肝素制剂出口美国兑现，多管线产能构建中

中心思想 肝素制剂出口兑现，业绩稳健高增长 健友股份2019年三季度营收与归母净利润分别同比增长43%和48%，增速符合市场预期，其中肝素钠注射剂获美国FDA全部8个品规批件，出口美国标准肝素量预计超1100万支，标志着公司制剂出口战略进入实质性兑现期。 全球市场拓展与产能建设，夯实中长期成长基础 公司正加速依诺肝素等高端制剂在欧盟、南美等地区的注册与上市，并计划发行5亿元可转债投建预灌封生产线及抗肿瘤产品技改项目，预计新增产能达1.2亿支/年，为后续产品管线扩张提供坚实产能支撑。 主要内容 业绩简评 2019年三季度业绩表现：公司实现营收6.51亿元、归母净利润1.59亿元、扣非净利润1.57亿元，同比增长43%、48%、54%；1-9月累计营收18.28亿元、归母净利润4.49亿元、扣非净利润4.37亿元，同比增长40%、34%、38%，符合预期。 经营分析 原料药出口与国内制剂稳健高增长：公司1-9月营收与净利润增长约40%，Q3扣非增速54%；出口占比约七成，推算国内肝素制剂销售额约4亿元，全年销量超1800万支。 标准与低分子肝素出口放量在即：截至2019年5月，肝素钠注射剂8个品规获美国FDA批件；依诺肝素钠获英国MHRA批件，德国、西班牙、瑞典等欧盟国家批准在即；巴西ANVISA于2019年8月批准依诺肝素钠注射液。Q3出口美国标准肝素超500万支，全年预计超1100万支。 投建新产线，5亿可转债发行在即：公司拟投建高端制剂预灌封生产线，主要产品为预充依诺肝素，最大灌装速度产能达1.2亿支/年；抗肿瘤产品技改扩能项目涵盖水针、粉针研发与生产线建设，多个产品已申报美国及中国药品注册。 投资建议与估值 投资评级与盈利预测：维持“增持”评级，预测2019/2020年净利润为5.98/7.81亿元，认为公司兼具肝素行业龙头稳健性与美欧优价注射剂市场高成长性。 风险提示 主要风险因素：高货值库存与较长周转时间风险；海外并购整合不达预期或制剂出口拓展不达预期风险；原料涨价风险；国家医改政策对制剂价格影响风险；原料药及制剂相关医疗风险。 总结 本报告基于健友股份2019年三季度财务数据及业务进展，核心总结如下：公司业绩保持高增长，营收与净利润增速均超40%，符合市场预期；肝素制剂出口美国已实现实质性突破，标准肝素出口量快速攀升，低分子肝素（依诺肝素）正逐步进入欧盟与南美市场；同时公司积极扩建产能，预灌封及抗肿瘤产线投资将支撑未来产品管线拓展。整体来看，公司短期受益于肝素产业链的稳健增长，中长期则通过制剂国际化与多管线布局打开成长空间，维持“增持”评级，但需关注库存周转、海外拓展及政策变动等风险。