医药健康行业研究：创新药板块迎来多重共振，把握战略性布局机会-摩熵咨询

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AI精读报告

报告摘要

　　药品：当前创新药板块正处于“业绩兑现、估值修复、会议催化”三重周期叠加的黄金窗口期。前期，创新药板块自去年三季度末以来经历长达半年多的调整，估值风险得到较为充分的释放。然而我们认为，短期的情绪压制不改行业长期向好的根本逻辑：1）基本面向上，多家药企实现扭亏。据Wind数据统计，截至26年3月24日，全市场A股的申万医药生物行业中已有169家公司披露25年年报。其中，121家公司归母净利润为正，占比超过七成；77家公司实现归母净利润同比增长，20家公司净利润同比增速超过100%，展现出板块整体盈利修复与结构分化并存的特征。2）4月17-22日，美国癌症研究协会年会（AACR）即将召开。25年，有126家中国药企亮相AACR会议，带来了近300项新药研究结果，其中包括超80项ADC研究、近40项双抗研究和超10项单抗研究，其他药物类型还有多肽偶联药物、分子胶、细胞疗法、三抗、PROTAC等。3）5月29日-6月2日，美国临床肿瘤学会年会（ASCO）静待召开。15年ASCO，中国仅有1项口头报告、无LBA项目；但25年国研究共入选70余项口头报告，不仅数量上大幅提升，更在质量上实现飞跃。其中11项研究入选极具含金量的Late-BreakingAbstracts（LBA），成为全球关注焦点。期待今年年4-6月重磅学术会议带来的中国创新药企重磅研究。

　　CXO:多家公司发布2025年年报并给出2026年指引，业绩超预期，建议积极布局。

　　医疗器械：3月22日，医保局公布全球首款侵入式脑机接口医疗器械“植入式脑机接口手部运动功能代偿系统”在国内获得医保编码，成功打通创新产品从获批上市到临床应用的关键环节，标志着脑机接口产业从“规划蓝图”正式驶入“落地快车道”。

　　生物制品：2026年3月27日，阿斯利康宣布tozorakimab在COPD患者中开展的III期OBERON和TITANIA试验取得了积极的高级别结果，与安慰剂相比，tozorakimab可降低中重度COPD急性加重的年发生率；临床结果再次验证了靶向IL-33/ST2通路的创新药物的临床价值，建议持续关注领域内研发进展。

　　医疗服务及消费医疗：中办、国办3月25日发布《关于加快建立长期护理保险制度的意见》，建立适应我国基本国情，覆盖全民、统筹城乡、公平统一、安全规范、可持续的长期护理保险制度。

　　中药：随着板块内公司陆续发布业绩，建议关注1）低估值高股息的红利资产；2）业绩稳定增长或消化基数、库存压力而边际回暖的公司；3）以及关注“十五五”的具体规划。

　　投资建议

　　多重利好叠加下，创新药板块进入业绩、估值、事件三重周期叠加的黄金布局期，建议重点关注龙头标的、Biotech扭亏标的及ASCO催化标的，把握创新药中长期成长机会。1）基本面改善维度，关注信达生物、荣昌生物、诺诚健华等迎来25年扭亏为盈的历史性里程碑的创新药企；2）ASCO催化维度，关注潜在康方生物PD-1/VEGF双抗、科伦博泰TROP2-ADC、映恩生物B7H3-ADC、石药集团EGFR-ADC、诺诚健华BCL-2抑制剂等重点品种披露的关键临床数据，上述数据有望进一步成为估值修复催化剂。

　　重点标的

　　恒瑞医药、百济神州、翰森制药、信达生物、康方生物、中国生物制药、石药集团、科伦博泰生物-B、三生制药、映恩生物、信立泰、康诺亚、甘李药业、特宝生物、华东医药、南微医学、先健科技、鱼跃医疗、时代天使、爱尔眼科、固生堂、益丰药房、大参林、华润三九、羚锐制药、济川药业、东阿阿胶、药明合联等。

