化工行业周报：国际油价高位续涨，三聚氰胺、环氧丙烷价格上涨-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　地缘冲突持续影响原油及部分石化产品供应与运输，加剧波动幅度。关注：1.大型能源央企；2.原料供应稳定且相对低成本的煤化工等龙头公司；3.供需格局较好成本顺利传导的精细化工龙头。

　　行业动态

　　本周（03.23-03.29）均价跟踪的100个化工品种中，共有59个品种价格上涨，13个品种价格下跌，28个品种价格稳定。跟踪的产品中83%的产品月均价环比上涨，11%的产品月均价环比下跌6%的产品月均价环比持平。周均价涨幅居前的品种为蛋氨酸、甲醛（华东）、环氧丙烷（华东）维生素A、硝酸铵（陕西兴化）；周均价跌幅居前的品种为NYMEX天然气、草铵膦、对二甲苯（PX东南亚）、石脑油（新加坡）、煤焦油（山西）。

　　本周（03.23-03.29）国际油价上涨，WTI原油期货价格收于99.64美元/桶，收盘价周涨幅1.44%布伦特原油期货价格收于112.57美元/桶，收盘价周涨幅0.34%。宏观方面，据阿克西奥斯新闻网站报道，3月27日美国国务卿鲁比奥在七国集团外长会上表示，对伊朗的军事行动预计还将持续2至4周。据伊朗媒体27日报道，伊朗伊斯兰革命卫队发布公告说，当天劝返3艘试图通过霍尔木兹海峡的集装箱船。根据EIA数据，截至3月20日当周：供应方面，美国原油日均产量1,365.7万桶，较前一周日均产量减少1.1万桶，较去年同期日均产量增加8.3万桶；需求方面，美国石油需求总量日均2,000.4万桶，较前一周减少163.5万桶，其中美国汽油日均需求量892.4万桶，较前一周增加19.6万桶；库存方面，包括战略储备在内的美国原油库存总量87,160万桶，较前一周增690.0万桶。展望后市，短期地缘风险主导，需关注后续事态进展；中长期来看，待冲突缓和后，供应过剩压力或导致国际油价中枢下行，但地缘政治等仍可能对国际油价产生意外冲击，加剧国际油价波动幅度。本周NYMEX天然气期货收于3.10美元/mmbtu，收盘价与上周持平。EIA天然气库存周报显示，截至3月20日当周，美国天然气库存总量为18,290亿立方英尺，较前一周减少540亿立方英尺，较去年同期增加900亿立方英尺，涨幅为5.2%，同时较5年均值140亿立方英尺，涨幅为0.8%。展望后市，短期来看，中东局势紧张导致海外天然气价格上涨；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。

　　本周（03.23-03.29）三聚氰胺价格上涨。根据百川盈孚，截至3月29日，三聚氰胺市场均价为8,247元/吨，较上周上涨25.75%，较去年同期上涨49.24%。地缘冲击是此次价格快速上涨的主导力量，三聚氰胺是尿素的下游产品，霍尔木兹海峡关闭影响全球海运尿素贸易并推涨国际尿素价格，国内在保供稳价政策下，尿素价格波动幅度相对较小，但涨价传导至下游三聚氰胺。根据百川盈孚，供应方面，本周三聚氰胺产量为36,445吨，较上周提升11.21%，较去年同期提升21.42%需求方面，出口需求旺盛，内需保持平稳。库存方面，本周三聚氰胺工业库存量为4,900吨，较上周下降15.52%，较去年同期下降67.66%。利润方面，本周三聚氰胺毛利率为37.09%，单吨毛利为2,917.57元，较上周提升100.62%，较去年同期提升804.64%。展望后市，我们预计短期内三聚氰胺价格延续上行趋势。

　　本周（03.23-03.29）环氧丙烷价格上涨。根据百川盈孚，截至3月29日，环氧丙烷市场均价为12,800元/吨，较上周上涨21.33%，较去年同期上涨67.54%。国际油价上行带动丙烯、纯苯、甲醇等关键原料价格提升，在供应紧张及市场看涨情绪的驱动下，环氧丙烷价格涨幅高于主要原料根据百川盈孚，供应方面，本周环氧丙烷产量为115,031吨，较上周减少1.63%，较去年同期提升22.12%。北方地区三岳、滨化、联泓及鑫岳等主力企业略低负荷运行，以及部分PDH装置存在检修预期，现货流通量有所缩减，同时受成本上涨影响，企业挺价意愿强烈。需求方面，下游需求刚需支撑但对高价抵触，聚醚、丙二醇、碳酸二甲酯本周国内产量分别环比下降0.43%、1.39%、1.34%。库存方面，本周环氧丙烷工厂库存量为26,480吨，较上周下降3.57%，较去年同期下降14.86%。利润方面，本周环氧丙烷毛利率为20.41%，单吨毛利为2,674.23元，较上周提升424.1%较去年同期提升444.09%。展望后市，成本传导是本轮涨价的主要原因，供应端检修计划与低库存也带着价格形成支撑，但需求面支撑不足，我们预计短期内环氧丙烷市场或维持震荡运行。投资建议

