医药健康行业研究：受上游原材料成本提升影响，原料药产品迎来提价契机-摩熵咨询

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　　受国际石油价格持续上涨及海外能源成本较高的影响，各类化工产品普遍迎来明显涨价，其中溶剂类产品由于其较难囤货，市场报价持续走高，成为本轮化工品涨价中弹性最显著的品类之一，也直接带动医药中间体、原料药等下游行业成本抬升。受到上游原材料成本提升影响，下游原料药产品或将迎来提价契机。从供给端看，由于原料药行业在2020-2022年集中扩产，预计供给压力仍然存在，价格有望缓慢传导。从需求端看，下游客户自23年4月去库存，目前客户库存水平已长时间处于较低位置。原料药价格已在低位运行较长时间，客户库存水平较低，一旦提价后预计会有较好持续性，后续可关注价格提升带来的利润弹性。

　　药品：3月20日，诺华宣布以20亿美元预付款及最高10亿美元里程碑付款，收购Synnovation Therapeutics旗下泛突变选择性PI3Kα抑制剂SNV4818及相关项目组合，强化PI3Kα靶点差异化布局，聚焦突变选择性抑制剂在HR+/HER2-乳腺癌领域的联用潜力，国内建议关注和黄医药PI3K-ATTC相关管线。

　　原料药：化工产品涨价明显，有望带动下游产业链提价。

　　医疗器械：创新产品海外市场持续拓展，国际化品牌力有望提升。微创机器人宣布其图迈腔镜手术机器人儿外科适应证正式获得欧盟CE认证，标志着其临床应用人群进一步拓展至儿童群体，在国际市场的临床应用边界进一步拓展。生物制品：2026年3月16日，Structure公布口服小分子GLP‑1Aleniglipron II期ACCESS II44周数据，180mg剂量组安慰剂校正减重达16.3%，疗效显著且未见平台期，整体耐受性良好。GLP-1RA口服制剂相较于注射剂型大幅提升了患者依从性，同时无需冷链运输，降低了存储及物流成本，建议持续关注GLP-1RA口服赛道研发及商业化进展。中药：随着板块内公司陆续发布业绩，建议关注低估值高股息的红利资产，以及关注陆续公布的“十五五”的具体规划。

　　医疗服务及消费医疗：3月20日，国家医保局发布《按病种付费分组方案3.0版调整情况介绍实录》，披露DRG/DIP3.0进展详情。预计于今年7月份左右公开发布3.0版分组方案，做好政策解读和宣传培训，计划2027年1月正式执行。

　　投资建议

　　创新药企业扭亏节点到来，全年临床数据催化密集，叠加已BD出海管线海外临床进展顺利，我们看好创新药板块投资机会。具体布局思路而言：（1）聚焦核心赛道，持续关注小核酸、双抗、ADC等相关标的的投资机会，把握产业兑现期的红利行情；（2）布局业绩预告窗口期，掘金业绩超预期标的；（3）关注学会大会动态，把握AACR（4月）、ASCO（5月）、ESMO（10月）等重磅临床数据发布窗口。医疗器械板块整体亦呈现积极态势，创新产品研发不断催化，国内需求稳步恢复，海外市场拓展持续加速。建议重点关注以下方向：1）脑机接口、手术机器人等政策重点扶持的创新医疗器械；2）具备出海潜力的高端设备及医用耗材领域。

　　重点标的

　　恒瑞医药、百济神州、翰森制药、信达生物、康方生物、中国生物制药、石药集团、科伦博泰生物-B、三生制药、映恩生物、信立泰、康诺亚、甘李药业、特宝生物、华东医药、南微医学、先健科技、鱼跃医疗、时代天使、爱尔眼科、固生堂、益丰药房、大参林、华润三九、羚锐制药、济川药业、东阿阿胶、药明合联等。

　　风险提示

　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。

中心思想

原料药提价逻辑明确，创新药械景气度上行

上游成本压力传导，原料药提价窗口打开：受国际油价上涨及海外能源成本高企影响，化工产品价格普遍走高，其中溶剂类产品因难以囤货而涨价弹性显著，直接推升医药中间体及原料药成本。供给端方面，2020-2022年行业集中扩产形成的产能压力仍在，但需求端自2023年4月起的长时间去库存已使客户库存水平处于低位，原料药价格处于历史较低位置，一旦提价将具备较好的持续性，有望带来利润弹性。
创新药与器械板块亮点纷呈，国际化与产业兑现成主线：诺华以30亿美元收购泛突变选择性PI3Kα抑制剂SNV4818，再度点燃PI3K靶点关注度，国内和黄医药PI3K-ATTC平台进度领先，出海潜力巨大。医疗器械领域，微创机器人图迈腔镜手术机器人儿外科适应证获欧盟CE认证，国际化品牌力有望进一步提升。此外，口服GLP-1受体激动剂Aleniglipron II期数据优异，商业化潜力巨大。