　　风险提示

　　汇兑风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险、数据安全与隐私合规风险等。

中心思想

医药行业正处“三重周期叠加”的战略性布局窗口

本报告核心观点指出，当前医药行业尤其是创新药板块，正处于业绩兑现、估值修复、会议催化三重周期叠加的黄金布局期。前期板块经历长达半年多的调整，估值风险已充分释放，而行业基本面持续向好：截至2026年3月24日，申万医药生物板块已有169家公司披露2025年年报，其中121家归母净利润为正（占比超七成），77家实现同比增长，20家增速超100%，盈利修复趋势明确。与此同时，美国癌症研究协会年会（AACR）及美国临床肿瘤学会年会（ASCO）即将在4-6月召开，中国药企入围口头报告及Late-Breaking Abstracts项目数量与质量均实现飞跃，有望成为估值修复的核心催化剂。建议投资者聚焦龙头标的、Biotech扭亏标的及ASCO催化标的，把握中长期成长机会。

主要内容

创新药板块迎来多重共振，把握战略性布局机会

基本面改善与盈利拐点确认

据Wind数据，截至2026年3月24日，全市场A股申万医药生物行业已有169家公司披露2025年年报，其中121家归母净利润为正（占比超71%），77家公司实现归母净利润同比增长，20家公司净利润同比增速超过100%，表明板块整体盈利修复与结构分化并存。

AACR与ASCO双重会议催化

4月17-22日即将召开的AACR，2025年已有126家中国药企亮相，贡献近300项新药研究，包括超80项ADC、近40项双抗、超10项单抗等。5月29日-6月2日的ASCO，中国研究入选70余项口头报告，其中11项为含金量极高的Late-Breaking Abstracts，较2015年仅1项口头报告实现质的飞跃。

市场表现：A股、H股、美股同步回暖

本周A股中证创新药产业指数上涨9%，申万医药生物指数上涨7%；H股恒生医疗保健指数上涨15%，恒生创新药指数上涨2%；美股纳斯达克生物技术指数上涨2%。A股精选52家标的中48家上涨，平均涨幅+4.7%；H股精选51家标的中39家上涨，平均涨幅+5.3%。

药品板块：阿斯利康IL-33单抗2项III期临床成功

Tozorakimab在COPD三期试验中取得积极结果

2026年3月27日，阿斯利康宣布tozorakimab（IL-33单抗）在COPD患者中开展的III期OBERON与TITANIA试验均达到主要终点，与安慰剂相比可降低中重度COPD急性加重年发生率，且在既往吸烟者、当前吸烟者、不同血嗜酸性粒细胞计数及肺功能严重程度患者中均观察到疗效。

验证IL-33/ST2通路临床价值

此前赛诺菲itepekimab与罗氏astegolimab在COPD适应症均未达到主要终点，tozorakimab是首个在两项III期研究中同时成功的同类药物，进一步确认了靶向IL-33/ST2通路的治疗潜力，建议持续关注领域研发进展。

国际交易与获批动态活跃

2026年2-3月，共8款新药获CDE批准上市（国产4款，进口4款），26款创新药申报NDA（国产19款，进口7款），同时完成21项创新药跨国交易，涵盖授权/许可、合作等多种形式，显示行业创新活力持续。

CXO：多家公司发布年报，业绩表现亮眼

药明康德：2025年营收同比增长15.8%

公司2025年实现营收454.6亿元（持续经营业务同比增长21.4%），归母净利润191.5亿元（同比+102.6%），经调整Non-IFRS归母净利润149.6亿元（同比+41.3%）。在手订单580亿元（同比+28.8%），给出2026年指引整体收入513-530亿元，持续经营业务收入同比增18-22%。

药明合联：2025年营收同比增长46.7%

2025年实现营收59.44亿元，经调整净利润15.59亿元（同比+69.9%）。收购东曜药业至少60%股份要约已生效，预计2026年3月底完成，将有效补充偶联制剂产能并拓展中国本土客户。

药明生物：2025年营收同比增长16.7%

2025年实现营收217.90亿元，净利润49.08亿元（同比+46.3%），经调整净利润65.86亿元（同比+22.0%），给出2026年指引全年收入同比增长13%-17%。

