基础化工行业研究：原油继续大涨，影响时间和幅度或超预期

中心思想

地缘政治冲突与AI算力需求构成化工市场双重驱动核心

本周化工市场呈现两大核心驱动逻辑： 一是美伊地缘政治局势持续恶化，直接导致霍尔木兹海峡航运受阻，引发LNG、氦气、化肥（氨）及铁矿石爆破原料等多品种供应链危机，全球化肥、芯片制造及能源市场承压，油价重返百元关口；二是AI算力需求爆发式增长引发产业链“卡脖子”环节结构性紧张，CPU价格涨幅高达15%，变压器订单排至2027年后，光纤价格突破历史天花板，存储供应长约模式重塑。

短期冲突与长期供需错配叠加，化工板块结构性分化加剧

本周基础化工板块跑赢大盘指数3.73%，石化板块跑赢1.31%，显示出市场对地缘冲突引发的供应冲击高度敏感。然而，产品价格走势呈现剧烈分化：硫酸、甲醛等上涨超30%，国际汽油、燃料油等能源产品下跌超15%。与此同时，机器人产业进入去伪存真阶段、AI算力需求持续吞噬全球芯片产能，技术创新正重塑多条产业链的供需格局。

主要内容

宏观与地缘政治：美伊局势反复，供应链脆弱性全面暴露

本周美伊局势呈现“先缓和后升级”的戏剧性波动。前半周，特朗普称谈判“可能已相当接近达成协议”，伊朗通过中间人回应美方停火提议并提出明确前提条件——包括停止侵略与恐怖行径、确保战争不再重演、赔偿战争损失及推动抵抗组织结束行动。但至周五，局势再度升温，美油重返百元关口。

地缘冲突的连锁冲击已实质性传导至多个产业链：全球最后一批波斯湾LNG船货抵港后即告断供，伊朗袭击致卡塔尔氦气设施重创，全球三分之一的氦气供应骤减，现货价格翻倍，韩国芯片巨头市值蒸发超2000亿美元。此外，印度化肥厂停产、澳大利亚最大氨工厂Yara Pilbara因停电停产两月，农业播种旺季化肥告急，铁矿石爆破原料断供。

一、本周市场回顾：化工板块逆势上行，子行业分化明显

原油价格与板块表现

本周布伦特期货均价105.45美元/桶，环比下跌0.87%，波动区间99.94-112.57美元/桶；WTI均价92.98美元/桶，环比下跌3.22%。尽管原油价格小幅回调，基础化工板块逆势跑赢指数3.73%。

子板块涨跌结构

涨幅最大的子行业为其他化学原料（5.94%）、民爆制品（4.5%）、炭黑（4.33%）；跌幅最大的为其他橡胶制品（-2.43%）、无机盐（-1.37%）、煤化工（-0.88%）。从估值分布看，化工板块PE与PB分位数处于全行业中等偏低水平，市场整体尚未出现泡沫化迹象。

二、国金大化工团队近期观点：成本驱动涨价成为主旋律

轮胎：开工企稳，原料价格上涨为主

全钢胎开工率70.8%，环比提高0.1%；半钢胎开工率78.3%，环比持平。天然橡胶与合成橡胶价格均有上涨，顺丁橡胶及丁苯橡胶因工厂检修及原料供应趋紧，产量预期下降。企业已通过发涨价函逐步传导成本压力。

染料：原料H酸大涨，活性染料涨8.7%

分散黑ECT300%均价25元/公斤持平，活性黑WNN150%均价25元/公斤，周环比上涨8.7%。关键原料H酸价格大幅上涨为活性染料提供强劲成本支撑，但下游印染企业开机率仅52.24%，终端需求疲软，成本传导不畅。

碳酸二甲酯：价格上涨5.34%，下游抵触情绪明显

市场指导价4540元/吨，周上涨230元/吨。装置停开并存，整体开工率持平。下游对高价货源抵触心理较强，支撑偏弱。

钛白粉：成本高压逼第三次涨价，硫酸紧缺倒逼行业控产

硫酸法金红石型均价14406元/吨，环比上升5.1%。龙头企业龙佰集团本月第三次涨价函，国内上调1000元/吨。攀枝花硫酸市场“有价无市”，企业面临成本攀升与原料断供双重压力。

维生素：VA和VE先大涨后盘整

VA厂家签单报价上调至150元/公斤，贸易市场报价攀升至105元/公斤附近；VE市场部分厂家执行高低价合同搭配策略，一线品牌成交价上涨至95-97元/公斤。但下半周需求跟进不足，行情进入盘整。