主要内容

1. 原料药：化工产品涨价明显，有望带动下游产业链提价

1.1 供给端产能释放，成本压力有望逐步传导

受国际石油价格持续上涨及海外能源成本高的影响，化工产业链成本端压力显著上行。原料药上一轮扩产集中在2020-2022年，17家原料药企资本开支数据显示，大部分企业在2021-2022年大幅增加资本开支用于产能扩张，2023年后边际减少，扩产进入尾声。固定资产情况显示，大部分企业从2022年开始快速增加，2023年后进入稳态，行业供给端趋于稳定，预计上游成本提升有望逐步向下游传导。

1.2 需求端库存低位，提价持续性较好

下游客户自2023年4月开始去库存，化学药品原料药制造PPI当月同比值处于低位。价格已在低位运行较长时间，客户库存水平较低，一旦提价后预计会有较好持续性，后续可关注价格提升带来的利润弹性。数据表明，原料药价格已在下行通道运行近3年，低库存环境为提价提供了良好的市场基础。

2. 药品板块：PI3K靶点关注再起，国内关注和黄医药PI3K-ATTC相关管线

2.1 诺华30亿美元收购SNV4818，PI3K靶点热度升温

3月20日，诺华宣布与Synnovation Therapeutics达成协议，收购其泛突变选择性PI3Kα抑制剂SNV4818，预付款20亿美元，里程碑付款最高10亿美元。SNV4818是一种口服药物，正处于I/II期临床试验阶段，用于治疗乳腺癌及其他晚期实体瘤。HR+/HER2-乳腺癌中约40%的患者存在PIK3CA基因突变，SNV4818通过聚焦肿瘤中的突变形式，旨在减轻副作用，支持更稳定的给药，并可联合CDK抑制剂及内分泌疗法。

2.2 传统PI3K抑制剂开发难度大，ATTC平台提供新思路

PI3K靶点开发难度体现在：第一，靶点复杂性高，PAM通路功能广泛，需要精准靶向特定亚型；第二，药物设计难度高，传统小分子药物特异性较差，易引起高血糖、皮疹等不良反应。和黄医药利用PI3K小分子开发了两款偶联药物HMLP-A251（HER2-PI3K/PIKK）及HMLP-A580（EGFR-PI3K/PIKK），通过抗体导向减少靶向非肿瘤毒性及脱靶毒性，目前已进入全球临床I期，进度全球领先，出海潜力巨大。

2.3 创新药市场表现与管线进展

本周A股创新药标的股价呈现震荡态势，中证创新药产业指数下跌2%，申万医药生物指数下跌4%。A股精选52家上市公司中14家上涨，平均涨跌幅-1.6%；H股51家上市公司中16家上涨，平均涨跌幅-2.4%。2026年2-3月期间，共7款新药获CDE批准上市（3款国产，4款进口），26款创新药申报NDA（19款国产，7款进口），共20个创新药跨国交易。

3. 医疗器械：创新产品海外市场持续拓展，国际化品牌力有望提升

3.1 微创图迈手术机器人获欧盟CE认证，拓展儿科适应证

3月20日，微创机器人宣布图迈腔镜手术机器人儿外科适应证正式获得欧盟CE认证。儿科机器人手术是技术门槛最高的应用场景之一，对视觉清晰度、器械灵活度及系统稳定性提出更高要求。欧盟医疗器械法规（MDR）对儿童群体设备审批标准更为严格。微创机器人开展了符合国际标准的多中心临床试验，涵盖小儿泌尿系统重建、肿瘤相关微创、胸腔及纵隔手术等复杂术式，手术实施成功率达100%，未发生术式转换及器械相关不良事件。

3.2 临床试验数据验证系统安全性与有效性

研究结果显示，图迈机器人在儿童患者群体中的临床应用具有良好的安全性与有效性，系统能在狭小解剖空间内实现稳定、精准的操作表现。临床数据为产品注册提供了充分、完整的证据，验证了系统在儿科微创手术场景中的稳定性、精度及临床适用性。随着儿外科适应证获得CE认证，图迈机器人在国际市场的临床应用边界将进一步拓展。

4. 生物制品：Aleniglipron II期完整数据公布，关注GLP-1口服赛道进展

4.1 Aleniglipron II期数据：44周减重16.3%，耐受性良好

2026年3月16日，Structure Therapeutics公布口服小分子GLP-1受体激动剂Aleniglipron II期ACCESS II 44周顶线数据。试验评估了73名肥胖或超重合并至少一种体重相关并发症的成年患者，平均BMI约39.9 kg/m²。研究达到主要终点，180 mg剂量组安慰剂校正平均减重达16.3%，且未观察到减重平台期。整体耐受性良好，未出现严重不良事件，因AE导致治疗终止率仅3.7%，恶心和呕吐多为轻至中度。

