业绩基本符合预期，创新品种陆续登台

中心思想 业绩基本符合预期，药品与器械双轮驱动高增长 乐普医疗2018年年报显示，全年实现营收63.6亿元（+40.1%），归母净利润12.19亿元（+35.6%），扣非后归母净利润10.5亿元（+23.1%），收入超预期，业绩基本符合预期。核心增长动力来自药品板块（收入占比50%，增速82.1%）和器械板块（收入占比45.9%），其中制剂与原料药净利润增速分别达93.2%和189.0%，展现出强劲增长势头。 创新研发投入持续加码，新品放量打开成长空间 公司2018年研发投入4.7亿元，同比增长63.2%，占营收7.4%。重磅创新产品NeoVas可降解支架作为国内唯一正式获批品种，有望在388亿元的心脏支架市场中进一步提升公司约25%的市占率。同时，药物球囊、左心耳封堵器及GLP-1等糖尿病药物临床进展顺利，抗肿瘤领域布局PD-1/PD-L1单抗、溶瘤病毒等，多元化拓展路径清晰。预计2019-2021年EPS分别为1.04元、1.28元、1.69元，维持“买入”评级。 主要内容 事件与业绩概览：收入超预期，利润受减值拖累 2018年公司营收63.6亿元（+40.1%），归母净利润12.19亿元（+35.6%），扣非后净利润10.5亿元（+23.1%）。2018Q4单季营收17.7亿元（+42.1%），但归母净利润仅0.75亿元（-53.1%），主要因商誉和长期股权投资计提减值损失1.29亿元。公司同时预告2019Q1归母净利润中值5.8亿元（同比+90%），扣非后归母净利润增速中值40%，延续高增长态势。 业绩结构分析：药品成核心引擎，管理费率优化 器械与药品收入占比：器械45.9%、药品50%，药品收入增速82.1%，净利润增速36.7%，是增长主力。制剂净利润增速93.2%，原料药净利润增速189.0%，国内外原料药需求旺盛及OTC渠道表现优异是主因。 费用端变化：销售费率29%，同比提升6pct，源于品种丰富化带来的团队与推广投入增加；管理费率同比下降6pct至8%，显示管理能力显著提升。 研发进展与新品布局：可降解支架获批，多管线齐头并进 研发投入：4.7亿元，同增63.2%，占营收7.4%。 核心新品：NeoVas可降解支架为国内唯一正式获批产品，心脏支架市场规模388亿元，2018年全国介入手术超75万例（+14%），公司传统支架市占率约25%居首，新品有望进一步扩大份额。 在研管线：药物球囊、左心耳封堵器、GLP-1类似物等最快年内获批；抗肿瘤领域涉足PD-1/PD-L1单抗、溶瘤病毒、液态活检等，推动业务多元化。 盈利预测与评级：未来三年持续高增长，维持“买入” 预计2019-2021年营业收入分别为82.6亿、109.6亿、143.0亿元，增速30%-33%；归母净利润分别为18.6亿、22.8亿、30.0亿元，增速22%-53%；对应PE分别为27倍、22倍、16倍。考虑到公司从心血管到肿瘤、糖尿病全面覆盖，新品快速扩张，是持续高成长的多元化龙头医疗企业，维持“买入”评级。 风险提示：销量与招标降价风险 主要风险包括产品销量低于预期的风险、产品招标降价的风险。 总结 核心增长逻辑明确，创新驱动长期价值 乐普医疗2018年业绩基本符合预期，药品（特别是制剂与原料药）的强劲增长是核心动力，器械板块通过可降解支架等创新产品巩固市场地位。公司持续高研发投入（7.4%营收占比），推动多领域新品临床与获批，从心血管向肿瘤、糖尿病等大病种延伸，构建多元化增长曲线。财务上，管理费率下降显示经营效率提升，销售费率上升反映市场拓展力度。未来三年盈利预测显示30%以上净利润复合增速，当前PE对应2019年27倍，估值具备吸引力。风险点在于产品销量不确定性和集采降价压力，但整体看，公司作为国内医疗器械与药品综合龙头，创新品种陆续登台，成长逻辑清晰，维持“买入”评级。