2025年年报点评：营收增长，盈利短期承压，关注后续修复-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　丸美生物(603983)

　　投资要点

　　2025年营收稳步增长，盈利端短期承压，Q4业绩下跌：公司发布2025年度报告，全年实现营业收入34.6亿元（同比+16%），归母净利润2.5亿元（同比-28%），扣非归母净利润2.3亿元（同比-29%），利润增速显著低于营收增速；25Q4单季营收10.1亿元（同比-1%），归母净利润0.34亿元（同比-97%），单季度盈利下跌，主要因Q4加大品牌营销投放、渠道费用集中结算，以及线上流量成本上行，导致短期盈利承压明显。

　　毛利率小幅改善，费用率大幅上行挤压盈利空间：2025年公司综合毛利率74%，同比提升0.6个百分点，产品结构优化支撑盈利基础稳固；25Q4毛利率73.0%，同比提升0.8个百分点。费用端投放力度加大，全年期间费用率大幅上行至66%（同比+5pct），其中销售费用率59.0%（同比+4pct），研发费用率2.0%，财务费用率-0.5%。受费用影响，2025年归母净利率7.0%（同比-4pct），25Q4净利率仅0.3%（同比-10pct），盈利效率短期走低。

　　主品牌稳健增长，第二品牌增长趋缓，大单品支撑基本盘：分品牌看，丸美主品牌全年营收25亿元（同比+24%），核心大单品小红笔眼霜、小金针次抛、多重胜肽精华持续领跑抗衰赛道，线上复购率、用户粘性显著提升，品牌势能持续强化，产品端持续聚焦抗衰、修护、胶原蛋白三大核心赛道，全年推出超10款新品，大单品迭代升级顺利，用户复购与口碑表现良好。PL恋火品牌全年营收9亿元，同比基本持平，主要系彩妆行业竞争加剧、流量成本上行，以及公司聚焦护肤高毛利赛道，彩妆投放力度有所收缩。

　　线上渠道主导增长，线下渠道持续优化调整：分渠道看，线上渠道营收30.6亿元（同比+20%），占比89%，其中抖音、天猫、京东三大平台稳健增长，自播团队、达人分销、私域运营三位一体发力，线上渠道精细化运营能力持续增强，核心渠道地位持续强化；线下渠道营收3.95亿元（同比-7%），占比11%，公司持续优化线下门店结构，关闭低效、亏损专柜与门店，聚焦优质百货与购物中心，推进单店提质增效，线下渠道处于底部修复阶段。

　　盈利预测与投资评级：公司作为国货美妆企业，依托大单品矩阵支撑营收增长，。短期盈利受费用率升高影响，我们下调公司2026-2027年归母净利润由5.5/6.9亿元至3.1/3.8亿元，新增2028年归母净利润预测4.7亿元，同比分别+23.8%/24.0%/23.6%。截至3月31日，分别对应收盘价PE约35/28/23倍。我们仍看好公司大单品系列扩容带来品牌声量持续提升，长期成长空间大，维持“买入”评级。

　　风险提示：美妆行业竞争加剧，线上流量成本持续上行。

中心思想

营收增长与盈利承压的结构性分化

2025年丸美生物实现营业收入34.6亿元，同比增长16.48%，但归母净利润仅为2.47亿元，同比大幅下滑27.63%。营收与利润增速的显著背离表明，公司正面临“增收不增利”的困境，核心驱动因素在于销售费用率同比上升4个百分点至59.0%，叠加线上流量成本上升与渠道费用集中结算，严重侵蚀了盈利空间。尤其是25Q4单季归母净利润同比下跌97%，净利率骤降至0.3%，凸显短期盈利修复的紧迫性。

品牌与渠道的双轮驱动逻辑

主品牌“丸美”以24%的营收增速（25亿元）支撑基本盘，核心大单品（小红笔眼霜、小金针次抛等）在抗衰赛道维持高复购率与用户粘性；而第二品牌“PL恋火”因彩妆行业竞争加剧及投放收缩，营收同比持平。线上渠道贡献89%的营收（30.6亿元，同比+20%），抖音、天猫、京东三大平台跨渠发力；线下渠道同比下滑7%，仍处主动优化调整阶段。整体看，公司既通过大单品扩容与渠道精细化运营延续增长，又面临费用高企与竞争白热化带来的盈利挑战。