4.2 口服GLP-1商业化前景广阔

诺和诺德口服Wegovy上市首周处方量超过18000次，商业化进度大幅领先注射剂型同期水平。GLP-1RA口服制剂相较于注射剂型显著提升患者依从性，无需冷链运输，降低存储及物流成本。口服Wegovy早期商业化趋势强劲，GLP-1RA口服赛道研发及商业化进展值得持续关注。

5. 中药：业绩陆续公布，关注十五五规划、红利资产

5.1 重点公司2025年业绩分化

本周部分中药公司公布2025年业绩：华润三九实现营收316.03亿元（+14.43%），归母净利润34.21亿元（+1.58%），年度累计派发现金红利约17.3亿元，占归母净利润50.59%；东阿阿胶实现收入67亿元（+13.17%），归母净利润17.39亿元（+11.67%），累计现金分红及股份回购总额约18.19亿元，占归母净利润104.60%；昆药集团收入65.75亿元（-21.7%），归母净利润3.50亿元（-46.0%）；天士力收入82.36亿元，归母净利润11.0亿元（+15.63%）；华润江中收入42.2亿元（-4.87%），归母净利润9.07亿元（+15.03%），现金分红占归母净利润96.71%。

5.2 关注低估值高股息红利资产及“十五五”规划

天士力公布十五五规划，力争2030年末工业营业收入翻番至150亿、利润翻番，跻身中国制药企业第一梯队。随着板块内公司陆续发布业绩，建议关注低估值高股息的红利资产及“十五五”具体规划。

6. 医疗服务及消费医疗：关注板块底部复苏机会

6.1 DRG/DIP 3.0进展披露，预计2027年正式执行

3月20日，国家医保局发布《按病种付费分组方案3.0版调整情况介绍实录》，披露进展详情。调整工作分三阶段：准备阶段（制定方案、收集数据、征集意见）；形成分组阶段（临床论证、数据验证、征求意见）；结果发布阶段（预计2026年7月左右公开发布3.0版分组方案，计划2027年1月正式执行）。

6.2 分组调整特点与方向

第一轮临床论证中ADRG分组规则同意意见占比超七成。新增意见涉及ADRG架构建议34条、内涵建议1030条，新增ICD编码相关建议34条。关键调整包括：肿瘤方面细化联合治疗分组，重症方面新增有创呼吸机使用＞96小时伴CRRT组，疼痛方面增加疼痛治疗操作组，康复方面在四个疾病大类中各增加康复专业ADRG组，联合手术方面心血管内科、妇科、普外科均同意新增分组。儿童病组不单独设立，由各地结合实际在细分组层面考虑年龄因素。

7. 投资建议

7.1 创新药板块：扭亏节点到来，临床数据催化密集

创新药企业扭亏节点到来，全年临床数据催化密集，叠加已BD出海管线海外临床进展顺利。布局思路包括：（1）聚焦核心赛道，关注小核酸、双抗、ADC等标的，把握产业兑现期红利；（2）布局业绩预告窗口期，掘金业绩超预期标的；（3）关注AACR（4月）、ASCO（5月）、ESMO（10月）等重磅临床数据发布窗口。

7.2 医疗器械板块：创新产品研发催化，海外拓展加速

医疗器械板块整体呈现积极态势，创新产品研发不断催化，国内需求稳步恢复，海外市场拓展持续加速。重点关注方向：（1）脑机接口、手术机器人等政策重点扶持的创新医疗器械；（2）具备出海潜力的高端设备及医用耗材领域。

8. 风险提示

8.1 主要风险因素

汇兑风险：部分公司海外业务占比高，人民币汇率大幅波动可能影响利润。国内外政策风险：海外贸易摩擦可能导致产品出口障碍或原材料采购成本提升。投融资周期波动风险：全球医药投融资市场活跃度不足将影响部分公司业绩。并购整合不及预期的风险：部分公司并购扩大业务布局，整合不顺利可能影响整体业绩表现。

总结

本报告深入分析了医药行业各细分领域的近期动态与投资逻辑。核心主线在于上游化工品涨价传导至原料药产业链带来的提价契机，叠加下游库存处于低位，提价具备较好的持续性。供给端产能释放完成，需求端库存见底，原料药价格已在低位运行近3年，一旦提价弹性可观。

创新药板块以PI3K靶点关注度升温为亮点，诺华30亿美元收购SNV4818凸显该靶点潜力，和黄医药ATTC平台进度领先，出海潜力巨大。医疗器械板块中微创机器人图迈系统获欧盟CE认证拓展儿科适应证，展现国际化竞争力。生物制品板块中Aleniglipron II期数据优异，口服GLP-1赛道商业化前景广阔。中药板块业绩分化明显，高分红红利资产及“十五五”规划值得重点关注。医疗服务及消费医疗板块DRG/DIP 3.0进展清晰，预计2027年正式执行，关注板块底部复苏机会。

投资建议聚焦创新药扭亏节点及数据催化窗口，医疗器械关注政策扶持创新领域及出海潜力。风险方面需关注汇兑、政策、投融资周期及并购整合等不确定性因素。

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