公司点评报告：基本符合预期，化学发光业务持续成长-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　安图生物(603658)

　　本期内容提要:

　　事件：公司发布三季报，业绩符合预期。2021 前三季度实现收入 26.95 亿元，同比+31.65%，归母净利润 7.17 亿元，同比+39.33%，扣非后归母净利润 7.1 亿元，同比+55.32%。实现收入 10.18 亿元，同比+20.92%，归母净利润 3.04 亿元，同比+26.45%，扣非后归母净利润 3.07 亿元，同比+38.18%。

　　点评：

　　磁微粒化学发光产品线疫情下高速增长。在疫情扰动下，前三季度公司化学发光业务同比增长约 40%，保持了高速增长。磁微粒化学发光仪器累计约 6500 台，仪器的安装将为化学发光试剂增长打好了基础。化学发光产品外，公司微生物、生化产品线增长较好。

　　费用率持续优化助力净利润高速增长。前三季度公司毛利率为59.72%，同比-0.48 个 pp，净利率为 26.87%，同比+1.48 个 pp，期间费用率为 32.45%，同比-0.68 个 pp。其中销售费用率为 15.86%，同比+0.02 个 pp，管理费用率为 3.72%，同比-0.79 个 pp，财务费用率为0.33%，同比-0.91 个 pp。研发费用率为 12.54%，同比+1 个 pp。

　　研发高投入，新品不断推出。公司 2021 年前三季度研发投入 3.4 亿元，同比增长约为 43%。公司陆续推出了全自动 PCR 分析系统、药敏分析仪等新产品。公司高速磁微粒化学发光仪也即将推出，以上产品的持续推出将为公司未来增长打下良好基础。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司 2021-2023 年营业收入分别为40.0/52.7/65.8 亿元，增速为 34.3%/31.8%/24.8%，净利润分别为10.1/13.6/17.0 亿元，增速为 35.5%/33.7%/25.7%，对应 PE 分别为30/22/18X。

　　风险因素：医疗器械与耗材集采政策与节奏超出预期，国内疫情持续影响试剂开单量

中心思想

化学发光业务领跑，盈利能力持续优化

本报告核心观点认为，安图生物2021年前三季度业绩符合预期，整体呈现稳健增长态势。主要驱动力来自磁微粒化学发光产品线在疫情扰动下仍实现约40%的高速增长，为公司贡献了核心收入增量。同时，公司通过费用率优化（尤其是管理费用率和财务费用率下降）有效提升了净利率，使净利润增速显著高于收入增速。此外，公司保持高强度研发投入（前三季度研发费用同比增长约43%），持续推出全自动PCR分析系统、药敏分析仪及高速磁微粒化学发光仪等新产品，为未来增长奠定基础。报告预计2021-2023年公司营收和净利润均将保持30%左右的增速，当前估值具备吸引力。

新平台与新品类蓄力未来增长

除化学发光这一核心引擎外，公司微生物和生化产品线也表现良好，形成多元化产品矩阵。高速磁微粒化学发光仪的即将推出有望进一步巩固公司在免疫诊断领域的领先地位。研发投入的持续加码和新产品线的延伸，表明公司正从单一化学发光龙头向综合性IVD平台企业转型，长期成长逻辑清晰。

主要内容

事件：三季报发布，业绩符合预期

公司2021年前三季度实现收入26.95亿元，同比增长31.65%；归母净利润7.17亿元，同比增长39.33%；扣非后归母净利润7.1亿元，同比增长55.32%。单三季度（Q3）实现收入10.18亿元，同比增长20.92%；归母净利润3.04亿元，同比增长26.45%；扣非后归母净利润3.07亿元，同比增长38.18%。整体业绩表现符合市场预期，扣非净利润增速显著快于收入增速，显示盈利能力提升。

点评：三大核心看点

磁微粒化学发光产品线疫情下高速增长

前三季度化学发光业务同比增长约40%，在疫情扰动下仍保持高速增长。磁微粒化学发光仪器累计装机约6500台，为后续试剂放量奠定渠道基础。此外，微生物、生化产品线亦实现较好增长，多品类协同发力。

费用率持续优化助力净利润高速增长

前三季度毛利率59.72%，同比微降0.48个百分点；净利率26.87%，同比提升1.48个百分点。期间费用率合计32.45%，同比下降0.68个百分点。其中销售费用率15.86%（+0.02pp）、管理费用率3.72%（-0.79pp）、财务费用率0.33%（-0.91pp）、研发费用率12.54%（+1pp）。管理费用和财务费用显著下降，研发投入持续加大，体现了公司精细化运营与创新并重的战略。

研发高投入，新品不断推出

前三季度研发投入3.4亿元，同比增长约43%。公司陆续推出全自动PCR分析系统、药敏分析仪等新产品，同时高速磁微粒化学发光仪即将上市。持续的高研发投入和技术迭代为公司未来3-5年的增长提供充足产品储备。

盈利预测与投资评级

预计2021-2023年营业收入分别为40.0/52.7/65.8亿元，增速34.3%/31.8%/24.8%；净利润分别为10.1/13.6/17.0亿元，增速35.5%/33.7%/25.7%；对应PE分别为30/22/18倍。报告维持“买入”或类似积极评级（具体评级需结合报告原文，原文未明确评级，但基于业绩预期偏正面）。

风险因素

医疗器械与耗材集采政策及节奏超预期；
国内疫情持续影响试剂开单量。

总结

业绩稳健兑现，化学发光龙头地位巩固

安图生物2021年三季报整体符合预期，核心业务化学发光在疫情下仍实现40%高增长，累计装机超6500台为后续试剂放量提供强力支撑。费用端持续优化，净利率同比提升，净利润增速显著高于收入增速，体现出规模效应和管理提效。公司研发投入维持高强度，新产品布局涵盖分子诊断、药敏等领域，长期成长路径清晰。

成长逻辑不改，平台化战略初现成效

从单一化学发光龙头向IVD综合平台转型，公司微生物、生化产品线同步增长，高速化学发光仪等新品即将推出。综合财务数据（毛利率稳定、研发费率提升、净利率改善）和产品布局，报告认为公司未来2-3年将维持30%左右的复合增速，当前估值具备安全边际。需关注集采政策风险及疫情对常规诊疗的影响，但公司作为国产IVD龙头，抗风险能力和内生增长动能较强。

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