2020年半年报点评：业绩同比改善，静待后续商品肥猪密集出栏期

中心思想 业绩短期承压，中期向好趋势明确 2020年上半年，生物股份因生猪补栏缓慢，营收同比增长22.13%但归母净利润仅增7.33%，业绩低于预期。但能繁母猪存栏已恢复至正常水平（6月底3,629万头），预计年底至明年商品肥猪将大规模出栏，猪用疫苗需求有望激增，推动公司业绩改善。 技术壁垒强化，非瘟疫苗研发储备领先 公司动物生物安全三级实验室（ABSL-3）获批从事非洲猪瘟等高致病性病原微生物实验，为非洲猪瘟疫苗、布病疫苗等自主创新提供关键技术平台，巩固了公司作为兽用市场苗龙头的长期竞争力。 主要内容 事件 公司发布2020年半年报：上半年实现营业总收入6.24亿元，同比+22.13%；归母净利润1.82亿元，同比+7.33%。业绩低于市场预期。 点评 生猪行业补栏受阻，公司上半年业绩增长缓慢 公司主营兽用疫苗，业绩与生猪、禽类存栏高度相关。上半年受新冠疫情、非瘟疫情延续、运输受阻及水涝灾害影响，补栏回升缓慢。1-6月生猪定点屠宰企业月均屠宰量仅1,245万头，远低于正常2,000万头水平，猪用疫苗需求受到抑制。分季度看，Q1营收同比+9.62%，Q2同比+45.71%加速增长，反映补栏逐步恢复。6月底存栏2.37亿头（正常3亿头），但能繁母猪存栏3,629万头已超正常水平，预示商品肥猪出栏将于年底至明年释放。 毛利率同比下滑，盈利能力静待改善 2020年上半年毛利率63.96%，同比-4.59pct；净利率30.46%，同比-2.92pct。期间费用率29.09%，同比-2.06pct，主要因销售费用率下降。低生猪存栏导致猪用疫苗销售受阻，拖累盈利能力。随肥猪出栏放量，疫苗用量回升，盈利有望显著改善。 三级实验室助力非瘟疫苗研发，公司保持技术领先地位 公司动物生物安全三级实验室（ABSL-3）获得农业农村部口蹄疫、非洲猪瘟高致病性动物病原实验批复及中国合格评定国家认可委员会布鲁氏菌实验认可，可从事上述病毒研发。这有助于扩大非瘟疫苗、布病疫苗、口蹄疫联苗等自主研发能力，提高研发效率，丰富管线。 投资建议 公司为兽用疫苗市场苗龙头，生猪补栏大趋势下疫苗需求持续攀升，三级实验室助力非瘟疫苗研发。预计2020/2021年EPS分别为0.45/0.67元，对应PE分别为65.55/44.23倍，维持“推荐”评级。 风险提示 生猪补栏不及预期、非洲猪瘟大规模爆发、市场竞争加大、疫苗研发不及预期等。 总结 本报告对生物股份2020年半年报进行了全面分析。上半年业绩增长缓慢，主因是生猪存栏偏低抑制疫苗需求；但能繁母猪补栏顺利，预示后续商品肥猪出栏期将至，猪用疫苗需求有望激增，推动业绩改善。毛利率短期下滑，但随出栏释放预计回升。公司ABSL-3实验室获批非瘟相关实验，技术优势进一步巩固。综合来看，公司长期受益于生猪补栏大趋势及非瘟疫苗研发储备，维持“推荐”评级，同时提示补栏进度、疫情及竞争等风险。