A股生物医药行业2025三季报总结：创新药及产业链持续高景气，关注反转标的-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　投资摘要

　　财报总结：2025第三季度医药行业收入与利润表现出现边际改善，创新药及产业链持续高景气。2025年前三季度A股医药行业上市公司实现营业收入17480.2亿元，同比下降1.22%；归母净利润1355.8亿元，同比下降1.00%；创新药板块前三季度实现营业收入485.6亿元（+21.41%），归母净利润-4.6亿元（同比大幅减亏）；CXO板块前三季度实现营业收入698.7亿元（+11.66%），归母净利润163.9亿元（+56.78%）。从单三季度的情况来看，A股医药行业上市公司实现营收5831.8亿元，同比增长1.36%；归母净利润404.4亿元，同比增长3.13%，第三季度医药行业收入与利润端表现已出现边际改善。

　　关注器械及药房板块的低估值反转标的。医疗器械和药房板块在三季度的业绩体现出企稳回升的边际变化。我们认为当前器械及药房板块估值已经较为充分地体现了集采、药品追溯码、美国关税等国内外政策所带来的风险，优选低估值、有亮点或有边际变化的相关标的，推荐关注：威高股份（药包材客户拓展加速，传统业务集采出清）、益丰药房（行业稳步出清利好龙头）、迈瑞医疗（2025年四季度国内收入增速有望转正）、英科医疗（海外建厂，增长有望提速）、鱼跃医疗（家用器械OTC龙头）。

　　创新药及产业链持续高景气。创新药板块在三季度延续了营收端的高增长和利润端的扭亏为盈。中国创新药产业已经体现出长期向好的发展趋势，并在近年集中体现在BD交易的爆发式增长。值得注意的是，对于大部分国产创新药，对外授权通常只是全球开发的起点，合作伙伴在海外的开发进度，以及后续全球临床数据的读出可以进一步加强产品在全球市场商业化的确定性。推荐关注：康方生物、三生制药、科伦博泰生物。CXO板块25Q3整体表现亮眼，中高速增长持续，但内部呈现一定分化。CDMO在消化了新冠订单高基数后，业绩持续验证，头部企业的新签订单及在手订单同比较高增长，多肽、寡核苷酸等新兴业务增速亮眼，也为后续中短期的业绩增长奠定了良好基础，推荐关注：药明康德、药明合联、普洛药业等；临床前及临床CRO财报端依旧承压，但新签订单价格已呈现回暖趋势、新签数量恢复增长，推荐关注：昭衍新药、康龙化成等；仿制药CXO受到投融资环境影响，MAH客户大幅减少，服务价格筑底，仿制药CRO企业积极推进创新转型，寻求业务新增长点，推荐关注：阳光诺和等。

　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

中心思想

创新药与CXO引领高景气，医药板块Q3边际改善

2025年第三季度，A股医药生物行业整体呈现边际改善趋势，单季度营收同比增长1.36%，归母净利润同比增长3.13%，扭转了上半年的下滑态势。创新药及产业链（CXO）维持高景气，成为驱动行业增长的核心引擎：创新药板块前三季度营收同比增长21.41%，亏损大幅收窄，单季度归母净利润实现13.1亿元（同比+155.49%），商业化销售放量及授权收入贡献显著；CXO板块前三季度营收同比增长11.66%，归母净利润同比增长56.78%，CDMO业务在新冠基数消化后持续验证，多肽、寡核苷酸等新兴业务增速亮眼。

器械与药房板块估值低位，反转机遇显现

医疗器械与药房板块在第三季度出现企稳回升的边际变化：医疗设备收入同比增长10.6%，招投标复苏推动业绩拐点；药店单季度净利润同比大幅增长37.76%，行业出清利好头部企业。当前板块估值已较充分反映集采、关税等风险，建议关注低估值、具备边际改善动力的标的，如威高股份、益丰药房、迈瑞医疗、英科医疗、鱼跃医疗等。

主要内容

财务总览：Q3收入利润双改善，创新主线持续

2025年前三季度A股医药行业整体营业收入17480.2亿元（同比-1.22%），归母净利润1355.8亿元（同比-1.00%）。单三季度表现回暖：营收5831.8亿元（+1.36%），归母净利润404.4亿元（+3.13%）。创新药与CXO板块增速领先，而疫苗、血制品、原料药、ICL等板块仍承压。

创新药板块：收入高增，亏损大幅缩窄

前三季度营收485.6亿元（+21.41%），归母净利润-4.6亿元（同比改善85.14%）；单季度营收191.7亿元（+50.66%），归母净利润13.1亿元（+155.49%）。毛利率提升至86.58%，费用率持续优化（销售费用率32.22%，研发费用率41.52%）。增长动力包括：重磅品种销售放量、医保覆盖扩展、新适应症获批以及海外授权里程碑收入。

仿创结合板块：整体承压，创新转型加速

前三季度营收2480.9亿元（-1.44%），归母净利润312.6亿元（+0.50%）；单季度营收811.8亿元（-1.04%），归母净利润94.7亿元（-2.67%）。仿制药受集采影响，但创新药收入占比持续提升。第十一批集采规则优化及丙类目录落地，有望拓宽支付渠道。

