化趋势，管理费用率降至6.33%（-0.48pct），研发费用率降至21.47%（-2.01pct），但销售费用率小幅上升至29.26%（+0.81pct）。

2026-2028年盈利预测调整，长期增长信心不改：考虑集采价格压制和在建工程转固影响，下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计归母净利润分别为3.34/4.28/5.31亿元（原2026-2027年预测为4.44/5.64亿元），对应EPS为0.77/0.99/1.23元。估值层面，当前股价对应2026年P/E为36.4倍，考虑到超声和内镜高端产品占比提升、微创外科和IVUS业务放量带来的规模效应，净利率有望从2025年的8.5%提升至2028年的14.9%，维持“买入”评级。

研发创新：“设备+AI”成果加速落地，构建技术壁垒

超声领域：公司全面升级S80/P80系列高端平台，累计发布和更新超20项AI技术。2025年发布业内首个基于超声主机系统的“声析大模型”，其第六代AI产前超声筛查技术“凤眼S-Fetus 6.0”已完成临床验证，标志着公司超声AI技术已进入深度商业化阶段。

内镜领域：全新4K iEndo智慧内镜平台（HD-650系列）实现批量稳定上市，成像质量和镜体操控性达到国际一流水准。在AI软件方面，胃部质控、胃肠部质控AI软件持续迭代升级，肠道息肉检测AI软件正积极推进三类医疗器械产品注册，有望率先填补国内空白。

市场拓展：国内市场稳步增长，海外市场持续突破

国内市场：国内收入11.69亿元（+12.04%），超声及内镜中标稳步增长，IVUS（血管内超声）收入同比增长高达200%。依托超声80系列、内镜HD-650系列、血管内超声V10、SV-M4K200系列硬镜等高端产品推广，大型医疗终端客户数量持续增长，三级医院占比已达近年峰值，体现了公司向高端市场渗透的战略成效。

海外市场：海外收入11.40亿元（+17.46%），成熟产线与新兴业务齐头并进。Pluto系列AI技术成功切入海外中高端市场，超声内镜系统已进入近30个国家，微创外科M4K120/220系列凭借优越图像质量上市即获广泛认可。同时，ProPet系列与V-2000系列动物医疗设备在欧美宠物医疗市场快速建立差异化竞争力，拓展了新的增长空间。

总结

开立医疗2025年业绩呈现明确的边际改善趋势，Q4单季营收增速达38%、归母净利润增速高达390%，确认了公司经营周期的向上拐点。驱动公司持续增长的核心逻辑在于：一是内窥镜业务（收入增速27.42%，毛利率66.59%）正在取代彩超业务成为新的增长引擎，产品结构优化推动毛利率和净利率中枢上移；二是“设备+AI”技术战略加速落地，高端新品（S80/P80超声、HD-650内镜、V10血管内超声等）持续推出并成功导入国内外三级医院及中高端市场，巩固了公司的技术壁垒和品牌溢价；三是国内大型医疗终端客户突破与海外市场（尤其是AI技术产品、微创外科和动物医疗）的差异化竞争并行，形成了双轮驱动的增长模式。展望2026-2028年，随着高端产品占比持续提升、微创外科和IVUS业务规模效应逐步显现，公司净利率预计将由2025年的8.5%持续提升至2028年的14.9%，盈利能力有望进入加速释放期。主要风险点包括集采降价压力、新产品注册及推广进度（尤其是AI软件的三类注册）、海外市场拓展的不确定性以及研发转化效率。

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