医药生物行业跟踪周报：看好创新药出海，重点推荐恒瑞医药、百济神州等-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　投资要点

　　本周、年初至今A股医药指数涨幅分别为-0.74%、15.86%，相对沪深300的超额收益分别为-2.02%、-0.65%；本周、年初至今恒生生物科技指数涨跌幅分别为-0.71%、80.40%，相对于恒生科技指数跑赢-1.87%、52.43%；本周医药商业（+5.19%）、中药（+0.03%）等各板块股价均有所上涨，原料药（-2.54%）、化学制药（-1.14%）、医疗器械（-0.93%）、生物制品（-1.28%）、医疗服务（-1.37%）跌幅较大；本周A股涨幅居前为海王生物（+55.59%）、瑞康医药（+36.54%）、粤万年青（+15.37%），跌幅居前为*ST景峰（-14.77%）、康芝药业（-12.74%）、振德医疗（-12.71%）；本周H股涨幅居前励晶太平洋（+51.43%）、中生北控生物科技（+45.70%）、北海康成-B（+13.94%），跌幅居前一脉阳光（-26.14%）、顺腾国际控股（-18.75%）、佰泽医疗（-16.90%）。医药板块表现特点：本周医药略有调整。

　　阿斯利康全新机制降压药申报上市：12月2日，阿斯利康宣布Baxdrostat的上市申请已获得FDA受理并予以优先审评，用于治疗难以控制的高血压。如果获得批准，该药物有望成为首个获批上市的醛固酮合成酶（ALDOS）抑制剂。12月4日，达歌生物宣布公司全球首个针对first-in-class靶点HuR（Human antigen R）的分子胶降解剂DEG6498，已于11月25日在中国完成首位临床试验受试者给药，这项首次人体I期研究（临床试验编号：CTR20254261-中国，NCT07244835-美国）由此正式启动。

　　恒瑞研发日，彰显创新药全面布局，出海行稳致远。无论是分子类型、技术平台、疾病领域，恒瑞医药都有全面的布局。国内商业化方面，公司已经上市创新药总数中国第一，NDA批准数量连续3年全国第一。25年10个目录外药品经谈判参与国家医保目录调整，26年力争实现5+个创新产品获批，创新药收入增长提速，收入占比持续提升。出海BD方面，公司过去3年BD总包近280亿美金，BD将提供持续性收入。减重管线与Kailera合作，PDE3/4及11条可选管线和GSK达成合作。2026-27年公司计划平均每年启动数项创新药资产首次海外临床，部分项目全球同步开发。

　　具体思路：看好的子行业排序分别为：创新药>科研服务>CXO>中药>医疗器械>药店等。具体标的选择思路：从中药角度，建议关注佐力药业、方盛制药、东阿阿胶等。从CXO、上游科研服务角度，建议关注药明康德、皓元医药、百奥赛图、奥浦迈、纳微科技、金斯瑞生物等。从医疗器械角度，建议关注联影医疗、鱼跃医疗等。从AI制药角度，建议关注晶泰控股等。从GLP1角度，建议关注联邦制药、博瑞医药、众生药业、信达生物等。从PD1/VEGF双抗角度，建议关注三生制药、康方生物、荣昌生物等从创新药角度，建议关注信达生物、百济神州、石药集团、恒瑞医药、泽璟制药、百利天恒、科伦博泰、迪哲医药、海思科、科伦博泰等。

　　风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等；产品销售及研发进度不及预期。

中心思想

创新药出海成为核心主线，恒瑞医药全面布局彰显全球竞争力

本报告核心观点明确，看好创新药出海，并重点推荐恒瑞医药、百济神州等龙头企业。基于市场数据，2025年年初至今，恒生生物科技指数涨幅高达80.40%，显著跑赢恒生科技指数（超额收益52.43%），表明创新药板块在全球资本市场的吸引力持续增强。恒瑞医药在研发日上展示的全域创新布局与出海战略（过去3年BD总包近280亿美金）是支撑其成为行业标杆的核心驱动力。

子行业排序明确，创新药赛道优先配置

报告给出清晰的子行业投资排序：创新药 > 科研服务 > CXO > 中药 > 医疗器械 > 药店。这一排序基于对行业景气度、政策环境及企业竞争力的综合分析。A股医药指数年初至今涨幅15.86%，但本周下跌0.74%，相对沪深300超额收益为负，显示短期调整中资金向创新药等高成长板块集中。

主要内容

1. 2025年哪些医药股会取得显著超额收益？

市场表现回顾与个股分化：本周（截至12月5日）A股医药指数下跌0.74%，但年初至今上涨15.86%。港股恒生生物科技指数年初至今暴涨80.40%。个股表现分化显著，A股涨幅居前为海王生物（+55.59%）、瑞康医药（+36.54%）；H股励晶太平洋（+51.43%）、中生北控（+45.70%）涨幅领先。跌幅方面，康芝药业（-12.74%）、振德医疗（-12.71%）等回调明显。

