医药健康行业研究：国产新药闪亮登场大会，关注医保谈判新纳入品种

　　投资逻辑 　　2025年医保谈判结果周日（12月7日）披露，在医保局支持临床价值创新药的原则下，AK112（康方生物），SKB264（科伦博泰）等具备全球竞争力的肿瘤创新药谈判结果值得期待。此外，今年多个慢病/代谢类重磅药物有望首次纳入医保，如特宝生物的长效生长激素，恒瑞医药/智翔金泰的IL17单抗，康诺亚的IL4单抗等，关注新纳入品种明年的放量潜力。ESMO Asia近期举行中（12月5-7日），泽璟制药的ZG006（DLL3三抗）等部分国内创新药入选LBA（最新突破性摘要），展示出中国创新药的临床全球竞争力，继续关注更多新药近期大会数据更新。此外，即将进入的12-1月是全球BD交易密集期，潜在BD合作落地有望带动板块景气度，继续看好创新药板块投资机会。 　　药品：全新靶点或分子形式的中国创新药正在快速涌现。12月5日，在2025年欧洲肿瘤内科学会亚洲年会（ESMOAsia）上，复宏汉霖PD-L1ADC HLX43用于复发/转移性宫颈癌的II期临床研究数据以优选论文口头报告形式首发亮相，展现了出步疗效，继非小细胞肺癌、胸腺癌之后，再度印证了该产品在实体瘤领域的广谱治疗潜力。作为潜在同类最优及疾病领域最优的广谱抗肿瘤ADC，HLX43兼具免疫检查点阻断与载荷细胞毒性的双重作用机制。 　　生物制品：2025年11月30日，由中国肝炎防治基金会发起的绿洲工程项目2020-2025年阶段工作会议在上海举行，项目旨在评估基于PegIFNα-2b治疗对具有不同抗病毒治疗史和基线HBsAg水平的CHB患者在临床治愈和降低肝细胞癌（HCC）风险方面的疗效。阶段性数据显示，PegIFNα-2b治疗较NAs在降低HCC发生风险方面更为显著，建议持续关注项目进展。 　　CXO：11月海外投融资数据环比波动，但考虑到海外假期因素，同比基本持平；11月国内投融资水平略高于全年平均水平。CXO板块景气度持续向上，从各公司披露的新签订单和在手订单情况来看，均呈现出持续快速增长态势。在手订单的快速积累也为公司未来1-2年业绩的持续释放提供保障。 　　医疗器械：行业创新研发持续推进，企业国际化拓展加速。开立医疗60MHz高频血管内超声诊断导管获批上市，安图生物磁微粒化学发光Anti-TP产品获欧盟IVDR CE Class D认证，头部企业海外市场拓展呈现加速趋势，未来国际化战略将成为行业重点发展方向。 　　中药&药店：近期流感发病率持续上升，建议关注基数压力明显消化、品牌力强、渠道库存水平管控良好的公司，如华润三九、济川药业等；同时，四类药销售有望边际向好，建议关注药店龙头，如益丰药房、大参林等。 　　医疗服务及消费医疗：2025年11月27日，国务院常务会指出，推进基本医保省级统筹是健全全民医保制度的重要举措，有利于更好发挥保险互助共济优势。同时会议指出要协调推进基本医保省级统筹和分级诊疗制度建设，加快推动优质医疗资源均衡布局，加强基层医疗服务能力建设，完善医保支付和服务价格调节机制，更好满足群众就医需求。 　　投资建议 　　我们认为创新药主线和左侧板块困境反转依旧是2025年医药板块的最大投资机会。创新药建议关注泛癌种潜力的双/多抗药物，解决未满足临床需求的慢病药，持续关注ADC、双抗/多抗、小核酸赛道等的投资机会。国内外创新药投融资数据边际改善，CXO行业订单趋势向上，伴随下游创新药技术迭代，行业回暖，有望迎来估值、业绩双双改善。同时，我们认为中药OTC龙头以及药店龙头等左侧板块部分估值低位的优质资产，经营有望改善，建议持续关注。 　　重点标的 　　信达生物、康方生物、科伦博泰、恒瑞医药、诺诚健华、华东医药、特宝生物、药明生物、药明合联、凯莱英、华润三九、济川药业、益丰药房、大参林、迈瑞医疗、长春高新、三诺生物等。 　　风险提示 　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。