收入企稳，费用管控成效显著-摩熵咨询

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报告摘要

　　罗欣药业(002793)

　　事件

　　公司发布2025年三季报，25Q1-Q3收入为17.2亿元（-8.4%），归母净利润为0.2亿元（24年同期为-2.7亿元），扣非归母净利润为0.0亿元（24年同期为-2.8亿元）。25Q3收入为6.5亿元（+3.9%），归母净利润为0.1亿元（24年同期为-1.8亿元），扣非归母净利润为0.0亿元（24年同期为-1.8亿元）。

　　核心观点

　　Q3收入延续企稳趋势，预计替戈拉生仍快速放量

　　Q3单季度收入同比微增，延续了Q2企稳的趋势，表明公司正逐步摆脱此前抗生素制剂等集采的影响，预计消化系统类产品如核心创新药替戈拉生片销售仍保持快速增长态势，24年10月替戈拉生片联用抗生素根除幽门螺杆菌适应症获批，考虑到国内庞大胃消化道疾病需求以及替戈拉生在抑酸方面的优势，我们预计未来其销量将保持快速增长。

　　毛利率持续恢复，费用管控成效明显

　　盈利能力方面，25Q1-Q3毛利率为51.8%（+9.0pct），期间费用率合计为51.2%（-5.9pct），其中销售费用率为34.6%（-6.1pct）、管理费用率为10.2%（-1.2pct）、研发费用率为3.7%（+1.1pct）、财务费用率为2.7%（+0.4pct）；净利率为1.9%（+18.8pct）。25Q3毛利率为54.4%（+6.4pct），期间费用率合计为51.9%（-19.7pct），其中销售费用率为36.5%（-15.6pct）、管理费用率为9.0%（-4.9pct）、研发费用率为3.9%（+0.9pct）、财务费用率为2.4%（-0.1pct）；净利率为1.8%（+33.4pct），Q3毛利率环比再次提升，维持在50%以上水平，同比改善明显，销售和管理费用率则延续了Q2以来的降低趋势，研发费用率则稳中有升。

　　盈利预测与投资建议

　　预计公司25/26/27年收入分别为23.5/26.5/30.6亿元，同比增长-11.4%/12.8%/15.5%；归母净利润为0.4/1.7/3.2亿元，同比增长103.9%/355.0%/88.0%，对应PE为159/35/19倍。公司为深耕消化道疾病领域，核心品质替戈拉生潜力巨大，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：

　　产品销售不及预期；新药临床进度不及预期；新药临床数据不及预期。

中心思想

收入企稳与盈利拐点确立

罗欣药业2025年三季报显示，公司收入端在Q3实现同比微增（+3.9%），延续了Q2的企稳趋势，归母净利润扭亏为盈（Q3单季0.1亿元，去年同期-1.8亿元），表明公司正逐步摆脱集采对传统抗生素制剂业务的冲击。盈利能力修复显著，毛利率同比提升（Q3毛利率54.4%，+6.4pct），期间费用率大幅下降（-19.7pct），特别是销售费用率与管理费用率持续优化，推动公司进入盈利改善通道。

核心产品替戈拉生驱动增长

消化系统类核心创新药替戈拉生片成为公司业绩增长的主要引擎。2024年10月其联合抗生素根除幽门螺杆菌适应症获批，叠加国内庞大的胃消化道疾病市场需求以及替戈拉生在抑酸方面的临床优势，预计该产品未来销量将保持快速增长态势，为公司收入结构优化和长期成长提供核心动力。

主要内容

事件

公司发布2025年三季报，25Q1-Q3实现收入17.2亿元（同比-8.4%），归母净利润0.2亿元（去年同期-2.7亿元），扣非归母净利润0.0亿元（去年同期-2.8亿元）。单Q3来看，收入6.5亿元（同比+3.9%），归母净利润0.1亿元（去年同期-1.8亿元），扣非归母净利润0.0亿元（去年同期-1.8亿元），净利润实现扭亏。

核心观点

Q3收入延续企稳趋势，预计替戈拉生仍快速放量

Q3单季度收入同比微增，延续了Q2的企稳态势，表明公司正逐步摆脱此前抗生素制剂等集采产品的影响。消化系统类产品如核心创新药替戈拉生片销售预计保持快速增长，2024年10月替戈拉生片联合抗生素根除幽门螺杆菌适应症获批，考虑到国内胃消化道疾病需求庞大及替戈拉生的抑酸优势，预计未来销量将保持快速增长。

毛利率持续恢复，费用管控成效明显

盈利能力方面，25Q1-Q3毛利率为51.8%（+9.0pct），期间费用率合计为51.2%（-5.9pct），其中销售费用率34.6%（-6.1pct）、管理费用率10.2%（-1.2pct）、研发费用率3.7%（+1.1pct）、财务费用率2.7%（+0.4pct）；净利率1.9%（+18.8pct）。25Q3毛利率为54.4%（+6.4pct），期间费用率合计为51.9%（-19.7pct），其中销售费用率36.5%（-15.6pct）、管理费用率9.0%（-4.9pct）。毛利率环比再次提升，维持在50%以上，销售和管理费用率延续降低趋势，研发费用率稳中有升。

盈利预测与投资建议

预计公司25/26/27年收入分别为23.5/26.5/30.6亿元，同比增长-11.4%/12.8%/15.5%；归母净利润为0.4/1.7/3.2亿元，同比增长103.9%/355.0%/88.0%，对应PE为159/35/19倍。公司深耕消化道疾病领域，核心品种替戈拉生潜力巨大，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

产品销售不及预期；新药临床进度不及预期；新药临床数据不及预期。

总结

本报告对罗欣药业2025年三季报进行了详细点评，核心结论是公司收入端企稳、盈利端显著改善。Q3单季度收入微增且归母净利润扭亏为盈，毛利率持续恢复至54.4%，期间费用率同比大幅降低19.7个百分点，体现出公司费用管控的积极成效。核心创新药替戈拉生片凭借在消化道疾病领域的临床优势和新增适应症，预计将成为未来收入增长的主要驱动力。基于盈利预测模型，分析师预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.4/1.7/3.2亿元，对应PE逐步下降至合理水平，首次覆盖给予“买入”评级。同时，报告也提示了产品销售、新药临床进度和数据等潜在风险。

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