柳州医药2018年一季度报告点评：纯销业务稳步增长，一季报业绩超预期

中心思想 业绩超预期与核心驱动力 柳州医药2018年一季度营收、归母净利润分别同比增长25.32%和35.27%，扣非净利润增长33.96%，EPS 0.61元，超市场预期。业绩高增主要源于纯销业务受益于“两票制”与新标切换实现20%以上增长，零售业务通过快速展店和处方外流达到近50%增速，同时器械、饮片等新兴业务盈利能力逐步显现，形成多轮驱动格局。 区域龙头地位强化与估值优势 公司深耕广西市场，市占率近30%，通过供应链延伸项目锁定医院配送权，终端份额持续提升。预测2018-2020年EPS为2.82/3.56/4.51元，对应PE仅18/14/11倍，显著低于行业均值，业绩有望持续超预期，维持“强烈推荐”评级。 主要内容 事件概述 公司发布2018年一季报：营收27.12亿元（+25.32%），归母净利润1.13亿元（+35.27%），扣非净利润1.13亿元（+33.96%），EPS 0.61元，超预期。销售费用、管理费用、财务费用分别同比+27.64%、+27.68%、+2278.89%，主要因业务扩张及融资成本上升。 分析与判断 “两票制+新标”全面铺开，批发业务稳步增长 纯销业务增速超20%，调拨业务小幅下降，第三终端稳中有增。 核心驱动：①“两票制”提升行业集中度，公司渠道完善、市占率约30%，快速拓展终端；②省内新标切换基本完成，供应链延伸项目带来优先配送权，医院配送放量。 预计全年批发业务增速不低于20%。 零售业务快速发展，批零一体化优势明显 零售业务增速接近50%，得益于：①桂中大药房快速展店，现有270家直营药店（+75家），含157家医保药店（+98家）、30余家DTP药房，2018年计划新建约100家；②DTP药房承接处方外流，医保药店及可比店管理完善。 预计2018年零售端增速不低于40%。 其他业务盈利能力逐步显现，或成未来新增长点 器械：Q1收入增速达80%，平台化配送及SPV耗材管理系统效果显著，预计2018年增速约40%。 饮片：配方颗粒替代趋势下市场空间大，产能充足、渠道畅通，预计2018年饮片收入超1亿元。 仙茱中药2017年已盈利，2018年有望进一步提升；医大仙晟下半年有望通过GMP认证增厚业绩。 并购基金收购万通制药，丰富中药独家品种，完善产业链布局。 盈利预测与投资建议 预计2018-2020年EPS分别为2.82/3.56/4.51元，对应PE 18/14/11倍，低于行业估值，业绩有望超预期，维持“强烈推荐”。 风险提示 省内市场竞争加剧；零售端拓展不及预期；饮片销售不及预期。 总结 业绩高速增长与战略布局成果 公司一季报在纯销、零售、器械三大板块均实现超预期增长，归母净利润增速达35.27%，验证了“两票制”下区域龙头份额提升、批零一体化协同及新兴业务放量的战略有效性。批发业务受益于新标切换与终端粘性，零售业务通过展店和处方药外流快速扩张，器械与饮片成为新增长极。 估值安全垫与未来看点 当前PE仅为2018年18倍，显著低于医药流通行业平均水平，且未来两年净利润复合增速预计超过26%，具备较高安全边际。需关注省内竞争加剧及零售扩张节奏，但整体业绩确定性较强，持续推荐。