工业稳健增长，业务结构优化未来可期-摩熵咨询

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报告摘要

　　昆药集团(600422)

　　业绩简评4月27日，公司发布2023年一季报，2023Q1单季度实现收入19.1亿元（-19.19%），归母净利润1.3亿元（+14.47%），扣非归母净利润1.0亿元（-2.67%）。

　　经营分析

　　工业稳健增长，看好盈利能力持续提升。2022年，公司工业板块收入11.0亿元（+13.60%），商业板块收入6.86亿元（-28.70%），公司持续优化商业业务结构，减少调拨业务，带动盈利能力持续提升，2023Q1单季度毛利率44.16%，同比提升8.22pct。随华润三九品牌运作能力及渠道优势赋能，公司实力有望进一步彰显。

　　品牌+渠道联动效应显现，核心产品持续增长。公司借助华润三九品牌渠道等优势资源，以血塞通系列产品为核心加快构建慢病管理平台，2023Q1单季度注射用血塞通（冻干）不断提升产品市场占有率，同比增长40.50%；血塞通口服系列产品同比增长38.40%，其中核心产品血塞通软胶囊一季度实现同比增长82.08%。此外，公司持续打造”昆中药1381“精品国药系列产品为核心的健康消费平台，参苓健脾胃颗粒、清肺化痰丸、板蓝清热颗粒、口咽清丸等核心品种总体同比增长21.36%。

　　研发创新持续蓄力，构建长期竞争优势。公司重视核心领域长期发展，一致性评价项目KYAH06-2018-094获得质量标准复核，公司心脑血管领域竞争力有望进一步提升；公司全资子公司上海昆恒医药科技有限公司认定为上海市“专精特新”中小企业，高端仿制药研发创新能力持续提升。随着公司研发创新竞争力持续提升，业绩有望进一步增长。

　　盈利预测

　　实力稳固+华润三九赋能，我们看好公司长期发展，预测2023-2025年公司分别实现归母净利6.1、7.4、8.8亿元，同比增长60%、22%、18%。，维持公司“增持”评级。

　　风险提示

　　政策风险；产品集采风险、产品推广不及预期、医保药品限价风险、品牌价值变动风险、原材料价格波动风险、股东减持风险。

中心思想

业绩结构优化，盈利能力显著提升

2023Q1公司收入同比下降19.19%，但归母净利润同比增长14.47%，毛利率同比提升8.22个百分点至44.16%。核心驱动力在于工业板块稳健增长（+13.60%）与商业板块主动收缩调拨业务（-28.70%），业务结构优化带动整体盈利质量改善。

品牌渠道赋能，核心产品高速放量

借助华润三九品牌与渠道优势，血塞通系列产品实现突破性增长：注射用血塞通（冻干）同比增长40.50%，口服系列增长38.40%，核心单品血塞通软胶囊同比增长82.08%。昆中药精品国药系列核心品种总体增长21.36%，品牌联动效应持续强化。

研发创新蓄力，构建长期竞争优势

一致性评价项目KYAH06-2018-094获质量标准复核，子公司上海昆恒获评上海市“专精特新”中小企业，心脑血管领域竞争力与高端仿制药研发能力持续提升，为长期业绩增长奠定基础。

主要内容

一、业绩概览：收入承压但利润改善

2023Q1单季度实现收入19.1亿元（-19.19%），归母净利润1.3亿元（+14.47%），扣非归母净利润1.0亿元（-2.67%）。毛利率44.16%，同比提升8.22pct。高毛利工业板块占比提升及商业调拨减少是核心驱动因素。

二、工业与商业板块：工业稳健，商业优化

2022年工业板块收入11.0亿元（+13.60%），商业板块收入6.86亿元（-28.70%）。公司主动减少低毛利调拨业务，优化商业结构，带动整体盈利能力持续提升。华润三九品牌运作及渠道能力赋能有望进一步彰显公司实力。

三、核心产品增长：血塞通系列爆发式增长

血塞通系列：注射用血塞通（冻干）2023Q1同比增长40.50%，血塞通口服系列增长38.40%，其中血塞通软胶囊同比增长82.08%。昆中药精品国药系列中，参苓健脾胃颗粒、清肺化痰丸、板蓝清热颗粒、口咽清丸等核心品种总体同比增长21.36%。

四、研发创新：心脑血管与高端仿制药布局

一致性评价项目KYAH06-2018-094获得质量标准复核，心脑血管领域竞争力有望提升。全资子公司上海昆恒医药科技有限公司被认定为上海市“专精特新”中小企业，高端仿制药研发创新能力持续增强。

五、盈利预测与投资评级：长期发展可期

预测2023-2025年归母净利润分别为6.1、7.4、8.8亿元，同比增长60%、22%、18%。看好华润三九赋能下公司实力持续彰显，维持“增持”评级。

六、风险提示：关注政策与市场不确定性

主要风险包括：政策风险、产品集采风险、产品推广不及预期、医保药品限价风险、品牌价值变动风险、原材料价格波动风险、股东减持风险。

总结

昆药集团2023Q1在收入端承压的情况下，通过主动收缩商业调拨业务、聚焦高毛利工业板块，实现了利润端的逆势增长与毛利率的显著提升。核心产品血塞通系列受益于华润三九品牌与渠道赋能力度加大，增速亮眼，其中血塞通软胶囊同比增长超80%，口服系列整体增长近40%。研发方面，一致性评价与“专精特新”认定持续强化心脑血管与高端仿制药领域的竞争力。综合来看，公司业务结构优化成效显著，核心产品放量确定性强，预计2023-2025年归母净利润CAGR约33%，盈利能力持续改善。维持“增持”评级，需密切关注集采及药品限价等政策风险。

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