2025年年报点评：26年指引超预期，TIDES业务持续亮眼-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　药明康德(603259)

　　事件

　　公司公布25年年报，全年收入454.6亿元（+15.8%），归母净利润191.5亿元（+102.6%），Non-IFRS归母净利润149.6亿元（+41.3%）25Q4收入126.0亿元（+9.2%），归母净利润70.8亿元（+142.5%），Non-IFRS归母净利润44.2亿元（+36.5%）。业绩符合预期。

　　核心观点

　　Chemistry业务增速稳定，TIDES业务持续亮眼

　　25年Chemistry收入364.7亿元（+25.5%）、毛利率52.3%（+5.9pct，经调整Non IFRS毛利率，下同）；其中小分子D&M收入199.2亿元（+11.4%）、TIDES收入113.7亿元（+96.0%）。截至25年底TIDES在手订单同比增长20.2%，较三季报公告截至Q3末的17.1%增速有所提升。25Q4收入104.9亿元（+17.1%）、毛利率54.8%（+6.4pct）。其中小分子D&M收入56.8亿元（+5.4%）、TIDES收入35.5亿元（+56.6%）。

　　Testing和Biology业务企稳，毛利率仍有承压

　　Testing业务25年收入40.4亿元（+4.7%）、毛利率30.5%（-5.7pct），全年恢复正增长，价格因素仍影响毛利率。Biology业务25年收入26.8亿元（+5.5%）、毛利率37.0%（-1.9pct）；25Q4收入7.3亿元（+2.8%）、毛利率36.6%（-4.2pct），毛利率同样受市场竞争影响，公司保持灵活定价策略。

　　盈利能力环比保持稳定，26年指引增速超预期

　　25年毛利率为48.2%（+6.6pct），Non-IFRS归母净利率为32.9%（+5.9pct）；25Q4毛利率为51.3%（+8.1pct），Non-IFRS归母净利率为35.1%（+7.0pct），环比Q3基本持平。

　　公司截至25年底持续经营业务在手订单580亿元（+28.8%）。指引26年整体收入513-530亿元，持续经营业务收入同比增长18-22%保持稳定且有韧性的经调整non-IFRS归母净利率水平。

　　盈利预测和投资建议

　　预计公司26/27/28年收入分别为521.6/605.9/694.5亿元，同比增长14.7%/16.2%/14.6%；归母净利润为163.9/192.8/223.9亿元同比增长-14.4%/17.7%/16.1%，对应PE分别17/15/12倍。药明康德为全球领先的“一体化、端到端”的新药研发服务平台，考虑公司核心Chemistry业务有望维持较快增速、盈利能力也将稳步提升，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　地缘政治风险；产能投放进度不及预期；行业需求复苏不及预期竞争降价压力高于预期。

中心思想

业绩超预期与26年增长指引强化市场信心

药明康德2025年年报显示，全年实现营业收入454.6亿元（+15.8%），归母净利润191.5亿元（+102.6%），Non-IFRS归母净利润149.6亿元（+41.3%）。业绩符合预期且Q4单季收入利润均保持双位数增长，盈利能力持续改善。与此同时，公司26年全年收入指引达到513-530亿元（同比增长18-22%），增速显著超越市场预期，是推动当前投资评级维持“买入”的核心逻辑。

TIDES业务爆发式增长与在手订单结构优化

TIDES业务2025年全年收入113.7亿元（+96.0%），25年底在手订单同比增长20.2%，增速较Q3末的17.1%进一步提速，说明该业务景气度仍在上升通道。Chemistry业务整体收入364.7亿元（+25.5%），其中小分子D&M收入199.2亿元（+11.4%）保持稳定，TIDES的持续亮眼表现成为公司收入增长的核心驱动力，并支撑了远期盈利预测的上修空间。

主要内容

事件概述：业绩如期兑现，盈利能力创新高

公司2025年全年收入454.6亿元（+15.8%），归母净利润191.5亿元（+102.6%），Non-IFRS归母净利润149.6亿元（+41.3%）。25Q4单季收入126.0亿元（+9.2%），归母净利润70.8亿元（+142.5%），Non-IFRS归母净利润44.2亿元（+36.5%）。毛利率与净利率均同比大幅提升，盈利质量持续改善。

核心观点分析

Chemistry业务稳健，TIDES维持高增长态势

2025年Chemistry业务收入364.7亿元（+25.5%），毛利率52.3%（+5.9pct）。其中小分子D&M收入199.2亿元（+11.4%），TIDES收入113.7亿元（+96.0%）。截至25年底TIDES在手订单同比增长20.2%，较Q3增速提升，表明需求端持续走强。25Q4单季Chemistry收入104.9亿元（+17.1%），其中TIDES收入35.5亿元（+56.6%），增速虽放缓但仍在高位。

Testing与Biology业务企稳，毛利率承压

Testing业务2025年收入40.4亿元（+4.7%），毛利率30.5%（-5.7pct），恢复正增长但价格竞争因素仍压制毛利。Biology业务收入26.8亿元（+5.5%），毛利率37.0%（-1.9pct）；25Q4收入7.3亿元（+2.8%），毛利率36.6%（-4.2pct）。公司表示灵活定价策略应对市场竞争，短期毛利率压力仍存，但业务量已止跌回升。

盈利能力环比稳定，26年指引超预期

2025年全年毛利率48.2%（+6.6pct），Non-IFRS归母净利率32.9%（+5.9pct）；25Q4毛利率51.3%（+8.1pct），Non-IFRS归母净利率35.1%（+7.0pct），环比Q3基本持平。截至25年底持续经营业务在手订单580亿元（+28.8%），为收入增长提供强支撑。26年收入指引513-530亿元（同比增长18-22%），并强调保持稳定且有韧性的经调整Non-IFRS归母净利率水平，表明管理层对未来盈利质量持乐观预期。

盈利预测与投资建议

预计公司2026/2027/2028年收入分别为521.6/605.9/694.5亿元，同比增长14.7%/16.2%/14.6%；归母净利润分别为163.9/192.8/223.9亿元，对应PE分别为17/15/12倍。考虑核心Chemistry业务较快增速及盈利能力稳步提升，维持“买入”评级。同时提示地缘政治风险、产能投放不及预期、行业需求复苏不及预期及竞争降价压力等风险。

财务数据核心指标

2025年实际营业收入454.56亿元，归母净利润191.51亿元，EPS 6.42元。预测2026-2028年归母净利润分别为163.86/192.84/223.86亿元，对应PE分别为17.06/14.50/12.49倍。毛利率从2025年的47.6%逐步提升至2028年的50.9%，净利率从42.1%降至31.4%后回升至32.2%，系非经常性损益扰动后稳态盈利水平。ROE保持在18%-24%区间，资产负债率从22.2%降至17.5%，财务结构健康。

总结

本报告核心结论是药明康德2025年业绩符合预期，核心Chemistry业务尤其是TIDES业务呈现爆发式增长（+96%），在手订单充足且增速进一步加快，为后续收入增长提供强支撑。Testing与Biology业务已逐步企稳但毛利率仍受价格竞争压制。盈利能力在Q4环比保持稳定，26年收入指引增速18-22%远超市场预期，叠加持续经营业务在手订单同比增长28.8%，验证了公司“端到端”一体化服务模式的长期竞争力。预计2026-2028年归母净利润CAGR约14.6%，当前PE估值处于合理偏低区间，维持“买入”评级。主要风险在于地缘政治扰动、产能释放节奏及行业竞争加剧带来的毛利率下行压力。

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