CXO板块：中高速增长延续，内部分化明显

前三季度营收698.7亿元（+11.66%），归母净利润163.9亿元（+56.78%）；单季度营收247.5亿元（+10.03%），归母净利润51.1亿元（+47.69%）。毛利率40.07%，ROE 9.74%。子板块分化：CDMO（药明康德、药明合联等）新签订单高增长，多肽、寡核苷酸业务亮眼；临床前CRO（昭衍新药、康龙化成等）新签价格回暖；仿制药CXO（阳光诺和等）受MAH客户减少影响，积极创新转型。

中药板块：短期企稳，长期关注OTC与创新

前三季度营收2548.7亿元（-3.58%），归母净利润302.6亿元（-0.85%）；单季度营收792.4亿元（-1.02%），归母净利润74.6亿元（-5.30%）。毛利率41.46%，ROE 8.43%。中药集采降幅温和但风险未完全出清，建议关注基药目录调整、“品牌OTC+中药创新药”双主线及高股息标的。

医疗器械板块：设备拐点显现，耗材触底回升

前三季度营收1776.8亿元（-2.26%），归母净利润265.9亿元（-14.05%）；单季度营收599.6亿元（+2.28%），归母净利润79.9亿元（-5.07%）。医疗设备：单季度收入+10.6%，招投标复苏驱动业绩拐点。医用耗材：收入微降，但骨科、冠脉介入等集采板块走出拐点，电生理、神经外科维持高景气。体外诊断：仍承压，但国产龙头加速进口替代。

医疗服务板块：需求恢复缓慢，AI赋能可期

前三季度营收440.6亿元（+0.41%），归母净利润40.4亿元（-9.37%）；单季度营收154.9亿元（-0.65%），归母净利润15.8亿元（-19.13%）。眼科、口腔价格压力趋稳，竞争格局清晰。AI+医疗布局有望提升服务效率与质量。建议关注爱尔眼科、固生堂等龙头。

生命科学上游板块：营收企稳，净利大幅转正

前三季度营收96.6亿元（+7.96%），归母净利润8.6亿元（+32.08%）；单季度营收34.5亿元（+12.54%），归母净利润3.3亿元（+59.93%）。毛利率49.50%，净利率8.90%。海外需求复苏，下游客户库存去化结束，国产企业加大研发与产能，全球化布局加速。建议关注药康生物、百普赛斯、奥浦迈。

药店板块：利润端显著改善，行业格局优化

前三季度营收858.5亿元（+0.74%），归母净利润35.2亿元（+8.92%）；单季度营收280.8亿元（+2.09%），归母净利润9.7亿元（+37.76%）。中小连锁出清，门诊统筹及处方外流推进，头部企业探索线上及非药新零售。建议关注益丰药房等高效运营龙头。

疫苗板块：营收利润大幅下滑，短期承压

前三季度营收255.1亿元（-39.99%），归母净利润5.0亿元（-89.37%）；单季度营收96.3亿元（-20.12%），归母净利润3.0亿元（-70.80%）。费用率攀升，行业仍处低谷。

血制品板块：盈利能力下降，待政策驱动

前三季度营收184.5亿元（-0.36%），归母净利润39.0亿元（-21.64%）；单季度营收66.7亿元（-0.84%），归母净利润11.7亿元（-34.56%）。毛利率下滑至44.98%（-8.4pp）。

原料药板块：需求偏弱，业绩下滑

前三季度营收608.3亿元（-7.92%），归母净利润61.3亿元（-8.42%）；单季度营收191.8亿元（-10.35%），归母净利润16.2亿元（-26.56%）。毛利率微升至31.34%。

ICL板块：收入持续下滑，单季度扭亏

前三季度营收181.5亿元（-15.07%），归母净利润0.2亿元（-92.50%）；单季度营收63.3亿元（-8.96%），归母净利润0.4亿元（同比扭亏，+149.49%）。

医药流通板块：营收微增，利润分化

前三季度营收6864.6亿元（+0.54%），归母净利润125.7亿元（+3.88%）；单季度营收2300.5亿元（+1.72%），归母净利润30.8亿元（-10.81%）。毛利率下滑至9.24%。

总结

2025年第三季度，医药生物行业整体出现边际改善，收入与利润在单季度重回正增长，但各子板块分化显著。创新药和CXO板块延续高景气，成为行业增长核心驱动力，其中创新药营收保持20%以上高速增长，亏损大幅收窄；CXO整体中高速增长，但内部CDMO表现突出，临床CRO及仿制药CXO仍在调整期。医疗器械和药店板块在第三季度展现出企稳回升态势，尤其医疗设备招投标复苏和药店利润大幅改善，提示低估值下的反转机会。疫苗、血制品、原料药、ICL等板块仍面临不同程度压力。投资策略上，建议继续聚焦高景气的创新药及产业链，同时关注估值低、有边际变化的器械和药房反转标的，并密切跟踪政策（集采、医保谈判、目录调整）及海外地缘风险。

报告正文