2025年三季报点评：短期调整业绩承压，新品扩充增量可期-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　丸美生物(603983)

　　投资要点

　　公司发布2025Q3业绩：2025Q1-Q3公司实现营收24.5亿元，同比+25.5%，实现归母净利2.4亿元，同比+2.1%，实现扣非归母净利2.1亿元，同比-5.4%。单拆2025Q3，公司实现营收6.9亿元，同比+14.3%，实现归母净利6948万元，同比+11.6%，扣非归母净利4803万元，同比-19.9%。

　　毛利率维持高位，销售费用率提高致净利率有所承压：①毛利率：25Q1-Q3毛利率为74.9%，同比+0.3pct；25Q3毛利率为75.7%，同比+1.2pct。②费用率：25Q1-Q3期间费用率为63.8%，同比+3.1pct，主要系销售费用率同比增加2.9pct；25Q3期间费用率为69.0%，同比+3.7pct，主要系线上营销与品牌建设投放加大，销售/管理费用率分别同比增加1.7pct/1.8pct，管理费用率提升主因计提办公楼折旧。③销售净利率：25Q1-Q3销售净利率为10.1%，同比-2.2pct；25Q3销售净利率为10.5%，同比+0.03pct。

　　双星品牌产品持续推新：丸美官宣首位全球品牌代言人杨紫，25H1发布重磅新品小金针超级面膜，以丸美进阶版重组双胶原蛋白为核心成分，助力脸部嘭弹亮。PL恋火品牌聚焦高质极简底妆，深化品牌价值建设，3月重磅上市“蹭不掉粉底液4.0”并官宣首位品牌代言人李昊，618期间线上GMV突破3.5亿。25年9月，公司于2025中国香妆行业年会暨精品博览会推出“丸美胶原支棱眼霜”新产品，凭借“光电同效”科技定义科技护肤新高度。恋火品牌首次推出限定系列，销售表现优异，后续防晒、高端养肤粉底液等新品销售可期。

　　线上渠道明星&达人种草效果明显：公司在线上依托天猫、京东、抖音等平台，采用“种草-直播转化”闭环策略，结合明星代言与KOL/KOC合作，恋火品牌年初联合彩妆垂类头部KOL推出原创定制短剧《看不见的恋人》，总播放量近5000万；在线下持续拓展专柜、专卖店及新型美妆集合店，如开设“丸美科技美肤馆”探索单品牌店模式。

　　盈利预测与投资评级：公司转型调整成效显著，品牌聚焦大单品战略提升用户黏性，自有品牌快速放量，大单品小金针、小红笔等表现强劲，25年丸美品牌重磅推出小金针超级面膜，PL品牌蹭不掉粉底液更新4.0，多品牌成长可期。考虑到公司通过增加自播占比等方式进行渠道调整，短期业绩承压但利好利润长期健康成长，我们将公司2025-27年归母净利润预测4.4/5.5/6.9亿元下调至3.8/5.0/6.2亿元，分别同比+10%/+32%/+23%，对应PE分别为37/28/23X，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧，新品推广进展不及预期，宏观经济波动等。

中心思想

短期承压下的结构性调整与长期成长逻辑

本报告核心观点指出，丸美生物在2025年三季度面临短期业绩压力，主要体现在扣非归母净利润同比下滑19.9%以及销售费用率提升对净利率的侵蚀，但公司在毛利率维持高位、大单品战略深化、双品牌推新及线上渠道精细化运营方面仍展现出积极的结构性调整趋势，预计新品扩充将为后续增长提供可观增量，因此维持“买入”评级但下调盈利预测。

盈利预测下调不改核心成长动能

报告认为，尽管公司因增加自播占比等渠道调整导致短期成本上升，但品牌大单品策略（小金针、小红笔等）的提升用户黏性、双品牌（丸美与PL恋火）新品矩阵的持续丰富，以及线上种草-直播转化闭环的有效性，均构成中长期增长的坚实基础，调整后2025-2027年归母净利润复合增长率仍可达约22%，估值回落至具有吸引力的水平。

主要内容

公司2025Q3业绩表现

2025Q1-Q3实现营收24.5亿元，同比+25.5%；归母净利2.4亿元，同比+2.1%；扣非归母净利2.1亿元，同比-5.4%。
单拆2025Q3：营收6.9亿元，同比+14.3%；归母净利6948万元，同比+11.6%；扣非归母净利4803万元，同比-19.9%，揭示非经常性损益对净利润的支撑作用。

毛利率与费用率分析

毛利率维持高位：25Q1-Q3毛利率74.9%（同比+0.3pct），25Q3毛利率75.7%（同比+1.2pct），成本端控制良好。
费用率承压：25Q1-Q3期间费用率63.8%（同比+3.1pct），主要系销售费用率增加2.9pct；25Q3期间费用率69.0%（同比+3.7pct），销售/管理费用率分别增加1.7pct/1.8pct，管理费用率提升主因办公楼折旧。
净利率变动：25Q1-Q3销售净利率10.1%（同比-2.2pct），25Q3销售净利率10.5%（同比+0.03pct），利润率边际改善但全年承压。

双星品牌产品持续推新

丸美品牌：官宣首位全球代言人杨紫，25H1推出“小金针超级面膜”（重组双胶原蛋白核心成分），9月推出“胶原支棱眼霜”主打光电同效科技护肤概念。
PL恋火品牌：聚焦高质极简底妆，3月推出“蹭不掉粉底液4.0”，618期间线上GMV突破3.5亿；首次推出限定系列，防晒、高端养肤粉底液等新品有待放量。

线上渠道明星&达人种草效果

线上平台组合：依托天猫、京东、抖音，构建“种草-直播转化”闭环，结合明星代言与KOL/KOC合作。案例：恋火联合彩妆垂类头部KOL推出原创短剧《看不见的恋人》，总播放量近5000万。
线下渠道拓展：持续布局专柜、专卖店及新型美妆集合店，创新尝试“丸美科技美肤馆”单品牌店模式，提升品牌体验与渗透率。

盈利预测与投资评级

因短期渠道调整（增加自播占比）导致费用压力，下调2025-2027年归母净利润预测至3.8/5.0/6.2亿元（原预测为4.4/5.5/6.9亿元），同比增速分别为+10%/+32%/+23%，对应PE分别为37/28/23倍。
维持“买入”评级，强调大单品战略、多品牌成长潜力及利润长期健康成长的逻辑。

风险提示

行业竞争加剧、新品推广进展不及预期、宏观经济波动等外部不确定性。

总结

本报告基于丸美生物2025年三季报数据，系统分析了公司短期业绩承压的本质原因——销售费用投入加大与折旧计提导致期间费用率上升，进而拖累扣非净利润表现。但结合毛利率稳定在75%左右、双品牌产品推新节奏积极（丸美小金针超级面膜/眼霜、PL恋火粉底液4.0及限定系列）、线上明星与达人种草转化效率提升等积极因素，报告认为当前调整属于战略性投入期，有利于品牌黏性巩固与长期利润释放。盈利预测虽下调，但2025-2027年归母净利润复合增长率仍达22%，当前PE估值已回落至历史相对低位，安全边际逐步显现。维持“买入”评级的同时，也提示了行业竞争与宏观经济波动风险。总体而言，报告呈现了一位专业证券分析师对化妆品公司转型调整期的客观评价与审慎乐观态度。

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