营养品、香料盈利提升，新材料项目稳步推进-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　新和成(002001)

　　核心观点

　　2025年公司业绩实现稳健增长，盈利能力持续提升。2025年新和成实现营业收入222.51亿元，同比增长2.97%；实现归母净利润67.64亿元，同比增长15.26%。公司利润增速高于营收增速，主要得益于核心产品利润率的提升，公司全年毛利率达44.67%，同比提升2.90pcts，净利率30.57%，同比提升3.28pcts。第四季度利润为公司全年低点，与公司核心产品蛋氨酸、维生素E产品价格走势相对应，随着蛋氨酸、维生素E价格在2025年四季度触底反弹，2026年以来并大幅涨价，公司主营业务景气度已触底并大幅改善。

　　蛋氨酸量价齐升，营养品业务盈利大幅增长。2025年国内固体蛋氨酸市场均价21.28元/千克，同比上涨.1.48%。公司7万吨/年固体蛋氨酸技改项目、18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目相继投产。美伊战争于2026年2月28日正式爆发，导致蛋氨酸原材料成本抬升，同时部分海外产能阶段性停产产生供需缺口，3月以来蛋氨酸价格大幅上涨，据博亚和讯，4月15日国内固体蛋氨酸价格为52元/千克，较年初上涨34.4元/千克，涨幅达195.45%，而新和成蛋氨酸产能维持正常开工，同时新产能持续爬坡，2026年将充分享受蛋氨酸量价齐升带来的利润增厚。此外，2026年以来VA、VE价格持续上涨，截至2026年4月15日，国内VA、VE（50%粉）价格分别为116.50、116.50元/千克，年内涨幅分别为86.40%、109.91%。公司维生素业务的盈利水平在2025年下半年见底后快速反弹，预计2026年全年仍将保持稳健的盈利水平。

　　香精香料利润率提升、新材料业务营收持续增长。2025年新和成主营香料业务的子公司山东新和成药业有限公司实现净利润14.83亿元，同比增长8.89%；公司新材料业务实现营业收入达21.15亿元，同比增长26.17%，首次突破20亿元，营收占比提升至9.50%，后续将成为公司重要的利润增长点。

　　风险提示：行业竞争加剧、产品价格下降、新项目投产进度低于预期等。

　　投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司2025年归母净利润为67.64亿元，基本符合我们此前预期（67.92亿元），考虑今年以来公司核心产品蛋氨酸、维生素E产品价格大幅上涨，以及公司蛋氨酸新产能的持续爬坡，新材料板块己二腈-尼龙66一期项目预计将于2027年投产，我们上调2026/2027年并新增2028年对公司归母净利润预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为79.02/84.65/88.91亿元（2026/2027年原值为72.48/77.37亿元），当前股价对应PE分别为14.2/13.3/12.6倍，维持“优于大市”评级。

中心思想

核心产品利润率提升驱动业绩超预期

2025年新和成实现营收222.51亿元（+2.97%），归母净利润67.64亿元（+15.26%），利润增速显著高于营收增速，核心原因是营养品、香精香料等主营产品毛利率提升。全年毛利率达44.67%（+2.90pcts），净利率30.57%（+3.28pcts），盈利能力持续改善。

蛋氨酸维生素景气度触底反弹，新材料成新增长极

蛋氨酸业务量价齐升（2025年固体蛋氨酸均价同比+1.48%，2026年4月价格暴涨195.45%），VA/VE价格触底反弹（年内涨幅86.40%/109.91%），为2026年业绩大幅增长奠定基础。新材料板块营收首次突破20亿元（+26.17%），后续将成为重要利润增长点。

主要内容

一、公司业绩概览：财务表现与盈利能力

营收与利润增长：2025年实现营业收入222.51亿元，同比增长2.97%；归母净利润67.64亿元，同比增长15.26%。第四季度归母净利润14.43亿元为全年低点，与蛋氨酸、维生素E价格走势对应，2026年Q1已触底大幅改善。
毛利率与净利率提升：全年毛利率44.67%（同比+2.90pcts），净利率30.57%（同比+3.28pcts），核心产品利润率提升是主因。营养品板块毛利率提升4.59pcts至47.77%，香精香料毛利率维持53.14%高位。

二、营养品业务：蛋氨酸量价齐升，盈利大幅增长

产能跃居全球第三：2025年固体蛋氨酸技改项目（7万吨/年）及液体蛋氨酸项目（18万吨/年）相继投产，总产能达55万吨/年（权益46万吨/年），产能规模居全球第三。
价格暴涨与利润增厚：据博亚和讯，2025年国内固体蛋氨酸均价21.28元/千克（+1.48%）。2026年受美伊战争影响，4月15日价格达52元/千克（较年初上涨195.45%）。公司子公司山东新和成氨基酸有限公司2025年净利润29.72亿元（+31.10%），净利润率38.82%（+3.85pcts）。
维生素业务触底反弹：2025年VA/VE全年均价下跌（VA均价76.57元/千克，-42.63%；VE均价86.80元/千克，-14.35%），但2026年随着价格大幅上涨（VA+86.40%，VE+109.91%），盈利水平快速反弹。

三、香精香料与新材料业务：利润率提升，项目稳步推进

香精香料利润率提升：子公司山东新和成药业2025年净利润14.83亿元（+8.89%），净利润率38.26%（+3.74pcts）。公司公告多个合成香料新建/改扩建项目，未来板块营收有望持续增长。
新材料业务突破20亿元：2025年新材料营收21.15亿元（+26.17%），营收占比提升至9.50%。天津基地尼龙产业链项目已开工，PPS四期有序实施，IPDI产品进入高端市场，解决高端新材料国产化问题。

四、投资建议与盈利预测

上调盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为79.02/84.65/88.91亿元（2026/2027年原值72.48/77.37亿元），当前股价对应PE分别为14.2/13.3/12.6倍。
维持“优于大市”评级：基于蛋氨酸、维生素价格大幅上涨、新产能持续爬坡及新材料项目投产，公司未来2-3年业绩增长确定性较强。

总结

新和成2025年实现稳健增长，归母净利润同比增长15.26%，盈利能力提升主要得益于营养品板块毛利率改善（+4.59pcts）及成本控制能力。分业务看，蛋氨酸量价齐升是最核心的利润驱动力（子公司净利润+31.10%），且2026年随着美伊战争影响下的价格暴涨（涨幅195.45%），业绩弹性巨大；维生素业务在价格触底后快速反弹，2026年将贡献显著增量；香精香料利润率持续提升，新材料业务营收首次突破20亿元，成为新的增长极。公司产能规模跃居全球第三，技术壁垒高筑，同时推进多个新材料项目（尼龙66、PPS、IPDI等）。上调盈利预测后，当前PE估值（14.2倍）具备安全边际，维持“优于大市”评级。需关注行业竞争加剧、产品价格下降及新项目投产进度低于预期的风险。

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