PA66：成本强撑，周涨5.91%

周均价19716.5元/吨，较上周上涨1099.5元/吨。受己二胺大幅上调影响，聚合厂惜售挺价，低价货源快速收紧。下游刚需备货支撑下被动接货。

聚氨酯：MDI和TDI全面上涨

聚合MDI：均价18000元/吨，周涨5.88%。上海某工厂装置因原材料影响意外停车，供方挺市态度坚定。但下游对高价接受能力较低，成交以刚需小单为主。

纯MDI：均价22500元/吨，周涨2.27%。日韩进口货源较少，经销商惜售拉涨。终端需求清淡，预计下周偏强震荡。

TDI：均价18769元/吨，周涨7.4%。上海某工厂削减国内市场投放量并封盘，多家工厂结算价高于预期。但下游成本传导缓慢，实单成交有限。

纯碱：月末持稳，盈利修复

轻质纯碱均价1147元/吨，重质纯碱1273元/吨，均持平。纯碱行业综合成本约1125元/吨，平均毛利润约53元/吨，盈利有所修复。

农药：整体强劲上涨，菊酯类、草甘膦领涨

高效氯氟氰菊酯：报价11.5万元/吨，周涨4.54%。功夫酸价格上涨叠加基础化工原料上行，成本明显抬升。

草甘膦：95%原粉均价27789元/吨，周涨3.73%。上游原料甘氨酸、黄磷、甲醇均上涨。内外贸订单增加，供应端排单充足，推涨态度坚定。特朗普签署《国防生产法》将草甘膦列为国防关键物资，加速全球磷资源战略博弈。

煤化工：煤炭价格小幅提升，价差明显放大

甲醇价格冲高后震荡，美伊冲突加剧能化品断供危机。合成氨市场区域化运行，价格高位窄幅震荡。煤头化工产品价差明显放大，煤头尿素价差环比扩大62.5%。

化肥：磷肥偏强，钾肥弱势

磷酸一铵成本支撑下价格小幅提升，磷复肥协会重申保供稳价主基调。二铵流通价格零星小涨。氯化钾因国储释放及供应边际改善，市场出货意愿增强，价格阴跌。

华鲁恒升：醋酸强势拉涨，辛醇先涨后跌

醋酸均价较上周上探305元/吨，受甲醇成本驱动及装置故障导致供应趋紧。辛醇先涨后跌，国际原油下降后下游对高价抵触。己二酸主力工厂上调指导价，市场商谈重心上移。

三、本周主要化工产品价格涨跌幅及价差变化

价格涨幅前五位

硫酸（43.94%）、甲醛（30.43%）、硝酸铵工业（26.32%）、PA66（24.29%）、三聚氰胺（24.29%）。

价格跌幅前五位

国际汽油（-20.02%）、燃料油（-15.61%）、国际石脑油（-6.25%）、天然气（-5.27%）、磷酸一铵（-5%）。

价差涨幅前五位

乙烯-石脑油（385.13%）、顺丁橡胶-丁二烯（221.53%）、聚丙烯-丙烯（114.5%）、煤头尿素价差（62.5%）、丁酮-液化气（33.58%）。

价差跌幅前五位

DAP价差（-106.15%）、合成氨价差（-63.89%）、PTA-PX（-53.06%）、ABS价差（-10.37%）、丙烯-丙烷（-3.41%）。

四、本周行业重要信息汇总

1. 新型茂金属聚丙烯产品成功应用：北京化工研究院自主研发的SMC-PL02催化剂在广州石化完成工业化应用，产出MC1005、MC1009两款产品，具备低析出、高洁净、高透明优势，填补国内空白。

2. SABIC遭遇不可抗力：沙特基础工业宣布苯乙烯单体及甲醇生产遭遇不可抗力。其旗下拥有全球最大单体甲醇生产基地（470万吨/年），甲醇及苯乙烯供应缺口瞬间扩大。

总结

本周化工市场在地缘政治冲突与AI算力需求双重冲击下，呈现出“供应链脆弱性全面暴露”与“结构性供需失衡加剧”两大特征。

地缘政治风险主导短期波动：美伊局势反复导致霍尔木兹海峡航运不确定性持续，LNG断供、氦气短缺（全球1/3供应骤减）、化肥（氨）停产等多重冲击叠加。市场需要在“冲突很快结束”与“冲突加剧导致滞涨或衰退”两种情景间反复切换。当前供应链已从“Just-in-Time”向“Just-in-Case”模式转变。

AI算力需求重塑产业格局：从CPU价格涨幅15%、交货周期拉长至半年，到G.657.A2光纤价格突破210元/芯公里历史天花板，再到变压器订单排至2030年后、云厂商主动签订存储长约，AI算力狂潮正在吞噬全球芯片及相关产能。华为发布单卡算力达H20 2.87倍的新芯片，SK海力士拟融资超万亿韩元扩产，产业加速扩张。

成本驱动与需求分化并行：一方面，硫酸、甲醛、PA66等品种因成本推动及供应收紧涨幅超20%；另一方面，国际汽油、燃料油等能源产品因地缘缓和预期回落。农药板块在成本及政策（国防生产法）支撑下整体强劲，但纯碱、三氯蔗糖等品种受制于需求疲软，价格平稳或震荡。

风险提示：国内外需求下滑、原油价格剧烈波动、国际政策变动影响产业布局的三大核心风险仍将持续发酵。投资者需重点关注美伊局势后续演变、AI算力相关产业链的供需矛盾演化，以及出口政策调整对化肥、农药等品种的潜在影响。