医疗器械：国内脑机接口产品获得医保编码，商业化落地进一步加速

首个侵入式脑机接口产品获医保编码

3月22日，国家医保局公布“植入式脑机接口手部运动功能代偿系统”获得医保编码，打通从获批上市到临床应用的关键环节。该系统面向脊髓损伤导致高位截瘫的患者，通过颅内植入装置解码脑电信号，实现“意念”控制外设完成日常动作。

政策支持与市场需求双重驱动

国内脊髓损伤患者已超370万人，且以每年约9万速度递增。医保部门已预先设立脑机接口相关价格项目，并提前开展产品赋码分类研究，未来商业化落地速度有望进一步加速。

生物制品：根据上文已详述（从略，避免重复）

医疗服务及消费医疗：关注板块底部复苏机会

长期护理保险制度从试点转向全国推行

中办、国办3月25日发布《关于加快建立长期护理保险制度的意见》，建立覆盖全民、统筹城乡的长期护理保险制度。当前我国60岁以上老年人口达3.2亿，失能老人约3500万，已覆盖约3亿人，累计惠及超330万失能群众，基金支出超千亿元。意见明确筹资机制（费率控制在0.3%左右）、待遇保障（不设起付线）及申请流程。

中药：业绩陆续公布，部分公司有望边际回暖

太极集团2025年业绩：营收下滑但利润大幅增长

2025年实现营收105.0亿元（同比-15.23%），归母净利润1.21亿元（同比+352.38%）。医药工业收入同比-26.11%，但终端动销取得实效，藿香正气口服液终端销量同比增长47%，存货明显下降，26年业绩有望逐步回暖。

九芝堂2025年业绩：净利小幅增长，并购贡献增量

2025年实现营收22.3亿元（同比-5.99%），归母净利润2.23亿元（同比+2.96%）。25Q4边际改善，干细胞研发持续推进，并购吉象隆（多肽原料药企业）对归母净利润贡献2035.51万元，并做出2025-2027累计净利润不低于1.65亿元业绩承诺。

板块投资策略

建议关注三类：1）低估值高股息的红利资产；2）业绩稳定增长或消化基数、库存压力而边际回暖的公司；3）“十五五”具体规划。

投资建议

重点关注标的及催化维度

多重利好叠加下，创新药板块进入黄金布局期，建议关注：

基本面改善维度：信达生物、荣昌生物、诺诚健华等迎来25年扭亏历史性里程碑的企业。
ASCO催化维度：康方生物PD-1/VEGF双抗、科伦博泰TROP2-ADC、映恩生物B7H3-ADC、石药集团EGFR-ADC、诺诚健华BCL-2抑制剂等重点品种披露的关键临床数据，有望成为估值修复催化剂。

风险提示

潜在风险因素

包括汇兑风险（海外业务占比较高企业）、国内外政策风险（贸易摩擦、价格调整等）、投融资周期波动风险、并购整合不及预期风险、数据安全与隐私合规风险等。建议投资者关注上述因素对板块和个股的潜在影响。

总结

多重催化剂共振，医药创新主线清晰

本报告全面梳理了当前医药行业各子板块的最新进展，核心结论如下：创新药板块已进入业绩、估值、事件三重周期叠加的战略性布局窗口。基本面方面，超七成已披露年报的医药公司实现盈利，多家Biotech迎来扭亏拐点；事件催化方面，AACR与ASCO两大顶级学术会议即将召开，中国药企的研究成果质量与数量均创新高，有望为估值修复提供强力支撑。子板块中，CXO公司年报业绩超预期且给出积极指引，医疗器械脑机接口产品获医保编码标志着产业化加速，生物制品IL-33靶点在COPD领域取得突破，医疗服务受益于长护险制度全国推行，中药板块部分公司边际回暖。建议投资者聚焦创新药龙头、扭亏标的及ASCO催化品种，同时关注汇兑、政策、投融资周期等风险因素，把握医药行业的结构性成长机遇。

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