医药健康行业研究：医疗产业链提价专题-原料药及耗材迎来提价契机，行业景气度有望回升

中心思想

原料药板块：上游涨价推动成本传导，低库存支撑提价持续性

报告核心观点指出，受国际石油价格上涨及海外能源成本高企影响，化工产品普遍涨价，尤其是溶剂类产品弹性显著，推动医药中间体及原料药成本抬升。下游原料药产品迎来提价契机，但供给端因2020-2022年集中扩产、2023年后产能趋于稳定，价格传导预计缓慢。需求端客户库存自2023年4月以来持续低位运行，原料药价格已长期筑底，一旦提价后持续性较强，有望释放利润弹性。基于17家原料药代表企业的资本开支与固定资产数据统计，行业产能扩张进入尾声，供给端压力边际缓解，为价格传导提供条件。

医用耗材板块：丁腈手套行业底部反转，头部企业一体化优势凸显

报告认为，全球医用丁腈手套产能高度集中于中国和马来西亚，行业具备高产能设计与制造壁垒，供给格局稳定。当前手套价格处于历史低位，行业盈利能力承压。但上游丁腈胶乳关键原料受地缘政治紧张及霍尔木兹海峡运输风险影响快速涨价，头部企业凭借向上游丁腈胶乳及能源延伸的一体化布局、成本控制能力及全球化产能建设，有望率先受益于供需格局改善与价格反转。2025年新建海外基地投产后，头部企业美国市场份额有望快速恢复，2026年利润弹性可期。基于丁腈手套出口均价企稳回升趋势、成本结构中原材料占比62.5%及热电联产等降本措施，报告重点跟踪具备全球化制造优势的赛道。

主要内容

原料药：化工产品涨价明显，有望带动下游产业链提价

受到石油价格上涨和海外能源成本影响，化工产品涨价明显

根据图表1数据，WTI原油最新价格98.7美元/桶处于88.1%历史分位，较上月上涨21.7%；布伦特原油103.1美元/桶位于79.8%分位，月涨幅20.3%。石化产品如丁二烯（上海石化）最新价格16000元/吨，处于98.0%历史分位，月涨24.7%；纯苯（华东）8275元/吨，处于71.1%分位，月涨22.3%。溶剂类产品因难囤货报价持续走高，带动医药中间体等下游成本抬升。化工产业链成本端压力显著上行。

考虑到供给端压力，原料药成本压力有望逐步传导

统计分析17家原料药企资本开支（图表2）：大部分企业在2021-2022年大幅扩产，如华海药业2021年资本开支24.34亿元、2022年23.16亿元，九洲药业2021年5.8亿元、2022年7.14亿元。2023年资本开支边际减少，扩产进入尾声。同期固定资产（图表3）自2022年开始快速增加，2023年后趋于稳定，如华海药业固定资产从2021年33.79亿元增至2023年56.2亿元，天宇股份从18.7亿元增至24.57亿元。行业大幅转固集中在2023年，目前供给端稳定，预计上游成本提升有望逐步向下游传导。

需求端：客户库存水平较低，提价持续性较好

根据国家统计局数据（图表4），化学药品原料药制造PPI当月同比自2023年4月以来持续低位运行，2024年多数月份处于85-100区间。价格下行主要由于下游客户去库存及行业竞争加剧。目前价格已在低位运行较长时间，客户库存水平较低，一旦提价预计持续性较好。投资建议关注普洛药业、奥锐特、天宇股份、华海药业、九洲药业等标的，后续可关注价格提升带来的利润弹性。附录中缬沙坦、厄贝沙坦、6-APA、青霉素工业盐等主要原料药产品价格走势均显示近年低位震荡特征。

医用耗材——关注全球化制造领先的丁腈手套赛道

医用手套产品历史价格分析——未来价格上涨空间较大

从丁腈手套出口均价走势（图表18）看，自2022年全球需求下滑至2023年末持续走低，2024年Q2出现企稳回升趋势，2025年受美国关税影响价格走低，但Q4已出现回升迹象。目前出口均价约16-17美元/千只，较2022年前高位仍有较大差距。未来受益于上游原材料涨价及行业供需格局改善，出口均价预计明显提升，上涨空间可观。

手套成本构成中原材料占比高，将受益于原材料涨价

英科医疗营业成本构成（图表19）显示，原材料及消耗品占比62.5%，水电费（能源）占比11.8%，直接人工占比8.1%，三者合计82.4%。丁腈胶乳进口平均单价（图表20）波动频繁，2026年2月约713美元/吨，2020-2021年需求旺盛时曾达2500美元/吨以上。当前因地缘政治紧张，霍尔木兹海峡运输风险上升，丁腈胶乳价格快速上涨。国内头部企业如英科医疗控股安徽凯泽（50万吨羧基丁腈胶乳项目自2022年逐步投产），自给率显著提升，可有效降低采购成本、优化生产工艺并缩短运输距离。同时，英科医疗投资热电联产项目（安徽安庆），2024年底投产，利用发电余热烘干原材料，降低电力成本，进一步强化能源优势。

国内外产能逐步投产，成本及规模化优势显著

英科医疗在国内拥有安徽淮北、江西九江、山东潍坊、江苏镇江、山东淄博五大基地，海外越南、印尼基地于2025年开始逐步投产。手套生产线长度超1.6公里，设约500个控制点，良品率维持99%以上。海外布局加速（图表22），英科医疗通过海外基地生产丁腈手套，规避对华高额关税，恢复美国市场份额。行业资本密集型特征明显，新建工厂投资超10亿元、建设周期12-18个月，构成高壁垒。全球一次性手套销售量（图表23）从2017年4409亿只增至2021年7670亿只，复合增速14.8%，2022年因需求回落至6225亿只，预计未来稳定增长。投资建议关注英科医疗、蓝帆医疗、中红医疗等，2026年利润弹性可期。

风险提示

全球供需格局恶化风险：若竞争对手扩产加速导致供需恶化，可能对价格产生不利影响。国内外生产基地关税进一步增加风险：若美国等国家关税政策剧烈调整，将影响企业份额与利润。汇兑损失风险：海外客户结算多通过美元，美元兑人民币汇率剧烈波动可能影响当期利润。

总结

本报告围绕原料药和医用耗材两大板块展开分析。原料药方面，受国际油价上涨及海外能源成本高企推动，化工产品全面涨价，溶剂类弹性最大，带动医药中间体及原料药成本抬升。通过17家原料药企业资本开支与固定资产数据统计，2020-2022年集中扩产后产能趋于稳定，供给端压力逐步缓解；需求端客户库存自2023年4月以来长期低位运行，原料药PPI持续处于历史低位，提价一旦启动预计持续性良好，建议关注普洛药业、奥锐特、天宇股份、华海药业、九洲药业等标的的价格弹性机会。医用耗材方面，全球医用丁腈手套产能高度集中且壁垒高企，当前产品价格处于历史底部，行业盈利能力承压。但上游丁腈胶乳因地缘政治紧张快速涨价，头部企业通过布局上游胶乳、热电联产及海外产能，享有显著成本与供应链优势。丁腈手套出口均价已企稳回升，2026年海外基地投产后有望快速恢复美国市场份额，利润弹性可期。建议重点关注英科医疗、蓝帆医疗、中红医疗等具备全球化制造优势的企业。同时需警惕全球供需格局恶化、关税进一步增加及汇兑损失风险。