　　截至3月29日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为29.30倍，处在历史（2002年至今）84.18%分位数；市净率为2.58倍，处在历史73.33%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为16.79倍，处在历史（2002年至今）50.72%分位数；市净率为1.59倍，处在历史54.82%分位数。展望2026年，本轮行业扩产已近尾声，“反内卷”等措施有望催化行业盈利底部修复同时新材料受益于下游需求的快速发展，有望开启新一轮高成长。短期地缘冲突持续影响原油及部分石化产品供应与运输，加剧波动幅度，关注：1.大型能源央企；2.原料供应稳定且相对低成本的煤化工等龙头公司；3.供需格局较好成本顺利传导的精细化工龙头。中长期推荐投资主线：1、传统化工龙头经营韧性凸显，布局新材料等领域，竞争能力逆势提升，行业景气度好转背景下有望迎来业绩、估值双提升；2、“反内卷”等持续催化，关注供需格局持续向好子行业，包括炼化聚酯、染料、有机硅、农药、制冷剂、磷化工等；3、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。推荐：中国石油、中国海油、中国石化、恒力石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣、浙江龙盛、兴发集团、扬农化工、利尔化学、联化科技、巨化股份、云天化、赛轮轮胎、安集科技雅克科技、鼎龙股份、江丰电子、圣泉集团、东材科技、中材科技、沪硅产业、德邦科技、阳谷华泰、万润股份、莱特光电、蓝晓科技；建议关注：荣盛石化、上海石化、三房巷、万凯新材、恒逸石化、华润材料、新洋丰、中策橡胶、彤程新材、华特气体、联瑞新材、宏和科技、奥来德瑞联新材、唯科科技等。

　　3月金股：浙江龙盛、雅克科技。

　　风险提示

　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

中心思想

地缘冲突主导短期化工品价格波动，关注三大投资主线

本报告核心观点指出，2026年3月23日至29日期间，国际原油价格在地缘冲突持续升级的背景下高位续涨，WTI原油收于99.64美元/桶，布伦特原油收于112.57美元/桶。地缘政治风险（特别是霍尔木兹海峡局势）不仅直接推高原油及天然气价格，还通过供应链传导效应引发三聚氰胺、环氧丙烷等化工品价格显著上涨。报告认为，短期地缘风险仍将主导市场波动，中长期关注供应过剩压力带来的油价中枢下行风险。投资层面，建议重点关注三类机会：一是大型能源央企的防御价值；二是原料成本稳定的煤化工龙头；三是供需格局良好、成本传导能力强的精细化工龙头。

行业扩产接近尾声，盈利修复与新材料成长是中长期主线

报告强调，当前基础化工行业市盈率处于历史84.18%分位，估值不低但行业基本面正在改善。本轮行业扩产已近尾声，“反内卷”政策有望催化盈利底部修复，同时新材料领域受益于下游需求快速发展（如半导体、LNG、新能源材料等），具备开启新一轮高成长的潜力。短期应重视地缘冲突对原油及部分石化产品供应与运输的冲击，中长期推荐沿着传统化工龙头转型、供需格局改善子行业（炼化、聚酯、染料、有机硅、农药、制冷剂、磷化工等）以及新材料成长三条主线布局。

主要内容

本周化工行业投资观点

行业基础数据与变化

本周（03.23-03.29）上证指数下跌1.09%，基础化工行业逆势上涨2.31%，在申万31个一级行业中排名第3；石油石化行业微跌0.1%。跟踪的100个化工品种中，59个价格上涨，13个下跌，28个持平；83%产品月均价环比上涨。涨幅居前品种为蛋氨酸（+35.21%）、甲醛（+30.43%）、环氧丙烷（+22.40%）、维生素A（+19.81%）、硝酸铵（+18.80%）；跌幅居前为NYMEX天然气（-3.68%）、草铵膦（-2.95%）、对二甲苯（-2.57%）、石脑油（-2.18%）、煤焦油（-1.88%）。国际油价方面，WTI收于99.64美元/桶（周涨1.44%），布伦特收于112.57美元/桶（周涨0.34%）。美国原油日均产量1365.7万桶（环比减少1.1万桶），库存总量87160万桶（环比增加690万桶）。天然气方面，NYMEX天然气收于3.10美元/mmbtu（持平），库存18290亿立方英尺（环比减少540亿立方英尺）。新能源材料方面，碳酸锂电池级基准价15.50万元/吨，较月初下降10.4%。

