业绩符合预期，物联网方案相关收入快速增长

中心思想 业绩稳健增长，物联网业务成核心驱动力 2019年公司实现营业收入10.12亿元（+20.3%），归母净利润1.82亿元（+59.76%），扣非归母净利润1.67亿元（+202.54%），经营现金流2.8亿元（+88.24%），业绩符合预期。 物联网方案相关收入达到1.5亿元，同比激增364.88%，收入占比提升至14.5%，在所有应用领域均实现高速增长，成为公司业绩增长的核心引擎，并驱动公司从传统设备制造商向物联网综合方案提供商转型。 利润率显著提升，多方因素共振改善盈利质量 毛利率因高端产品占比提升及规模效应上升2.88个百分点至53.63%；销售费用率、管理费用率、财务费用率合计下降8.06个百分点，带动净利润率大幅提升4.44个百分点至17.98%。 股权激励费用在2018年确认完毕、上市募资带来利息收入、参股公司Mesa亏损有望收窄等因素共同作用下，预计2020年净利润率仍有进一步提升空间。 主要内容 一、业绩概览：收入与利润双增，现金流改善明显 1.1 整体财务表现 全年收入10.12亿元，同比增长20.3%；归母净利润1.82亿元，同比增长59.76%；扣非归母净利润1.67亿元，同比增长202.54%；经营性现金流量净额2.8亿元，同比增长88.24%。四季度单季收入2.84亿元（+27.23%），净利润4872万元（+23.85%），收入增速较前三季度提升。 1.2 分应用领域收入情况 生物样本领域收入4.97亿元（+25.23%） 药品安全领域收入2.87亿元（+28.89%） 疫苗安全领域收入1.37亿元（+25.06%） 血液安全领域收入4136万元（+19.71%） 二、物联网方案发展超预期，收入快速提升 2.1 各物联网方案收入明细 物联网生物样本库管理方案收入6592万元（+191.15%） 智慧疫苗接种解决方案收入4647.52万元 血液安全及信息共享管理方案收入2239.7万元（+210.49%） 物联网试剂耗材管理方案收入1239.75万元（实现从0到1突破） 整体物联网方案收入1.5亿元（+364.88%），占比14.5% 2.2 物联网战略意义：业务模式变革 公司首创低温存储技术与物联网技术集成创新，在疫苗、血液、生物样本等场景提供综合解决方案。物联化从根本上改变业务模式：高端产品实现量价齐升，市场份额提升；同时获得持续服务收入，业务模式与收入结构变化带来价值重估。 三、净利润率大幅提升的因素分析 3.1 毛利率提升 高端产品比例上升带动整体售价提高，原料及人工成本依托规模效应减少，毛利率提升2.88个百分点至53.63%。 3.2 费用率显著下降 销售费用率下降2.77个百分点至13.98%（股权激励费用确认完毕） 管理费用率下降2.27个百分点至8.03% 财务费用率因上市募投资金利息贡献，从0.39%降至-2.63% 三费合计下降8.06个百分点；研发费用率小幅上升 参股公司Mesa在2019年亏损扩大，但展望2020年有望收窄 四、公司转型与价值重估逻辑 公司从国内最大、全球第三的生物医疗低温存储设备制造商向物联网生物科技场景综合方案提供商转型。市场已认识到公司具备技术壁垒及医疗器械属性，但物联化将实现量价齐升与持续服务收入，带来业务模式质变。这是公司未来价值重估的核心驱动力。 五、投资建议与风险提示 5.1 盈利预测与估值 预计2020-2022年净利润分别为2.63、3.43、4.50亿元，同比增速45%、30%、31%，对应PE分别为38、29、22倍，维持“买入-A”评级。 5.2 风险提示 新产品销售不及预期；境外项目收入存在不确定因素；竞争加剧导致利润率下降。 总结 海尔生物2019年年报业绩符合预期，核心亮点在于物联网方案收入爆发式增长，收入占比已提升至14.5%，从疫苗、血液到生物样本各领域全面突破。盈利能力方面，毛利率受益于产品结构升级及规模效应提升2.88个百分点，三费合计下降8.06个百分点，净利润率大幅提升4.44个百分点至17.98%，盈利质量显著改善。公司战略转型方向明确，物联网模式改变了传统设备销售的单一盈利逻辑，实现量价齐升并带来持续服务收入，有望驱动公司价值重估。在当前估值水平下，结合预计2020-2022年净利润复合增速约31%，维持“买入-A”评级。