2025年报及2026一季报点评：业绩保持稳健增长，正畸/种植业务趋势企稳向上-摩熵咨询

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报告摘要

　　通策医疗(600763)

　　投资要点

　　事件：2025年，公司实现营业总收入29.13亿元（+1.37%，表示同比增速，下同），归母净利润5.02亿元（+0.19%），扣非归母净利润4.96亿元（-0.12%）；2025Q4季度，公司实现营业总收入6.23亿元（-2.77%），归母净利润-0.12亿元（2024Q4为0.03亿元），扣非归母净利润-0.13亿元（2024Q4为0.02亿元）。2026Q1季度，公司实现营业总收入7.55亿元（+1.43%），归母净利润1.87亿元（+1.66%），扣非归母净利润1.85亿元（+1.37%）。业绩保持稳健增长。

　　正畸业务复苏态势，种植业务受集采影响小幅承压，修复及大综合业务稳健增长：2025年公司门诊量357.36万人次，同比增长1.14%。截至2025年底，公司旗下运营医疗机构89家（含新设及并购），拥有专业医护人员4452名，营业面积超28万平方米，开设牙椅3180台。2025年分业务来看：1）种植业务收入5.19亿元，同比-2.08%，我们估计主要受集采后价格下行影响，但种植量仍保持增长；2）正畸业务收入5.10亿元，同比+7.63%，扭转此前连续下滑趋势，呈现明确复苏态势；3）儿科业务收入4.87亿元，同比-2.69%，受消费环境影响略有下滑；4）修复业务收入4.66亿元，同比+0.72%；5）大综合业务收入7.83亿元，同比+2.27%，修复及大综合业务作为基础刚需保持稳健。2025年分地区看：浙江省内收入26.48亿元（+2.54%），省外收入2.54亿元（-8.29%），省内业务保持稳健增长，省外业务有所承压。三大总院（平海/城西/宁口）收入分别同比-6.96%/-6.97%/-4.23%，总院收入有所下滑，我们估计主要系分院网络分流及消费环境影响所致。2026Q1季度，整体增速延续温和恢复态势。

　　2025年毛利率基本稳定，费用管控成效显现，经营现金流保持稳健：2025年，公司销售毛利率、销售净利率分别为38.63%（同比+0.13pp）、20.19%（+0.29pp），销售/管理/研发/财务费用率分别为1.18%（+0.07pp）、10.98%（-0.03pp）、2.10%（+0.05pp）、1.40%（-0.28pp）；毛利率基本稳定，财务费用率同比下降0.28pp，管理费用率基本持平，带动净利率小幅提升。2025年经营性现金流净额8.11亿元（+6.2%），现金流保持稳健。2026Q1季度，公司销售毛利率、销售净利率分别为43.87%（-0.34pp）、29.20%（+0.19pp），毛利率同比略有承压，但整体费用率保持稳定，财务费用率持续下降，净利率同比有所提升。

　　盈利预测与投资评级：考虑国内宏观经济与消费需求变化，我们将公司2026-2027年归母净利润预期由6.33/7.16亿元，调整至5.51/6.18亿元，预计2028年为6.78亿元，对应当前市值的PE估值分别为33/30/27倍。考虑当前行业触底，公司为口腔医疗龙头稳健增长，维持“买入”评级。

　　风险提示：医院扩张或爬坡不及预期的风险，医药行业政策不确定性风险，市场竞争加剧的风险。

中心思想

业绩稳健增长，口腔医疗龙头韧性凸显

2025年公司实现营业总收入29.13亿元（+1.37%），归母净利润5.02亿元（+0.19%），整体保持稳健增长态势。2026年一季度延续温和恢复趋势，营收7.55亿元（+1.43%），归母净利润1.87亿元（+1.66%）。在宏观经济与消费环境波动背景下，公司作为口腔医疗服务龙头，核心业务呈现结构性分化：正畸业务扭转下滑趋势（+7.63%），种植业务受集采影响收入小幅承压（-2.08%），但种植量仍保持增长；修复及大综合业务作为刚需维持稳健。费用管控成效显现，净利率同比小幅提升，经营性现金流保持健康（8.11亿元，+6.2%）。基于行业触底预期及公司龙头地位，维持“买入”评级。