子行业配置建议：报告建议关注以下细分领域：

中药：佐力药业、方盛制药、东阿阿胶
CXO/科研服务：药明康德、皓元医药、百奥赛图、奥浦迈等
医疗器械：联影医疗、鱼跃医疗
AI制药：晶泰控股
GLP-1：联邦制药、博瑞医药、众生药业、信达生物
PD1/VEGF双抗：三生制药、康方生物、荣昌生物
创新药：信达生物、百济神州、石药集团、恒瑞医药、泽璟制药等

2. 恒瑞医药：全面布局，出海行稳致远

2.1 恒瑞三大研发策略：全域创新铸就全球实力

恒瑞以“患者为本、模块驱动、全域做宽”为策略，在肿瘤领域构建“精准治疗+免疫治疗+ADC+支持治疗”四位一体布局。减重领域针对停药反弹、肌肉流失等痛点布局体系化管线，GLP-1/GIP双靶点药物9531预计明年获批。

2.2 创新转型：赢在中国，布局全球

创新药收入占比从2021年的34%提升至2025H1的55%，2021-2025年获批22款创新药。2026-27年预计超10款创新产品获批，包括PD1/TGF-β、URAT1、9531等重磅品种。自免与慢病领域（IL-17、JAK1等）进入国谈，将成为新增长点。

2.3 从BIC到BID，出海行稳致远

公司拥有100+个创新分子、400+个活跃项目，每年20+个新分子进入临床。BD策略分三大路径：对外授权（默沙东、德国默克）、NewCo（Kailera 9531）、战略联盟（GSK PDE3/4）。2023年至今BD总包近280亿美金，BD数量中国第一。海外自主开发方面，26-27年计划每年启动数项首次海外临床。

2.4 多个技术平台升级布局策略

公司10大技术平台均实施升级：小分子（RAS通路全面布局）、多肽（提升依从性）、靶向嵌合体（PROTAC→RIPTAC）、小核酸（长效+双靶点+肝外靶向）、多抗（TCE前药）、ADC（新payload+双载荷）、核药、APC（多肽偶联）、DAC（抗体+降解剂）、AI平台（靶点发现+分子设计）。

3. 研发进展与企业动态

3.1 创新药/改良药研发进展

阿斯利康：Baxdrostat（ALDOS抑制剂）获FDA优先审评，用于难治性高血压。
辉瑞：扎维吉泮鼻喷雾剂上市申请获NMPA受理。
百济神州：索托克拉片（Bcl-2抑制剂）申请上市。
荣昌生物：泰它西普注射液申请上市。

3.2 仿制药及生物类似物上市、临床申报情况

本周多品种获批上市，涉及阿柏西普、地舒单抗、曲妥珠单抗等生物类似药及多个仿制药（艾地骨化醇、恩格列净等）。

3.3 重要研发管线一览

达歌生物：HuR分子胶降解剂DEG6498启动I期临床。
Capricor：DMD细胞疗法Deramiocel达到III期终点。
瑞吉生物：冻干带状疱疹mRNA疫苗启动II期。
齐鲁制药：特泽利尤单抗生物类似药进入III期。

4. 行业洞察与监管洞察

12月5日：NMPA发布《疫苗临床试验不良事件分级标准指导原则（修订版）》。
12月3日：CDE就《化学仿制药药学研究重大缺陷》等征求意见，旨在提升仿制药质量。

5. 行情回顾

5.1 医药市盈率追踪

截至12月5日，医药指数市盈率37.48倍，较历史均值低0.97倍；沪深300市盈率14.67倍，医药溢价率167.4%，低于历史均值13.1%。

5.2 医药子板块追踪

本周各子板块表现：医药商业（+5.19%）领涨，中药（+0.03%）微涨，原料药（-2.54%）、化学制药（-1.14%）、医疗器械（-0.93%）等跌幅居前。

5.3 个股表现

A股涨幅前十：海王生物（+55.59%）、瑞康医药（+36.54%）等；跌幅前十：*ST景峰（-14.77%）、康芝药业（-12.74%）等。H股涨幅前：励晶太平洋（+51.43%）、中生北控（+45.70%）。

6. 风险提示

报告提示三大风险：药品或耗材降价幅度超预期（集采影响）、医保政策进一步严厉（支付方变化）、产品销售及研发进度不及预期。

7. 附录

包含国内药品注册分类详表（化学药、预防用生物制品、治疗用生物制品、中药的细分注册分类）。

总结

创新药出海主题贯穿全篇，恒瑞医药作为核心标的战略清晰

本报告以“看好创新药出海”为核心主线，通过大量数据（恒瑞创新药收入占比提升至55%、BD总包280亿美金、每年20+新分子进入临床）和详细分析，论证了创新药企业通过自主开发和BD合作实现全球化的路径。恒瑞医药的全域研发策略与高效临床运营（如9531从I期到NDA仅用3年10个月）是其竞争力的核心。

子行业配置建议凸显结构性机会，风险提示需关注政策与进度

报告给出的“创新药>科研服务>CXO>中药>医疗器械>药店”排序，反映了对创新药高景气的判断，同时结合市场表现（医药商业本周领涨+5.19%，但年初至今仅+9.25%）提示结构性分化。风险提示中集采降价和医保政策变化仍是行业最大不确定性，而研发进度不及预期需在个股层面持续跟踪。整体而言，报告为投资者提供了清晰的长期配置方向与短期交易线索。

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