2020年三季报点评：生猪存栏持续上升，Q3业绩环比大增

中心思想 生猪存栏恢复驱动疫苗需求，公司业绩环比高增 本报告的核心观点是，随着非洲猪瘟疫情得到控制，生猪存栏持续回升，下游养殖业产能恢复带动兽用疫苗需求攀升。生物股份作为兽用疫苗市场苗龙头，2020年三季度业绩环比大幅增长，尤其是猪用口蹄疫疫苗销量显著提升。同时，公司禽用疫苗市场份额提高，非瘟疫苗进入扩大临床试验阶段，进一步打开长期增长空间。基于此，维持“推荐”评级。 非瘟疫苗研发推进带来长期潜力 报告认为，非瘟疫苗研发进展顺利，公司凭借三级实验室助力研发，有望从中受益。当前生猪补栏大趋势下，公司疫苗销量大概率维持高增长。虽然盈利能力同比小幅下降，但整体业绩符合预期，且Q4至2021年生猪出栏加速释放期将支撑公司业绩持续向好。 主要内容 事件：公司发布2020年三季报 报告指出，公司前三季度实现营业总收入11.08亿元，同比增长30.56%；归母净利润2.96亿元，同比增长19.03%；扣非净利润2.91亿元，同比增长20.24%，业绩符合预期。 点评 生猪存栏持续提升，Q3业绩环比大增 报告引用国家统计局数据：2020年3月底、6月底、9月底能繁母猪存栏分别为3381、3629、3822万头，生猪存栏分别为3.21、3.40、3.70亿头，产能恢复势头明显；截至9月底，生猪和母猪存栏分别恢复至2017年末的84%和86%。公司Q2和Q3分别实现营收2.58亿元和4.83亿元，同比分别+45.71%和+43.61%，其中Q3环比+87.23%，环比改善明显。展望Q4至2021年，生猪出栏有望加速释放，公司疫苗销量大概率维持高增长。 盈利能力同比小幅下降 前三季度公司毛利率62.17%，同比下降0.66个百分点；净利率28.04%，同比下降2.20个百分点；期间费用率29.95%，同比上升0.62个百分点。盈利能力略有下滑，但仍保持较高水平。 非瘟疫苗进入扩大临床试验阶段 哈兽研开展的临床试验近3000头商品猪结果显示免疫猪群生长状态良好，无明显临床不良反应。疫苗已进入扩大临床试验和生性试验阶段，上市预期提升。公司前三季度研发费用增加2475万元（+41.10%），主要因研发管线增加及ABSL-3运行费用所致，公司未来有望从中受益。 投资建议 报告预计公司2020/2021年每股收益分别为0.45/0.67元，当前股价对应PE分别为65.55/44.23倍，维持“推荐”评级。 风险提示 报告提示生猪补栏不及预期、非洲猪瘟大规模爆发、市场竞争加大、疫苗研发不及预期等风险。 总结 本报告围绕生物股份2020年三季报展开分析，核心结论：生猪存栏持续回升驱动公司猪用疫苗销量高增，Q3业绩环比大增87.23%，综合营收、利润增速符合预期。尽管盈利能力小幅下滑，但非瘟疫苗研发进展为长期增长提供潜在催化。公司作为兽用疫苗市场苗龙头，受益于养殖产能扩张趋势，维持“推荐”评级。同时需关注下游补栏进度、疫病爆发及行业竞争风险。