公司逐渐回到增长快车道，期待服务业务放量

中心思想 业绩增长提速，服务业务放量成为核心驱动力 迪安诊断2018年全年实现营业收入69.67亿元（+39.22%），扣非归母净利润3.30亿元（+49.53%），下半年内生增长28.4%，较上半年提升近10个百分点，业绩增长明显提速。核心驱动力来自自建实验室逐渐扭亏并开始放量、合作共建业务释放增量，以及特检技术的初步布局。 财务指标改善，长期成长逻辑清晰 公司毛利率回升至34.04%（+0.63pp），经营性现金流大幅改善至3.73亿元，费用率仍有优化空间。特检业务（质谱和NGS）已完成初步布局，未来将成为长期成长驱动力。预计2019-2021年净利润分别为4.94/6.21/7.73亿元，维持买入评级。 主要内容 营收增速逐季提升，公司业务逐渐恢复较快增长 2018年全年收入利润均表现较快增长，剔除青岛智颖并表影响后内生增速23.87%，下半年内生增长28.4%较上半年提高近10个百分点。归母净利润增速较低主要因去年同期股权处置收益基数较高，扣非归母净利润增长近50%，扣除商誉减值及并表因素后增速21.2%。 毛利率有所回升，随定增完成财务压力有望缓解 全年毛利率34.04%（+0.63pp），盈利能力稳步回升。期间费用率23.05%（-1.22pp），管理费用率下降1.48个百分点，财务费用率2.46%因有息负债增加短期承压。经营性净现金流3.73亿元，同比大幅提升869.2%，未来随定增完成财务指标有望进一步优化。 诊断产品内生仍有较强增长动力，诊断服务期待未来放量 产品板块收入44.71亿元（+49.22%），扣除并表因素内生增长23.6%，毛利率提升至30.31%。服务板块收入23.62亿元（+22.95%），38家实验室中18家实现盈利，合作共建客户数量400余，新增项目60余个。“诊断+”生态圈（健检、司法鉴定、冷链物流）保持快速增长。 特检业务打开更大发展空间 子公司凯莱谱建立多个质谱平台，合资公司迪赛思已试生产并开始销售。与Agena合作的MassARRAY核酸质谱分析系统有序推进，与FMI合作的全面基因组测序分析服务产品正式运营。特检业务将提升公司综合竞争力和发展潜力。 盈利预测与估值 预计2019-2021年净利润分别为4.94/6.21/7.73亿元，EPS分别为0.796/1.001/1.246元，对应PE分别为27/22/17倍，维持买入评级。 风险提示 检验产品和服务降价风险 商誉减值风险（期末商誉18.58亿元，2018年计提7487.62万元） 市场开拓速度不达预期风险 总结 迪安诊断2018年业绩增长明显提速，内生增长动力增强，现金流大幅改善。诊断产品内生增长稳健，诊断服务受益于自建实验室扭亏和合作共建放量，成为业绩增长主要驱动力。特检业务（质谱、NGS）完成初步布局，打开长期成长空间。公司整体已回到增长快车道，随着规模效应和财务压力缓解，利润率有望进一步提升。预计2019-2021年净利润复合增速约25%，当前PE估值处于合理区间，维持买入评级。需关注降价、商誉减值及市场开拓风险。