2025年报点评：核心产品稳健增长，持续高分红彰显信心

中心思想

2025年业绩符合预期，核心产品驱动稳健增长

东阿阿胶2025年实现营业收入67.00亿元（+8.83%），归母净利润17.39亿元（+11.66%），其中Q4单季营收增速达21.52%，扣非净利润增速28.85%，整体业绩符合市场预期。核心产品阿胶系列收入61.98亿元（+11.80%），毛利率提升至74.84%，显示出基本盘的稳固性与盈利能力持续增强。同时，其他药品及保健品收入同比大增63.65%至3.86亿元，标志着新赛道布局已初显成效。

高分红与战略升级并重，彰显管理层信心

公司2025年计划年度现金分红总额（含中期及回购）达10.02亿元，占当期归母净利润的100.00%。这一高比例分红政策充分体现了对股东回报的重视，也反映了管理层对未来经营现金流充足的信心。此外，公司启动“十五五”规划，明确数字化赋能传统业务与创新驱动新业务的双重战略方向，为中长期发展奠定清晰蓝图。

主要内容

事件概述：2025年经营数据与季度表现

2025年全年，东阿阿胶实现营业总收入67.00亿元，同比增长8.83%；归母净利润17.39亿元，同比增长11.66%；扣非归母净利润16.38亿元，同比增长13.62%。经营活动现金流量净额22.89亿元，同比增长5.45%，现金流表现稳健。单Q4季度营收达到19.34亿元，同比增速高达21.52%，归母净利润4.65亿元（+14.88%），扣非净利润4.83亿元（+28.85%），四季度增速显著提速，成为全年业绩超预期的核心驱动力。

核心产品稳健增长，新赛道布局成效初显

分产品看，阿胶及系列产品实现营收61.98亿元，同比增长11.80%，毛利率提升至74.84%（同比+1.23pct），显示核心产品持续放量且盈利能力增强。其他药品及保健品实现营收3.86亿元，同比增速高达63.65%，成为新的增长极。公司坚定实施“药品+健康消费品”双轮驱动战略：一方面，巩固阿胶系列基本盘，深化复方阿胶浆大品种战略，其治疗癌因性疲乏的研究获国际认可；另一方面，积极布局男士滋补（皇家围场1619、壮本）、健康零食（遇元气）、中式滋补（燕真卿、参山见）等新赛道，并通过“阿胶小金条”等便捷化产品满足年轻消费需求，成功开辟第二增长曲线。

提质增效成果显著，高分红回报股东

2025年公司营运效率持续提升：存货同比下降9.79%，经营质量向好。费用端控制良好，销售费用率32.01%（同比-0.74pct），管理费用率7.21%（同比-0.32pct）。研发投入同比增长60.61%，研发费用率升至4.07%，彰显对科技赋能与产品创新的重视。分红方面，公司计划年度分红（10派14.31元）加中期分红，年度现金分红总额（含回购）预计达10.02亿元，占2025年归母净利润的100.00%，高分红比率充分体现股东回报意识与管理层信心。

“十五五”规划启航，战略蓝图清晰明确

2026年公司正式启动“十五五”规划，紧扣国家大健康发展战略，以“增长·创新”为年度管理主题。公司围绕“1238”战略，锚定两大关键领域：一是以数字化赋能传统阿胶业务，优化渠道效率，深耕场景化消费；二是以创新驱动新业务突破，加速男性滋补等产品的研发，拓展大健康生态版图。这一战略框架为未来五年的高质量发展提供了清晰路径。

盈利预测与投资评级：维持“买入”

考虑到国内消费市场整体景气度不足，东吴证券将2026-2027年归母净利润预测由22.2/25.7亿元下调至20.5/23.9亿元，并预计2028年归母净利润为26.4亿元，对应PE估值分别为18/15/14倍。尽管短期盈利预测下调，但公司核心产品矩阵持续扩容、健康消费品增长潜力释放、高分红优势显著，因此维持“买入”评级。

风险提示

主要风险包括市场竞争风险和政策风险。公司所处的中药及保健品行业竞争日益激烈，同时政策变化可能对产品定价、销售渠道等产生不确定性影响。

总结

东阿阿胶2025年业绩稳健增长，全年营收67.00亿元（+8.83%），归母净利润17.39亿元（+11.66%），核心产品阿胶系列维持双位数增长，毛利率提升至74.84%；新赛道其他药品及保健品收入增速超63%，成为第二增长极。公司提质增效成果显著，费用率下降、存货优化，同时研发投入大幅增长60.61%，为长期发展蓄力。高分红政策（100%派现比率）与管理层信心彰显。2026年“十五五”战略启航，数字化与创新双轮驱动下，公司有望在健康消费品市场持续拓展。尽管面临消费环境压力，但核心基本盘稳固、新业务增长可期，东吴证券维持“买入”评级。