医药生物行业报告：海外CXO订单回暖，2026指引转向乐观

中心思想

海外CXO景气分化与回暖：CDMO强劲增长，CRO下半年订单改善显著

本报告的核心观点在于，2025年全球CXO行业呈现显著的业绩分化态势。CDMO领域公司凭借产能释放和新兴药物（ADC、多肽、寡核苷酸）需求驱动，实现了强劲的盈利性增长，并给出了明确的2026年增长指引。而临床/临床前CRO领域在2025年度仍面临需求波动与成本压力，业绩承压，但关键订单指标自2025年下半年以来显示出明确的回暖趋势，尤其是第四季度多家公司book-to-bill ratio显著改善，预示着行业需求景气度正在回升。

2026年业绩指引转向乐观：CDMO保持高强度资本开支，驱动行业长期增长

进入2026年，全球CXO行业的业绩指引转向谨慎乐观，特别是CDMO领域。Lonza、Bachem等龙头公司不仅给出了明确的收入增长指引，还继续保持高强度的资本开支与全球产能扩张，重点布局ADC、多肽和寡核苷酸等新兴药物类型。这一趋势表明，CDMO企业对未来市场需求的信心增强。而对于临床CRO，指引普遍指向温和至稳健的增长，更多依赖内部体系优化实现利润增长。整体而言，海外生物医药投融资环境回暖是驱动本轮CXO行业订单和指引改善的核心宏观因素。

主要内容

1 海外CXO订单回暖，2026指引转向乐观

1.1 业绩呈现分化态势，CDMO强劲，临床/临床前CRO承压

2025年，CXO行业业绩分化明显。CDMO公司（如Lonza、Bachem、Siegfried）展现了强劲的盈利性增长，其中Lonza销售额达65亿瑞士法郎（固定汇率增长21.7%），Bachem销售额达6.95亿瑞士法郎（本币增长19.2%）。相比之下，临床CRO公司如Fortrea、Charles River和Labcorp (Covance) 则面临挑战，Fortrea第四季度收入同比下滑，Charles River全年收入微降0.9%，反映了市场需求波动和成本压力。

1.2 订单呈现积极信号，多家公司下半年回暖

2025年CXO行业订单表现积极，尤其在下半年多数公司报告了改善趋势。CDMO领域订单最为强劲，Lonza在多个技术平台均获得大量新业务，Vacaville基地获得第五个重大商业合同。临床CRO领域订单逐步改善，Fortrea第四季度book-to-bill ratio为1.14x，高于全年值1.02x；Medpace第四季度净新订单7.37亿美元，同比大增39.1%；Charles River的DSA业务第四季度Book-to-Bill ratio提升至1.12x，较第三季度的0.82x大幅改善，显示生物医药投融资回暖后需求景气度回升。

1.3 业绩指引谨慎乐观看好持续改善，CDMO保持资本开支强度

CDMO领域的业绩增长指引最为明确和强劲。Lonza指引2026年本币收入增长11-12%，Bachem预计本币收入高增35%-45%。这些公司持续保持高强度资本开支与全球产能扩张，重点投向ADC、多肽和寡核苷酸等新兴药物类型。临床CRO指引普遍指向温和至稳健的增长。IQVIA预计全年收入增长5.1%-6.3%，Medpace预计增长8.9%-12.8%，主要依靠内部体系优化实现利润增长，如Fortrea和Charles River将通过成本节约计划提升盈利能力。

2 行业观点及投资建议

2.1 行情回顾

本周（2026.3.16-3.20），A股申万医药生物下跌2.77%，跑输沪深300指数0.59pct，在申万31个一级子行业中排名第8位。子板块中，体外诊断板块表现最佳（下跌0.68%），医院板块表现最差（下跌7.08%）。

2.2 近期观点：细分领域投资机会分析

报告对八大细分领域提出具体观点。

• 原料药：维生素多品种（如VE、烟酸、叶酸等）进入涨价通道，成本上行叠加价格底部，后续弹性大。建议关注亿帆医药、浙江医药、能特科技、兄弟科技。
• 创新药：BD事件频出，强化国产创新药全球竞争力提升逻辑。个股层面的临床数据（如加科思Pan-KRAS抑制剂、科伦博泰Sac-TMT）持续证明价值，看好板块投资机会。建议关注信达生物、康方生物等。
• 创新药产业链：看好26年产业链公司（如CXO、生命科研服务）景气度持续提升，海外需求回暖，国内Biotech逐步走出底部。建议关注药明康德、泰格医药等。
• 生物制品：血制品景气度下行，疫苗增长乏力，关注核心产品放量及BD预期。建议关注天坛生物、欧林生物、甘李药业。
• 医疗器械：行业负面因素有望出清，2026年预计迎来全面业绩改善。重点关注设备更新受益龙头、手术机器人（天智航-U、微创机器人-B）等高弹性创新方向。
• 医疗服务：看好有外延预期的方向（如爱尔眼科）及消费复苏弹性大的眼科、口腔行业。
• 中药：看好基药/集采政策受益、社会库存出清、创新驱动方向。建议关注盘龙药业、以岭药业、康缘药业等。
• 医药商业：零售药店行业加速集中，龙头药房在行业整合阶段有望强者恒强。推荐益丰药房、大参林。

3 板块行情

3.1 本周生物医药板块走势

本周医药板块下跌2.77%，跑输沪深300及创业板指数。A股涨幅前五为*ST景峰、三生国健、基蛋生物、九安医疗、信立泰；跌幅前五为长药控股（-52.17%）、翔宇医疗、三博脑科、普蕊斯、爱朋医疗。港股方面，叮当健康、君实生物等涨幅居前。

3.2 医药板块整体估值

截止2026年3月20日，申万医药板块整体估值为29.52倍（TTM，整体法，剔除负值），相对沪深300的估值溢价率为120.65%。子行业中，医疗器械、生物制品和化学制药板块市盈率居前。

总结

海外CXO景气回升确立，A股医药板块短期调整呈现结构性机会

本报告的核心结论是海外CXO行业，尤其是CDMO领域，在2025年呈现强劲态势，并且2026年的业绩指引转向乐观，资本开支保持高强度，预示着未来增长动力充足。尽管本周A股医药生物指数整体下跌，但细分领域和个股机会显著。市场呈现出结构性分化，体外诊断板块相对抗跌，而医院板块则表现疲软。这反映出资金在业绩分化和行业周期中的调整。

投资策略聚焦高景气赛道，重点关注创新药、医疗器械与CXO产业链

报告基于市场数据和分析，为投资者指明了短期及中期维度下的投资方向。短期关注维生素涨价带来的原料药机会；中期维度，坚定看好国产创新药的全球竞争力及其产业链，同时看好政策托底、需求复苏驱动下的医疗器械板块，特别是手术机器人等高弹性方向。此外，在行业出清与集中度提升背景下，医药商业龙头也具备投资价值。整体来看，尽管面临地缘政治和研发不及预期等风险，但两大核心逻辑——海外CXO订单回暖与国产创新药价值兑现——为投资者提供了明确的“结构性”和“趋势性”投资机会。