业绩增长稳健，自建门店快速推进

中心思想 业绩增长稳健，自建门店快速推进 一心堂2020年上半年实现营业收入60.3亿元，同比增长19.1%，归母净利润4.2亿元，同比增长23.5%，第二季度利润增速进一步提升至30.7%。在疫情冲击下，公司凭借快速的门店扩张和品类结构优化保持了稳健增长。报告期内直营门店净增417家至6683家，新建门店主要集中在云南、四川、贵州等优势区域，通过抢占因疫情腾出的优质商铺位置，为未来持续增长奠定基础。 渠道与品类优化驱动盈利结构改善 受疫情影响，低毛利的医疗器械收入同比大幅增长128.9%，占总收入比重提升，导致上半年毛利率同比下降2.6个百分点至36.2%。但公司通过减少促销活动、控制销售费用，使销售费用率同比下降2.4个百分点至24.2%，有效对冲了毛利率下滑的影响。同时，特慢病药店和健康照顾站建设加速，会员销售占比超过80%，多渠道增强顾客粘性，为盈利增长提供支撑。 主要内容 一、业绩总结与盈利分析 2020上半年营收与利润双增 2020年H1实现营业收入60.3亿元（+19.1%），归母净利润4.2亿元（+23.5%）；其中Q2收入29.4亿元（+19.0%），归母净利润2.1亿元（+30.7%），利润增速呈现加速态势。 品类结构变化导致毛利率短期承压 分品种看，医疗器械收入8.0亿元（+128.9%），中成药收入5.2亿元（+31.1%），带动整体收入增长。但高增长的低毛利医疗器械占比提升，使上半年毛利率下降2.6pp至36.2%。销售费用率下降2.4pp至24.2%，管理费用率和财务费用率基本稳定。 二、门店扩张与区域布局 自建门店大幅增长，抢占优质区位 2020年上半年公司直营门店净增417家，其中新开门店535家，搬迁门店88家，关闭门店30家。新建门店集中在云南（306家）、四川（78家）、贵州（40家），且主要选址于省会和地市级城市。疫情导致部分中小零售商店倒闭，公司借此机会获取了更好的商圈位置，为后续客流增长提供保障。 三、多渠道会员粘性与特慢病业务 特慢病药店及健康照顾站快速铺开 截至2020年6月30日，公司特慢病药店达到604家，上半年新增127家；健康照顾站建设336家，其中Q2新增250家。通过提供慢病管理和健康咨询等增值服务，公司有效增强老顾客粘性并吸引新客流。 会员体系贡献超八成销售 公司会员人数达2200万人，会员销售占总销售比重超过80%。高比例会员销售意味着稳定的客户基础和较强的复购能力，为公司未来收入增长提供了可靠支撑。 四、盈利预测与估值 未来三年业绩预测 预计2020-2022年EPS分别为1.28元、1.53元、1.83元，对应PE分别为28倍、23倍、19倍。ROE从2019年的13.13%提升至2022年预测的15.65%，盈利能力稳步增强。 投资建议与风险提示 维持“买入”评级。风险包括门店扩张不达预期、特慢病业务增长不及预期、药品降价风险等。 总结 一心堂2020年上半年在疫情背景下实现了营收和利润的双位数增长，其中Q2利润增速显著加快。门店扩张是当前核心驱动力，上半年净增417家直营门店，通过低成本获取优质商铺增强了长期竞争力；品类层面，医疗器械和中成药增长突出，但低毛利品类占比提升导致毛利率短期承压，不过销售费用率的下行有效保障了净利率稳定。特慢病药店和健康照顾站建设加速推进，会员销售占比超80%，客户粘性持续强化。根据西南证券的盈利预测，公司2020-2022年归母净利润复合增长率约为20%，对应PE处于合理区间。综合来看，公司作为直营连锁药店龙头，在规模扩张、渠道深化和健康管理服务升级的驱动下，有望实现持续稳健增长，维持“买入”评级。