投资建议

截至3月29日，SW基础化工市盈率29.30倍（历史84.18%分位），市净率2.58倍（历史73.33%分位）；SW石油石化市盈率16.79倍（历史50.72%分位），市净率1.59倍（历史54.82%分位）。展望2026年，行业扩产近尾声，“反内卷”催化盈利修复，新材料受益下游需求有望开启高成长。短期地缘冲突加剧波动，关注大型能源央企、低成本的煤化工龙头、精细化工龙头。中长期推荐三条主线：1）传统化工龙头布局新材料，景气好转有望估值业绩双升；2）供需格局持续向好子行业（炼化、聚酯、染料、有机硅、农药、制冷剂、磷化工等）；3）新材料领域公司发展空间广阔。推荐标的包括中国石油、中国海油、中国石化、恒力石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣、浙江龙盛、兴发集团、扬农化工、利尔化学、联化科技、巨化股份、云天化、赛轮轮胎、安集科技、雅克科技、鼎龙股份、江丰电子、圣泉集团、东材科技、中材科技、沪硅产业、德邦科技、阳谷华泰、万润股份、莱特光电、蓝晓科技等；建议关注荣盛石化、上海石化、三房巷、万凯新材、恒逸石化、华润材料、新洋丰、中策橡胶、彤程新材、华特气体、联瑞新材、宏和科技、奥来德、瑞联新材、唯科科技等。3月金股为浙江龙盛、雅克科技。

3月金股：浙江龙盛

公司2025年中报概况

2025H1实现营收65.05亿元（同比-6.47%），归母净利润9.28亿元（同比+2.84%），扣非归母净利润5.83亿元（同比-9.54%）。第二季度营收32.70亿元（同比-5.71%，环比+1.07%），归母净利润5.32亿元（同比-24.51%，环比+34.36%）。中期分红预案每10股派2.00元，分红比率70.12%。

核心要点

染料业务收入36.32亿元（同比-3.17%），销量11.54万吨（+0.79%），毛利率34.17%（同比+4.40pct），市场份额稳步增长；中间体业务收入15.05亿元（同比-8.38%），销量4.95万吨（-5.14%），毛利率29.30%（-0.62pct），受产能释放及美国关税影响；助剂业务收入4.77亿元（-2.37%），毛利率31.12%（-1.16pct）。房地产业务收入2.26亿元（-11.12%），华兴新城项目去化率达95.1%。上半年整体毛利率29.80%（同比+1.87pct），公允价值变动收益3.14亿元（去年同期-1.42亿元），经营净现金流41.62亿元（主要因房款预售款增加）。预计2025-2027年EPS分别为0.69/0.73/0.83元。

3月金股：雅克科技

公司2025年中报概况

25H1实现营收42.93亿元（同比+31.82%），归母净利润5.23亿元（同比+0.63%）。第二季度营收21.75亿元（同比+32.76%，环比+2.71%），归母净利润2.63亿元（同比-4.06%，环比+0.86%）。中期分红每10股派3.2元。

核心要点

营收增长主要来自LNG及电子材料板块，但归母净利润增速较低，原因为汇兑损失1884.48万元（去年同期汇兑收益3804.97万元）及研发费用同比增长46.88%。电子材料板块营收25.73亿元（+15.37%），其中半导体化学材料、光刻胶及配套试剂合计21.13亿元（+18.98%）。前驱体材料收入同比增长超30%；光刻胶方面，公司为国内显示光刻胶领先供应商，客户包括京东方、LG显示、华星光电等，印刷OLED彩色打印墨水已开始验证。电子特气营收1.96亿元（-4.11%），硅微粉营收1.28亿元（+10.76%），成都年产2.4万吨电子材料项目部分产线投产。LNG保温绝热板材营收11.65亿元（+62.34%），为20余艘大型LNG运输船提供板材，已完成第四代环保型发泡HFO聚氨酯模块GTT认证。预计2025-2027年归母净利润分别为11.83/15.36/19.40亿元，EPS分别为2.49/3.23/4.08元。