主要内容

投资要点分项解析

营收稳步增长，盈利端短期承压

2025年全年营业总收入34.6亿元（同比+16%），归母净利润2.5亿元（同比-28%），扣非归母净利润2.3亿元（同比-29%）。25Q4单季营收10.1亿元（同比-1%），归母净利润0.34亿元（同比-97%），单季盈利骤降主要因Q4品牌营销投放加大、渠道费用集中结算及线上流量成本上行。

毛利率小幅改善，费用率大幅上行

2025年综合毛利率74%，同比提升0.6个百分点，产品结构优化支撑盈利基础。25Q4毛利率73.0%，同比提升0.8个百分点。全年期间费用率66%（同比+5pct），其中销售费用率59.0%（同比+4pct），研发费用率2.0%，财务费用率-0.5%。归母净利率7.0%（同比-4pct），25Q4净利率仅0.3%（同比-10pct）。

主品牌稳健增长，第二品牌增长趋缓

丸美主品牌营收25亿元（同比+24%），核心大单品小红笔眼霜、小金针次抛、多重胜肽精华持续领跑抗衰赛道，线上复购率与用户粘性提升；全年推出超10款新品，大单品迭代升级顺利。PL恋火品牌营收9亿元，同比基本持平，主因彩妆行业竞争加剧、流量成本上行及公司聚焦护肤高毛利赛道收缩彩妆投放。

线上渠道主导增长，线下渠道持续优化

线上渠道营收30.6亿元（同比+20%），占比89%，抖音、天猫、京东三大平台稳健增长，自播团队、达人分销、私域运营三线发力。线下渠道营收3.95亿元（同比-7%），占比11%，公司关闭低效专柜与门店，聚焦优质百货和购物中心，推进单店提质增效，线下处底部修复阶段。

盈利预测与投资评级

下调2026-2027年归母净利润预测由5.5/6.9亿元至3.1/3.8亿元，新增2028年预测4.7亿元，同比分别+23.8%/+24.0%/+23.6%。对应2026-2028年PE约35/28/23倍。看好大单品系列扩容带来品牌声量提升，维持“买入”评级。

风险提示

美妆行业竞争加剧；线上流量成本持续上行。

财务预测表关键指标

营收与利润增长路径

2026-2028年营业总收入预测分别为41.25亿元、49.58亿元、59.70亿元，同比增速19.24%/20.19%/20.43%。归母净利润预测分别为3.06亿元、3.80亿元、4.69亿元，对应归母净利率7.42%/7.66%/7.85%，呈逐步修复态势。

费用与效率指标

2025A-2028E毛利率预测分别为74.29%/74.80%/75.00%/76.10%，持续改善。期间费用率受控推进，预计销售费用率由2025A的59.5%逐步优化至2028E的61.8%（注：根据报表测算）。ROE从2025A的7.42%上升至2028E的10.96%，资产负债率由26.43%升至31.18%。

现金流与资产质量

2025A经营活动现金流2.74亿元，投资活动现金流-3.14亿元（主要因资本开支），筹资活动现金流-5.98亿元（分红及偿还）。2026-2028E经营活动现金流预计分别为5.11/4.99/6.60亿元，现金净增加额分别为4.25/5.14/4.05亿元，流动性逐步改善。

总结

本报告核心结论显示，丸美生物2025年营收端维持双位数增长，但盈利端因销售费用率大幅上行（同比+4pct至59.0%）和渠道成本集中结算而短期承压，归母净利润同比下滑27.63%，25Q4单季盈利跌幅达97%。主品牌“丸美”以24%的增速稳健发展，大单品矩阵持续扩容，抗衰赛道用户粘性提升；第二品牌“PL恋火”受行业竞争及投放收缩影响持平。线上渠道占比近九成并保持20%增长，线下渠道仍在主动优化调整中。尽管公司下调了未来盈利预测（2026-2027年归母净利润由5.5/6.9亿元降至3.1/3.8亿元），但基于大单品系列扩容、线上精细化运营能力增强及长期成长空间，维持“买入”评级。主要风险来自行业竞争加剧和线上流量成本持续上行。整体而言，公司正处于“以营收换利润”的阶段性调整期，后续需关注费用管控效果及渠道修复进展。

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