公司内窥镜业务和光学业务持续高增长

中心思想

双业务驱动下业绩持续超预期，维持买入评级

本报告核心观点为海泰新光在2025年前三季度实现了营收与净利润的双重高增长，其核心驱动力来自内窥镜业务和光学业务的协同发力。内窥镜业务中光源模组增长迅猛，光学业务则受益于诊断类产品及口腔三维扫描模组放量。基于公司强劲的基本面及清晰的成长路径，分析师维持“买入”评级，并给出了2025-2027年盈利预测，认为当前估值具备较高性价比。

业绩高增长验证核心竞争力，成长逻辑清晰

报告强调，公司2025年第三季度单季度营收同比增速高达85.26%，归母净利润增速达到130.72%，显著超越市场预期。这一数据不仅验证了公司在内窥镜及光学领域的技术壁垒与市场地位，也表明下游需求旺盛，公司产能与订单匹配良好，未来成长确定性较强。

主要内容

业绩简评：前三季度与单季度均实现高速增长

• 前三季度表现：2025年前三季度，公司实现营业收入4.48亿元，同比增长40.47%；归母净利润1.36亿元，同比增长40.03%；扣非归母净利润1.33亿元，同比增长49.53%。各项核心财务指标均录得40%以上增长，反映出主营业务盈利能力的显著提升。
• 第三季度爆发：2025年第三季度单季度营收达1.82亿元，同比增长85.26%；归母净利润0.62亿元，同比增长130.72%；扣非归母净利润0.61亿元，同比增长148.40%。单季度增速远超前三季度平均水平，表明公司经营势头在加速，季度环比改善明显。

经营分析：内窥镜与光学双轮驱动，增长确定性高

内窥镜业务高速增长，光源模组成新引擎

• 整体增长：公司前三季度内窥镜业务较2024年同期整体增长40%，其中内窥镜本体增长33%，光源模组增长超100%。第三季度单季度内窥镜业务整体更实现同比增长超100%，光源模组同样增长超100%。
• 未来展望：分析师预计第四季度及2026年下游需求将持续旺盛，公司内窥镜业务有望延续强劲增长态势，光源模组的高增速有望巩固公司在核心部件领域的领先地位。

光学业务多元化拓展，工业检测与应用领域拓宽

• 核心增长来源：2025年上半年及前三季度，光学产品均保持30%以上增速。主要增长来自两方面：一是与国内外分析设备企业在分析诊断类产品上的合作深化；二是口腔影像产品（如口腔三维扫描模组）的放量。
• 应用领域延伸：公司正积极拓展光学产品在工业检测等非医用领域的应用。报告指出，光学业务增长路径清晰：一方面深耕原有医用光学重点产品，另一方面向工业检测等新场景延伸，增长确定性较高。

盈利预测：未来三年营收与利润预期稳健增长

• 营收预测：预计2025-2027年营业收入分别达到6.02亿元、7.24亿元、8.69亿元，同比增速分别为35.89%、20.30%、20.11%。增速虽逐步趋缓，但绝对值持续扩大。
• 归母净利润预测：预计2025-2027年归母净利润分别为1.84亿元、2.27亿元、2.81亿元，同比增速分别为36.22%、22.97%、23.78%。利润增速与营收增速基本匹配，体现了稳定的盈利水平。
• 估值指标：对应2025-2027年PE分别为29.45倍、23.95倍、19.35倍，PEG分别为0.81、1.04、0.81。当前估值水平处于合理区间，具备较好安全边际。

风险提示：关注研发、竞争与海外拓展等潜在风险

• 研发进展不及预期风险：公司在微创内窥镜及光学核心部件领域持续投入研发，若新产品开发或注册进度延迟，将影响业绩释放节奏。
• 行业竞争加剧风险：内窥镜及医用光学领域市场竞争激烈，若竞争对手推出更优产品或降价，可能挤压公司市场份额与盈利能力。
• 海外市场拓展不及预期风险：公司光学业务部分客户来自海外，若海外市场政策、贸易环境或客户需求变化，可能影响公司海外销售。
• 医疗事故风险：医疗器械产品在使用过程中若出现质量问题或医疗事故，可能对公司品牌声誉及经营造成负面影响。

总结

海泰新光2025年前三季度业绩表现强劲，营收与净利润均实现超40%的增长，其中第三季度单季度增速分别达到85.26%和130.72%，远超市场预期。核心动力来自内窥镜业务（特别是光源模组超100%增长）与光学业务（诊断类产品与口腔影像模组驱动）的双轮驱动。公司经营分析显示内窥镜业务需求旺盛、光学业务多元化拓展顺利，增长确定性强。

基于此，分析师预计公司2025-2027年营收及归母净利润将保持20%以上的年均增速，对应PE估值在19-29倍区间，PEG小于或接近1，具备较好投资价值。同时，报告也指出研发进展、行业竞争、海外拓展及医疗事故等潜在风险，建议投资者关注。综合基本面与估值，中邮证券维持海泰新光“买入”评级。