2019年一季报点评：归母净利快速增长30.46%，业绩符合预期

中心思想 业绩增长符合预期，财务结构稳健 公司2019年一季度营业收入同比增长34.11%，归母净利润增长30.46%，扣非净利润增长24.38%，业绩符合市场预期。毛利率因多基因联合试剂成本较高同比下滑1.38个百分点至约74%，但期间费用率略降0.33个百分点，政府补助大幅增加（同比增长74.34%）推动其他收益增长，扣非净利增速略低于归母净利增速。 伴随诊断行业高景气，研发驱动产品升级 伴随诊断行业受益于抗肿瘤靶向药研发推进、医保覆盖扩大及用药渗透率提升，市场规模有望快速增长。公司凭借齐全的检测试剂产品线（覆盖EGFR、KRAS、ALK、BRAF等靶点）和300多家大中型医疗机构客户基础，占据领先地位。同时，公司持续高研发投入（2018年研发占比17.84%），多个基于自主技术平台的新产品获批上市，有望借助现有渠道实现放量，推动业绩增长。 主要内容 财务表现与费用分析 产品放量驱动收入利润增长，毛利率短期承压 2019年一季度公司实现营收1.19亿元，同比增长34.11%；归母净利润3258.63万元，同比增长30.46%。毛利率同比下滑1.38个百分点，主要因多基因联合试剂单位成本较高。期间费用中销售费用同比增长36.78%，研发费用同比增长49.17%，财务费用受汇兑损益影响同比下降41.47%，整体期间费用率下降0.33个百分点。扣非净利增速（24.38%）慢于归母净利增速，主要系政府补助导致其他收益同比增长74.34%至593.46万元。 行业成长红利与公司领先地位 随着国内抗肿瘤靶向新药研发推进、靶向药纳入医保、患者用药渗透率提高，伴随诊断产品需求将快速增长。公司作为伴随诊断领先企业，拥有针对EGFR、KRAS、ALK、BRAF等靶点的检测试剂，客户覆盖300多家大中型医疗机构（绝大多数肺癌和结直肠癌患者就诊医院），有望持续分享行业成长红利并扩大市占率。 行业前景与研发战略 研发投入聚焦自主创新，新产品蓄势待发 公司2018年研发投入7833.63万元，同比增长54.12%，占营收比重17.84%，自2014年以来研发支出占比持续超过15%且100%费用化。基于自主ADx-ARMS®、Super-ARMS®、ddCapture®技术平台，公司2018年有多款产品获得NMPA批准上市，包括以伴随诊断试剂标准审评的ctDNA检测试剂盒、肺癌多基因联合检测产品、以及覆盖两个癌种5个伴随诊断10个基因的NGS产品。这些新产品有望借助现有销售渠道快速放量，推动产品结构升级和业绩快速增长。 投资建议与风险提示 预计公司2019/2020年EPS分别为1.12元/1.41元，对应PE 45倍/36倍，基于业绩增长确定性和行业前景给予谨慎推荐评级。主要风险包括产品降价、研发失败等。 总结 业绩与战略双轮驱动，成长逻辑清晰 公司一季度业绩符合预期，营收和归母净利均实现超30%增长，毛利率短期下滑但费用控制有效。伴随诊断行业在医保扩容和靶向药渗透率提升下潜力巨大，公司凭借产品线齐全、客户资源深厚和持续高研发投入，有望巩固龙头地位并受益行业增长。 估值合理，关注新产品放量节奏 当前股价对应2019年PE约45倍，2020年约36倍，略低于行业平均，考虑公司研发成果进入收获期和业绩增长确定性，估值具有吸引力。建议关注新产品进院推广进度及医保政策变化，维持谨慎推荐评级。