基础化工行业研究：涨价行情成为主线，周期仍然聚焦龙头-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　行业观点

　　公募基金配置化工行业水平底部向上且龙头企业的持仓集中度略有提升。2025年4季度公募基金配置化工行业比例增长至4.7%，同比下滑0.1pct，环比提高1.2pct，呈现出底部反转的趋势。从公募基金配置化工板块的风格来看，前十大重仓股总市值占公募基金重仓化工行业的比例继续回升，由2025年3季度的41.2%提升至2025年4季度的41.6%，电解液龙头天赐材料、聚氨酯龙头万华化学和锂电隔膜龙头恩捷股份的持仓市值在化工板块的占比有所提升，4季度相比3季度的提升幅度分别为2.2pct、1.2pct、0.2pct。

　　2025年4季度关注度主要集中在锂电材料、钾肥、聚氨酯和氟化工板块。从个股重仓市值来看：4季度获得加仓前五大标的是天赐材料、藏格矿业、盐湖股份、万华化学、雅化集团；减仓前五大标的是天奈科技、宏和科技、东材科技、广东宏大、中材科技。从基金持有数量看：持仓数量环比增加前五为藏格矿业、盐湖股份、天赐材料、万华化学、华鲁恒升。新晋重仓与退出重仓来看：新晋重仓标的方面，按2025年4季度重仓市值排序前五分别为佛塑科技、同益中、诚志股份、新金路、宏昌电子。退出重仓标的方面，按2025年4季度退出前的重仓市值排名靠前的标的分别为五矿新能、和远气体、震安科技、红太阳、华润材料。

　　涨价方向为核心主线，获得加仓的板块主要有钾肥、聚氨酯和氟化工。其中钾肥在冬储逐步启动、春耕备肥窗口期临近的背景下需求端支撑力度较强；供给端随着国内钾肥企业陆续进入冬季检修期，产能释放可能进一步受限；此外，2026年度中国钾肥大合同正式签订，最终定价为348美元/吨，较2025年6月敲定的2025年度大合同价格微涨2美元/吨，这一价格也为2026年国内钾肥指引设定了核心锚点，在供需支撑和大合同涨价的共同推动下钾肥价格持续向好。聚氨酯则受益于欧洲产能受限叠加成本高企，万华化学宣布从2025年12月1日起，上调其东南亚及南亚地区的聚合MDI与纯MDI产品价格，调涨幅度为200美元/吨，或按既定合同执行。此前，巴斯夫已于11月20日对南亚地区MDI系列产品提价200美元/吨；亨斯迈也宣布自12月2日起，在欧洲、非洲和中东地区对所有MDI产品提价350欧元/吨，或按既定合同执行。氟化工板块三代制冷剂价格在2025年期间呈现“阶梯式上涨”态势，原因在于受配额消耗加速、需求增长及原料成本上行三重因素驱动。

　　投资建议与估值

　　4季度整体市场呈现区间震荡的趋势，化工板块投资方向开始重回涨价主线。周期板块多个细分领域涨价机会涌现，锂电产业链中的六氟磷酸锂、碳酸锂等掀起涨价潮，周期板块的钾肥、聚氨酯、氟化工等在供需错配的催化下价格持续向好。在基本面有所改善的背景下，化工板块的配置占比在4季度出现触底回升，考虑到当前板块扩产周期基本结束且盈利仍然处于周期底部，同时从估值和仓位角度来看也存在一定的切换优势，因而继续看好大化工板块投资机会。周期方向建议关注需求具备支撑且供应端出现积极变化的细分行业、竞争优势显著的龙头以及部分持续承压仍待修复的板块；产业趋势方面建议重点关注AI应用加速推进后带来的材料端机遇。

　　风险提示

　　国内外需求下滑；原油价格剧烈波动；贸易政策变动影响产业布局；产品价格下滑

中心思想

公募基金化工配置底部反转，涨价主线驱动资金回流

2025年第四季度，公募基金对化工行业的配置比例触底回升至4.7%，环比提高1.2个百分点，标志着行业配置已走出历史低位区间。这一反转趋势的核心驱动力在于化工板块投资方向重回“涨价主线”，钾肥、聚氨酯、氟化工等细分领域在供需错配与成本推动下价格持续走强，带动资金显著加仓。

龙头集中度提升与锂电材料板块关注度提高

从配置结构来看，前十大重仓股市值占比从41.2%提升至41.6%，龙头企业集中度小幅回升。其中，天赐材料、万华化学、恩捷股份等龙头持仓占比提升尤为显著。锂电材料板块成为加仓重点，天赐材料、藏格矿业、盐湖股份等获机构大幅增持，反映出市场对新能源产业链上游资源品的关注度显著升温。

主要内容

一、公募基金配置化工行业水平底部向上

配置比例呈现触底反弹趋势

2025年第四季度，公募基金配置化工行业的市值占比从第三季度的3.5%提升至4.7%，环比提高1.2个百分点，同比下滑0.1个百分点。回顾历史数据，自2022年第二季度起，公募基金对化工行业的配置比例呈现持续下滑态势，直至2025年第三季度触及3.5%的历史相对低位后，第四季度出现显著反弹。此前的历史高点出现在2021年第三季度，配置比例曾达到8.5%的峰值。

二、个股变动：天赐材料、藏格矿业、盐湖股份和万华化学等为重点加仓对象

加仓与减仓标的分布明确

从重仓市值排名来看，前15大重仓公司合计市值达469亿元，占化工板块总持仓的51.3%，环比提高0.7个百分点；前20大重仓股市值占比为58.7%，环比提高0.6个百分点。加仓前五大标的为天赐材料（持仓从33.8亿元增至63.4亿元，增幅2.2个百分点）、藏格矿业（从3.4亿元增至29.1亿元）、盐湖股份（从2.9亿元增至26.1亿元）、万华化学（从33.9亿元增至54.5亿元，增幅1.2个百分点）、雅化集团（从3.3亿元增至21.5亿元）。减仓前五大标的为天奈科技、宏和科技、东材科技、广东宏大、中材科技。

