瑞迈特2025Q3业绩点评：整体业务稳中有升，境外业务高速增长

中心思想

境外驱动业绩高增，盈利质量显著改善

瑞迈特2025年第三季度业绩报告显示，公司整体业务保持稳中有升态势，核心增长动力来自境外市场，尤其是美国地区。2025年前三季度，公司实现营业收入8.08亿元，同比增长34.24%；归母净利润1.80亿元，同比增长43.87%；扣非归母净利润1.40亿元，同比增长63.41%。单三季度营收2.64亿元（+20.22%），归母净利润0.49亿元（+48.61%），扣非归母净利润0.40亿元（+112.64%）。

维持优于大市评级，看好新品放量潜力

基于境外业务高速增长及新产品上市节奏，分析师维持优于大市评级，给予2025年34倍PE，对应目标价93.08元。预计2025-2027年归母净利润分别为2.45、3.10、3.89亿元，复合增速约26.1%。

主要内容

业绩概览：营收与利润双位数增长

• 2025年前三季度公司实现营业收入8.08亿元（+34.24%），归母净利润1.80亿元（+43.87%），扣非归母净利润1.40亿元（+63.41%）。单三季度营收2.64亿元（+20.22%），归母净利润0.49亿元（+48.61%），扣非归母净利润0.40亿元（+112.64%）。
• 盈利能力显著提升：销售毛利率从2023年的45.9%提升至2025年预计的50.7%，净利率从26.7%提升至23.2%（2025E），扣非净利润增速远超营收增速，反映规模效应与产品结构优化。

区域分析：境外业务高速增长，美国成主要贡献市场

• 2025年前三季度境内业务收入2.51亿元，同比增长5.51%，增速平稳。
• 境外业务收入5.58亿元，同比增长52.96%，占营收比重约69.1%，成为核心增长引擎。增长主要来源于美国及欧洲地区，其中美国地区贡献尤为突出。

产品分析：家用呼吸机与耗材双轮驱动

• 家用呼吸机诊疗业务前三季度收入5.21亿元，占比64.51%，同比增长39.07%。
• 耗材类业务收入2.62亿元，占比32.38%，同比增长27.26%。两项业务均实现较快增长，整体业务结构稳中有升。
• 新产品进展：公司无噪音棉新呼吸机自7月起批量进入美国市场，第三季度美国RH动销水平逐月提升，随着医疗报销码的取得，后续放量有望加速。

财务预测与估值

• 预计2025-2027年营业总收入分别为10.77亿元、13.44亿元、16.50亿元，同比增速27.7%、24.9%、22.7%。
• 归母净利润分别为2.45亿元、3.10亿元、3.89亿元，同比增速57.9%、26.2%、25.6%。对应EPS分别为2.74元、3.46元、4.34元。
• 选取惠泰医疗、爱博医疗、联影医疗作为可比公司，2025年行业平均PE约33倍，公司给予34倍PE，目标价93.08元。

风险提示

• 海外经营环境风险，包括国际贸易政策变化、地缘政治因素等。
• 关税风险，可能影响产品出口成本及竞争力。
• 新业务条线开拓进展不及预期，尤其是新呼吸机在美国市场的放量节奏。

总结

瑞迈特2025年三季报展现出强劲的业绩增长势头，核心驱动力来自境外市场（尤其是美国）的高速增长，拉动整体营收与利润均实现双位数提升。家用呼吸机及耗材业务保持稳定增长，新产品无噪音棉呼吸机已开始批量进入美国市场并呈现良好动销趋势，预计随着医疗报销码落地将进一步放量。公司整体盈利能力持续改善，毛利率与净利率均呈上升趋势。考虑境外业务的高增长性及新品布局，分析师维持优于大市评级，认为当前估值具备吸引力。