调研简报

中心思想 核心增长动力与学术壁垒 连花清瘟胶囊的爆发式增长是公司2018年业绩高速增长的核心驱动力，公司整体营收同比增长17.98%至48.15亿元，归母净利润同比增长10.56%至5.98亿元，增速较上年同期分别提升12个和9个百分点。 公司依托络病理论原创优势，持续推进循证医学研究，核心产品多次被纳入国家级权威诊疗指南与专家共识，为终端销售尤其是公立医疗机构渠道构建了坚实的学术支撑和竞争壁垒。 多元化战略与估值展望 公司产品管线覆盖心脑血管、呼吸、肿瘤等主要大病领域，通心络、参松养心、连花清瘟三大单品销售额均超10亿元，同时二线品种及OTC潜力品种正在加速放量，研发管线中多个药物已完成III期临床，有望迎来收获期。 公司积极布局“医、药、健、养”健康产业综合体，通过线上线下协同拓展健康管理业务，与主营药品业务形成协同效应。基于2018-2020年EPS预测（0.50/0.63/0.74元），目前PE处于合理区间，首次覆盖给予“推荐”评级。 主要内容 业绩高速增长分析 公司2018年实现营业收入48.15亿元（+17.98%），归母净利润5.98亿元（+10.56%），增速明显回升。连花清瘟胶囊全年实现高速增长，是业绩增长的核心引擎。第四季度公司为部分产品提价做准备而控制发货，导致当季营收与利润出现短期负增长，但该因素已逐渐消化，随着心脑血管系统用药销售恢复及产品提价，2019年业绩增速有望进一步加速。 络病理论学术支撑 公司长期以络病理论为指导开展循证医学研究，为产品销售和研发提供学术背书。核心产品已被纳入多项国家级权威指南，包括通心络胶囊列入《慢性脑缺血中西医结合诊疗专家共识》、参松养心胶囊列入《心律失常合理用药指南》第2版、连花清瘟胶囊（颗粒）列入《流行性感冒诊疗方案（2018年版修订版）》、芪苈强心胶囊列入《中国心力衰竭诊断和治疗指南2018》等。公立医疗机构是公司重点渠道，学术支撑将强化其在终端竞争中的优势。 产品管线与研发管线 公司拥有10个专利中药、9个临床批件、20个临床前阶段药品及超100个院内制剂，产品覆盖心脑血管、呼吸、肿瘤、内分泌、神经、泌尿等大病领域。心脑血管优势突出，大单品通心络胶囊、参松养心胶囊、连花清瘟胶囊2018年销售额均超10亿元，芪苈强心胶囊超5亿元。二线品种津力达颗粒、养正消积胶囊有望成为新增长点，OTC品种八子补肾胶囊快速上量、潜力巨大。研发管线方面，连花急支片、解郁除烦胶囊、百灵安神片、柴芩通淋片均已完成III期临床，另有多个产品处于II期临床或临床前阶段。 健康产业布局 公司发挥“医、药、健、养”资源优势，开展健康查体、健康咨询、健康教育、健康文化、健康膳食、健康养生、健康旅游、健康购物等业务，以健康人养生、亚健康调整、慢性病防治为核心，线上线下全面互动发展，有助于提升品牌知名度、创造新增收入来源，并与药品业务产生协同效应。 投资建议 预计2018-2020年公司EPS分别为0.50元、0.63元、0.74元，对应当前股价PE分别为26.76倍、21.24倍、18.08倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 主要风险包括：药品降价风险、大品种增速减缓风险、研发不及预期风险。 总结 本报告通过对以岭药业2018年经营情况的深入分析，揭示了公司业绩高速增长的核心驱动力——连花清瘟胶囊的爆发式放量，以及对心脑血管系统用药的恢复性增长弹性。公司以络病理论为基础的循证医学体系构筑了强大的学术壁垒，使核心产品多次跻身国家级诊疗指南，在公立医疗机构渠道占据显著竞争优势。产品管线方面，公司已形成10亿级大单品+5亿级品种+二线潜力品种+OTC新品的多层次梯队，研发管线中多个品种完成III期临床，未来有望贡献增量。此外，公司从医药向健康产业延伸，打造“医药健养”生态，进一步拓展盈利来源与品牌协同。基于公司现有业务基础和成长逻辑，结合盈利预测与当前估值水平，报告首次给予“推荐”评级，同时提示药品降价、大品种增速放缓及研发进展不及预期等潜在风险。