基金数量变动反映机构偏好

从基金持有数量来看，持仓数量环比增加前五为藏格矿业（从32只增至128只，增加96只）、盐湖股份（从21只增至95只，增加74只）、天赐材料（从36只增至106只，增加70只）、万华化学（从72只增至135只，增加63只）、华鲁恒升（从74只增至130只，增加56只）。新晋重仓标的按重仓市值排序前五为佛塑科技（4.07亿元）、同益中（0.58亿元）、诚志股份（0.39亿元）、新金路（0.37亿元）、宏昌电子（0.36亿元）。退出重仓标的方面，五矿新能、和远气体、震安科技、红太阳、华润材料等出现明显的基金撤离迹象。

三、行业变动：钾肥、聚氨酯和氟化工等板块市场关注度较高

板块持仓市值排名与变动情况

2025年第四季度，基金持仓市值排名前五大板块为其他化学制品（197亿元）、钾肥（81.5亿元）、氟化工及制冷剂（70.5亿元）、聚氨酯（54.8亿元）、轮胎（53.9亿元）。加仓前五大子板块为钾肥（从25.8亿元增至81.5亿元，增幅5.7亿元）、其他化学制品（从162.5亿元增至197亿元，增幅3.4亿元）、聚氨酯（从35亿元增至54.8亿元，增幅2.0亿元）、氟化工及制冷剂（从56.6亿元增至70.5亿元，增幅1.4亿元）、轮胎（从40.6亿元增至53.9亿元，增幅1.3亿元）。减仓前五大子板块为玻纤、日用化学产品、农药、其他塑料制品、炭黑。

涨价主线驱动板块热度

公募基金重仓聚氨酯比例从0.17%增至0.28%，重仓农药比例从0.23%降至0.21%，重仓涤纶比例从0.11%增至0.15%，重仓轮胎比例从0.2%增至0.28%，重仓改性塑料比例维持在0.03%，重仓油墨涂料比例从0.11%增至0.12%。细分板块中，钾肥受益于冬储启动、春耕备肥需求增强，供给端因国内企业进入冬季检修期而受限，叠加2026年度中国钾肥大合同定价348美元/吨、较2025年微涨2美元/吨，价格持续向好。聚氨酯方面，欧洲产能受限及成本高企推动万华化学宣布东南亚及南亚地区MDI提价200美元/吨，巴斯夫和亨斯迈亦相继提价。氟化工板块下游制冷剂价格受配额消耗加速、需求增长及原料成本上行三重因素驱动，呈现阶梯式上涨态势。

四、公募基金配置化工时加仓涨价方向并继续拥抱龙头

前十大重仓股变动与集中度变化

2025年第四季度，前十大重仓股名单较第三季度发生显著变化：藏格矿业、盐湖股份、雅化集团新晋前十大，而中材科技、三棵树、润丰股份退出前十大。原有重仓股中，天赐材料、万华化学和恩捷股份持仓市值环比提升，巨化股份和广东宏大持仓市值回落。前十大重仓股总市值从第三季度的296亿元回升至第四季度的381亿元，占公募基金重仓化工行业比例从41.2%回升至41.6%。

龙头央企持仓占比变化

电解液龙头天赐材料持仓占比提升2.2个百分点，聚氨酯龙头万华化学持仓占比提升1.2个百分点，锂电隔膜龙头恩捷股份持仓占比提升0.2个百分点；氟化工龙头巨化股份持仓占比下滑1.5个百分点，民爆龙头广东宏大下滑1.4个百分点，煤化工龙头华鲁恒升下滑0.4个百分点，轮胎龙头赛轮轮胎下滑0.2个百分点。从公募基金重仓重点标的来看，万华化学、华鲁恒升、赛轮轮胎、龙佰集团、国瓷材料的重仓比例均实现环比提升，而扬农化工的重仓比例则继续下滑。

五、投资建议

聚焦涨价主线与行业周期底部机会

报告指出，第四季度化工板块投资方向重回涨价主线，锂电产业链中的六氟磷酸锂、碳酸锂等掀起涨价潮，周期板块的钾肥、聚氨酯、氟化工等在供需错配催化下价格持续向好。当前化工板块扩产周期基本结束，盈利仍处于周期底部，估值和仓位存在切换优势。建议周期方向关注需求有支撑且供应端出现积极变化的细分行业、竞争优势显著的龙头，产业趋势方向关注AI应用加速推进后带来的材料端机遇。

总结

2025年第四季度，公募基金对化工行业的配置比例从3.5%回升至4.7%，环比提高1.2个百分点，呈现明确的底部反转信号。这一趋势主要受到“涨价主线”驱动：钾肥受益于春耕需求支撑与大合同涨价，聚氨酯受益于欧洲产能受限与海外龙头提价，氟化工受益于配额消耗加速与成本上行。从个股层面看，天赐材料、藏格矿业、盐湖股份、万华化学等成为机构重点加仓对象，前十大重仓股集中度小幅提升至41.6%，天赐材料、万华化学、恩捷股份的持仓占比分别提升2.2、1.2、0.2个百分点。从板块层面看，钾肥、聚氨酯、氟化工、轮胎等涨价板块获显著加仓，而玻纤、日用化学产品、农药等板块遭减持。报告认为，当前化工板块扩产周期结束、盈利触底、估值偏低，建议关注涨价主线持续性与龙头企业的结构性机会，同时提示国内外需求下滑、原油价格波动、贸易政策变动及产品价格下滑等风险。

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