公告摘录

本周重要公告包括：南芯科技首次公开发行限售股（132,487,466股）将于2026年4月7日上市流通；龙迅股份部分募投项目“研发中心升级项目”延期；安迪苏使用1.52亿元募集资金向全资子公司提供委托贷款用于15万吨/年固体蛋氨酸项目；康普化学对铜萃取剂产线实施阶段性控产（月均产量不超过原月均产量20%）；天原股份2025年度拟不进行利润分配；福莱新材使用2.205亿元募集资金向子公司增资用于电子级功能材料扩产项目；恒大高新向子公司增资5000万元；长鸿高科拟发行股份收购广西长科100%股权；德冠新材子公司拟投资4.2亿元建设电子及新能源膜材料升级扩能项目（年产能约26400吨）；达威股份孙公司拟以500万欧元购买意大利工业用地及厂房。

本周行业表现及产品价格变化分析

行业概览

本周59个品种上涨，13个下跌，28个持平；83%产品月均价环比上涨。涨幅前五为蛋氨酸、甲醛、环氧丙烷、维生素A、硝酸铵；跌幅前五为NYMEX天然气、草铵膦、对二甲苯、石脑油、煤焦油。国际油价继续上涨，WTI收于99.64美元/桶（周涨1.44%），布伦特112.57美元/桶（周涨0.34%）。美国国务卿表示对伊朗军事行动预计持续2-4周，伊朗劝返3艘试图通过霍尔木兹海峡的集装箱船。EIA数据显示美国原油日均产量减少1.1万桶，库存增加690万桶。短期地缘风险主导油价，中长期供应过剩压力或导致油价中枢下行。天然气方面，NYMEX天然气收于3.10美元/mmbtu持平，库存较5年均值高0.8%，短期受中东局势影响上涨，中期欧洲能源结构脆弱导致价格宽幅震荡。

重点关注：三聚氰胺价格上涨

截至3月29日，三聚氰胺市场均价8247元/吨，较上周上涨25.75%，较去年同期上涨49.24%。地缘冲击是主导因素：霍尔木兹海峡关闭影响全球尿素贸易推涨国际尿素价格，虽国内保供稳价使尿素波动较小，但涨价向下游传导。供应方面，本周产量36445吨（周环比+11.21%，同比+21.42%）；需求方面出口旺盛、内需平稳；库存仅4900吨（周降15.52%，同比降67.66%）；毛利率37.09%，单吨毛利2917.57元（周升100.62%，同比升804.64%）。预计短期内价格延续上行趋势。

重点关注：环氧丙烷价格上涨

截至3月29日，环氧丙烷市场均价12800元/吨，较上周上涨21.33%，较去年同期上涨67.54%。国际油价上行带动丙烯、纯苯、甲醇等原料价格提升，在供应紧张及看涨情绪下，环氧丙烷涨幅高于原料。供应方面，本周产量115031吨（周环比-1.63%，同比+22.12%），北方主力企业低负荷运行，部分PDH装置有检修预期，现货流通缩减，企业挺价意愿强。需求方面刚需但下游抵触高价，聚醚、丙二醇、碳酸二甲酯产量环比下降0.43%/1.39%/1.34%。库存26480吨（周降3.57%，同比降14.86%）。毛利率20.41%，单吨毛利2674.23元（周升424.1%，同比升444.09%）。成本传导为主因，供需博弈，预计短期震荡运行。

风险提示

1）地缘政治因素变化引起油价大幅波动；2）全球经济形势出现变化。

总结

本报告系统梳理了2026年3月最后一周化工行业运行状况，核心结论如下：第一，地缘政治风险（特别是伊朗局势及霍尔木兹海峡问题）是本周化工市场最大的扰动因素，直接推涨原油、天然气价格，并通过供应链传导至三聚氰胺、环氧丙烷等下游品种，导致相关产品价格大幅上涨且利润显著改善。第二，从数据看，跟踪的100个化工品种中59%价格上涨，83%产品月均价环比上涨，显示出行业整体处于价格上行周期，但涨幅集中于受地缘影响较大的品种，需求端支撑相对薄弱（如环氧丙烷下游产量下降）。第三，投资层面，报告明确短期关注能源央企、煤化工龙头和精细化工龙头三大方向；中长期则聚焦传统化工龙头转型、供需格局改善子行业以及新材料成长三条主线，并给出了详细的推荐标的名单。第四，3月金股浙江龙盛和雅克科技的2025年中报显示，前者染料业务毛利率逆势提升，但中间体业务承压，房地产业务支撑现金流；后者电子材料和LNG业务营收增长强劲，但汇率和研发费用拖累利润增速，前驱体和光刻胶国产化进展值得关注。综上所述，当前化工行业处于地缘冲突短期冲击与行业中长期盈利修复叠加的复杂阶段，投资者需兼顾短期波动风险与中长期结构性机会。

报告正文