业务结构优化与区域分化并存

分业务看，正畸业务复苏明确，收入5.10亿元（+7.63%），扭转连续下滑趋势；种植业务收入5.19亿元（-2.08%），主要受集采价格下行影响，但量保持增长；儿科受消费环境影响下滑（-2.69%）；修复及大综合业务分别增长0.72%和2.27%。分地区看，浙江省内收入26.48亿元（+2.54%）保持稳健，省外收入2.54亿元（-8.29%）承压显著。三大总院收入均出现下滑（-4.23%至-6.96%），主要受分院网络分流及消费环境因素影响。整体呈现省内强于省外、分院分流总院的区域与渠道特征。

主要内容

事件：2025年报及2026Q1业绩发布

2025年全年业绩

营业总收入29.13亿元（+1.37%），归母净利润5.02亿元（+0.19%），扣非归母净利润4.96亿元（-0.12%）。2025Q4单季营收6.23亿元（-2.77%），归母净利润-0.12亿元（同比转亏）。

2026Q1业绩

营业总收入7.55亿元（+1.43%），归母净利润1.87亿元（+1.66%），扣非归母净利润1.85亿元（+1.37%），延续温和恢复态势。

业务分析：正畸复苏，种植承压，刚需稳健

门诊量与机构规模

2025年门诊量357.36万人次（+1.14%），运营医疗机构89家，牙椅3180台，专业医护人员4452名，营业面积超28万平方米。

分业务线收入

种植业务：5.19亿元（-2.08%），受集采价格下行影响，但种植量保持增长。
正畸业务：5.10亿元（+7.63%），扭转下滑趋势，复苏明确。
儿科业务：4.87亿元（-2.69%），消费环境致小幅下滑。
修复业务：4.66亿元（+0.72%），稳健增长。
大综合业务：7.83亿元（+2.27%），刚需基础支撑。

分地区与总院情况

浙江省内收入26.48亿元（+2.54%），省外收入2.54亿元（-8.29%）。三大总院（平海/城西/宁口）收入分别同比-6.96%/-6.97%/-4.23%，主要受分院分流及消费环境影响。

财务分析：毛利率稳定，费用管控有效，现金流健康

盈利能力

2025年销售毛利率38.63%（+0.13pp），销售净利率20.19%（+0.29pp）。费用率方面：销售费用率1.18%（+0.07pp），管理费用率10.98%（-0.03pp），研发费用率2.10%（+0.05pp），财务费用率1.40%（-0.28pp）。财务费用率下降带动净利率小幅提升。

现金流与2026Q1表现

经营性现金流净额8.11亿元（+6.2%），现金流稳健。2026Q1毛利率43.87%（-0.34pp），净利率29.20%（+0.19pp），毛利率承压但费用率稳定，净利率同比提升。

盈利预测与投资评级

盈利预测调整

考虑宏观经济与消费需求变化，将2026-2027年归母净利润预期由6.33/7.16亿元下调至5.51/6.18亿元，预计2028年为6.78亿元。对应PE分别为33/30/27倍。

投资建议

行业触底，公司作为口腔医疗龙头稳健增长，维持“买入”评级。

风险提示

医院扩张或爬坡不及预期、医药行业政策不确定性、市场竞争加剧。

总结

业绩符合预期，核心业务呈现结构性分化

2025年公司整体业绩增速较低（营收+1.37%，归母净利润+0.19%），但正畸业务复苏（+7.63%）成为亮点，种植业务在集采压力下量增价减，修复及大综合刚需业务保持稳健。门诊量微增，省内业务优于省外，总院受分院分流影响收入下滑。财务端毛利率基本稳定，费用管控成效显现（尤其财务费用率下降），现金流健康。2026Q1延续温和恢复趋势，净利率同比提升。

龙头地位稳固，维持买入评级

公司作为口腔医疗龙头，虽短期受消费环境、集采及分院分流等因素影响，但正畸业务企稳向上、种植量增长、费用管控有效。考虑行业触底及未来业绩有望加速（预测2026-2028年归母净利润增速9.7%/12.3%/9.7%），当前估值（2026年PE 33倍）具备安全边际，维持“买入”评级。需关注扩张风险及政策不确定性。

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