三季度营收同比增长14%，品类优化带动毛利率上行-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　丸美生物(603983)

　　核心观点

　　短期投放提高致利润阶段性承压。公司前三季度实现营收24.50亿/yoy+25.51%；归母净利实现2.44亿/yoy+2.13%；扣非归母净利润实现2.14亿/yoy-5.42%。单Q3实现营收6.86亿/yoy+14.28%；归母净利润0.69亿/yoy+11.59%；扣非归母净利润0.48亿/yoy-19.95%，其中非经常损益中持有金融资产公允价值变动0.22亿。Q3公司业绩增速放缓，主要由于公司主动进行战略调整，为实现长期健康发展，放弃部分增收不增利的达播业务。分品牌看，前三季度主品牌丸美实现收入17.74亿/yoy+33.93%，品牌持续深化大单品策略，今年已完成四大单品+三大套组布局。恋火实现收入6.72亿/yoy+8.21%，恋火目前处于发展拐点时期，公司正从团队、产品、营销节奏等多方面进行变革。分渠道看，前三季度线上渠道实现收入16.41亿/yoy+30.81%，其中抖音渠道自播业务表现亮眼，Q3实现100%增长；线下渠道实现收入3.01亿/yoy-2.89%，单三季度增速已回正。

　　销售投放加大导致盈利水平下降。盈利能力方面，2025Q3公司毛利率/净利率分别为75.72%/10.49%，同比+1.20/+0.03pct，品类结构优化带动毛利率上行。费用率方面，2025Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为60.57%/5.89%/3.33%，同比分别+1.67/+1.77/+0.23pct。销售费用率主要由于公司加大线上投放，管理费用率大幅提升主要系新总部大楼转固后开始计提折旧。营运能力方面，公司2025Q1-Q3存货周转天数为111天，同比增加11天，主要系为双十一提前备货及业务增长增加安全库存所致；应收账款周转天数为4天，同比减少3天。现金流方面，公司2025Q3经营性现金流净额为-0.21亿，去年同期为0.10亿。

　　风险提示：宏观环境风险，销售不及预期，行业竞争加剧。

　　投资建议：三季度在管理层为追求长期高质量发展而进行的主动战略调整下，短期业绩有所承压，但核心主品牌丸美依旧具备增长韧性，通过持续完善大单品矩阵，贡献增长基本盘。后续随着线上渠道结构不断优化，线下渠道重回增长轨道，以及新品牌调整布局完善，有望为公司长期健康的增长模式奠定基础。考虑到公司目前进入渠道调整期，同时费用投放预计将进一步加大，我们下调2025-2027归母净利至3.79/4.70/5.54（原值为4.47/5.47/6.65）亿，对应PE分别为37/30/25x，维持“优于大市”评级。

中心思想

营收增长与毛利率上行：品类优化驱动核心财务指标改善

本报告指出，丸美生物2025年前三季度实现营收24.50亿元，同比增长25.51%，其中单Q3营收同比增长14.28%，整体保持增长态势。毛利率方面，2025Q3毛利率为75.72%，同比提升1.20个百分点，主要得益于品类结构优化，高毛利大单品及套组策略持续发力，推动盈利质量上行。

利润阶段性承压：战略调整与费用投放短期影响盈利

尽管营收增长，但利润端表现分化。前三季度归母净利润同比增长2.13%，扣非归母净利润同比下降5.42%；单Q3归母净利润同比+11.59%，但扣非归母净利润同比-19.95%。利润增速放缓主要源于公司主动进行战略调整，放弃部分增收不增利的达播业务，同时线上投放加大、新总部大楼折旧等导致销售费用率和管理费用率显著提升，短期压缩利润空间。

主要内容

核心观点

短期投放提高致利润阶段性承压：前三季度营收24.50亿（+25.51%），归母净利2.44亿（+2.13%），扣非归母净利2.14亿（-5.42%）。单Q3营收6.86亿（+14.28%），归母净利0.69亿（+11.59%），扣非归母净利0.48亿（-19.95%）。非经常损益中持有金融资产公允价值变动0.22亿。公司主动战略调整，放弃部分达播业务致业绩增速放缓。

分品牌看

主品牌丸美：前三季度收入17.74亿（+33.93%），深化大单品策略，完成四大单品+三大套组布局。
恋火：前三季度收入6.72亿（+8.21%），处于发展拐点，正从团队、产品、营销节奏等多方面变革。

分渠道看

线上渠道：前三季度收入16.41亿（+30.81%），抖音自播业务Q3实现100%增长。
线下渠道：前三季度收入3.01亿（-2.89%），单三季度增速已回正。

销售投放加大导致盈利水平下降

盈利能力：2025Q3毛利率/净利率分别为75.72%/10.49%，同比+1.20/+0.03pct，品类优化带动毛利率上行。
费用率：销售费用率60.57%（+1.67pct），管理费用率5.89%（+1.77pct），研发费用率3.33%（+0.23pct）。销售费用率上升主因线上投放加大，管理费用率大幅提升主因新总部大楼转固折旧。
营运能力：2025Q1-Q3存货周转天数111天（+11天），主因双十一备货及增加安全库存；应收账款周转天数4天（-3天）。
现金流：2025Q3经营性现金流净额-0.21亿，去年同期为0.10亿。

风险提示

宏观环境风险，销售不及预期，行业竞争加剧。

投资建议

三季度业绩短期承压，但主品牌丸美具备增长韧性，核心大单品矩阵完善。后续线上渠道结构优化、线下渠道回正、新品牌调整完善，有望奠定长期增长基础。下调2025-2027年归母净利至3.79/4.70/5.54亿（原4.47/5.47/6.65亿），对应PE 37/30/25x，维持“优于大市”评级。

总结

本报告对丸美生物2025年三季报进行深入分析。核心观点指出，公司三季度营收同比增长14%，品类结构优化带动毛利率提升至75.72%，但主动战略调整（放弃低效达播业务）及费用投放加大（销售、管理、研发费用率普升）导致利润阶段性承压，扣非归母净利润同比下降19.95%。分品牌看，主品牌丸美收入增长33.93%，大单品策略成效显著；恋火收入仅增8.21%，处于变革拐点。分渠道看，线上收入增长30.81%，抖音自播Q3翻倍增长；线下收入同比下降2.89%但Q3增速回正。盈利能力方面，毛利率提升但费用率侵蚀净利；营运能力存货周转天数增加，现金流短期转负。分析师下调盈利预测，但看好公司长期高质量发展，维持“优于大市”评级。整体上，该报告呈现了丸美生物当前处于战略调整期，短期业绩承压但长期增长逻辑清晰的投资判断。

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