2019年中报预告点评：业绩符合预期，在研管线稳步推进

中心思想 业绩稳健增长，创新器械驱动结构性升级 乐普医疗2019年上半年业绩符合市场预期，归母净利润预计同比增长40%-50%，扣非净利润同比增长35%-45%，延续一季度高增长态势。核心驱动力来自可吸收支架NeoVas的快速放量，以及原料药与OTC渠道业务的显著增长。尽管院内制剂业务受带量采购政策影响增速放缓，但公司在研管线（药物洗脱球囊、人工智能心电图机、三代胰岛素等）稳步推进，为中长期业绩弹性提供支撑。整体来看，公司已形成“器械+药品+研发”三轮驱动格局，具备结构性增长潜力。 短期承压不改长期价值，研发管线提供弹性 受政策扰动，公司核心品种氯吡格雷与阿托伐他汀院内销售放缓，但OTC渠道与原料药业务弥补缺口，整体制剂业务保持稳定。同时，在研产品如左心耳封堵器、甘精胰岛素等进入审批关键阶段，有望在2019年下半年贡献增量。当前股价对应2019年PE约26.5倍，处于合理区间，建议关注产品放量节奏与研发进展，维持“谨慎推荐”评级。 主要内容 一、事件与业绩概览 公司发布2019年中报预告，预计2019年上半年实现归母净利润11.34-12.17亿元，同比增长40%-50%；扣非净利润预计同比增长35%-45%。业绩符合预期，增长主要来自可吸收支架NeoVas的放量。 二、业绩增长分析 二季度延续高增长，NeoVas持续放量 第二季度归母净利润5.51-6.32亿元，同比增长8.75%-24.73%，增速较低系去年同期非经常性收益基数较高。 扣非净利润保守预计4.74-5.55亿元，同比增长27.45%-49.21%，增速中枢约38.33%，延续一季度近40%的高增长。 高增长核心驱动力为2019年3月开始销售的可吸收支架NeoVas的快速放量。 三、业务板块分析 制剂业务院内销售放缓，OTC与原料药快速增长 氯吡格雷与阿托伐他汀未进入首批带量采购中标名单，院内销售增速放缓。 OTC渠道取得突破，原料药国内外需求旺盛，业绩显著增长。 整体制剂业务保持稳定增长。 四、研发进展 器械与制剂管线稳步推进 器械方面：药物洗脱球囊和人工智能心电图机注册申请获CDE受理；AI ECG Platform已获FDA及CE认证；左心耳封堵器完成临床随访，有望下半年获批。 制剂方面：三代胰岛素甘精胰岛素于6月底报产；门冬胰岛素及重组人胰岛素临床申请获受理；艾塞那肽及利拉鲁肽进入申报注册阶段；氨氯地平等在CDE审评。 五、投资建议与风险提示 投资建议：预计公司2019-2021年EPS为0.96、1.23、1.59元，当前股价对应PE为26.53、20.74、15.95倍。看好现有产品放量及研发管线带来的业绩弹性，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：药品或器械降价风险、大品种增速减缓风险、研发不及预期风险。 总结 乐普医疗2019年上半年业绩符合预期，核心亮点在于可吸收支架NeoVas的快速放量及原料药、OTC渠道的强劲增长，有效对冲了院内制剂受带量采购政策影响。公司在研管线丰富，器械和制剂多个品种处于审批关键阶段，为未来2-3年业绩提供弹性。当前估值合理，建议关注产品放量节奏与研发进展，维持“谨慎推荐”评级。